The Nominal Rat Race

No podés crecer menos que Tuvalú!

2012-01-06T17:38:00.000-08:00

No fue Japón… No fue Eritrea… No fue Swazilandia…

En la última década, el país que menos creció en el mundo fue ITALIA.

Realmente impresionante. Uno ordena todos los países del mundo y en la última década los tanos se las ingeniaron para crecer menos que nadie. Crecieron menos que Tuvalú!!! WTF??? Tuvalú tiene algo así como siete habitantes y dos conejos!!! Come on, no podés crecer menos que Tuvalú!

No sé nada de Tuvalú, pero me imagino que su PBI aumenta o disminuye según haya más o menos peces. Es más, creo que todos los países deberían trazar una línea, llamarla “Línea Tuvalú”, y si durante 10 años crecen menos entonces el presidente va en cana o algo así.

En el caso de Italia, una imagen vale más que mil palabras:

Italia no creció nada. Bueno, casi nada: 1,3% en 10 años. Es decir, apenas 0,13% por año. Es como esos videos de National Geographic que te muestran como crece una planta… Los motivos? Se los dejo a un gran post de A Fistful of Euros: Italia se prepara para el Full Monti. Yo me limito a robarles varios gráficos de alto impacto:

El Top 5 de losers de la última década queda así:

1) ITALIA. Con una tristísima expansión de la economia del +1,3% [+0,13% anual]

2) PORTUGAL. +2,5% [+0,25% anual]

3) COSTA DE MARFIL. +4,9% [+0,48% anual]

4) BAHAMAS. +5,8% [+0,56% anual]

5) JAPON. +6,6% [+0,64% anual]

Yo pensé que Japón era el caballo del comisario, seguido de algún africano complicado al estilo Costa de Marfil, pero los PIIGS dieron la sorpresa y metieron un 1-2 impresionante. ¿Cómo les fue a los otros 3?

La pilotearon bastante mejor. Bah, aprovecharon la fiesta mientras duró la música. Es más, en 2009 Grecia era el que más se había expandido de los cinco. Loco no?

Cierro el post con un gráfico de los PIIGS y un invitado de América Latina, que se portó bastante parecido.

Slds!!!

*Como les comenté en el post anterior, acá tomo todos los países del mundo [inclusive esos formados por un par de islas perdidas] y sólo excluyo a la economía de Zimbabwe, que produce 36% menos que en 2001.

Winners and losers of the last decade

2012-01-02T20:35:00.000-08:00

Terminó el 2011, así que les tiro un post que debería ser bien fácil para los lectores súper informados de The Nominal Rat Race. ¿Quienes son los países ganadores de la última década y quienes son los losers?

Primero que nada un gráfico con todos los países del mundo [inclusive esos formados por tres islas, quince personas, dos perros y un canario] peleándose por ver quien llega más alto.

Entonces la pregunta número uno es ¿Quiénes son los 5 países que más crecieron en el mundo en los últimos 10 años?

Cuatro pistas:
1) China no es Top 5 [por un pelo, quedó 6°]
2) Recursos naturales!!!
3) Como es casi imposible pasarle siquiera cerca, va un mapa:

4) Ni Andorra ni Mumbambu están en esta lista

Pasemos a la segunda ¿Quiénes son los 5 países que menos crecieron en el mundo en los últimos 10 años? [excluyendo a Zimbabwe, que esta 36% abajo]

Acá va una sola pista: hay un país que presentó un crecimiento del cero porciento… y no es Japón!!!

Gente, espero sus respuestas en los comments. Slds!!!

Brasil: sexto y haciendo la plancha

2011-12-27T18:24:00.000-08:00

Parece que la economía brasileña alcanzó el sexto puesto en el ranking mundial, al superar al Reino Unido. El anuncio lo hizo el Centre for Economics and Business Research [?]. Por supuesto que abundan los análisis que hablan maravillas de Brasil, una gran economía emergente que crece a pasos agigantados y está destinada a liderar el mundo junto con China, India y Rusia. En la Carrera Nominal creemos que si bien es cierto que Brasil es un gigante mucho más dinámico que otros países del top 10, este catch-up con Reino Unido tiene una sola explicación: inflación.

Si, así es. Todo muy lindo, Brasil crece más rápido que los ingleses pero ese es sólo un detalle de color. Es más, si sólo fuese por la diferencia entre las tasas de crecimiento que acumulan desde 2000, a Brasil todavía le faltarían 28 años para alcanzar a los ingleses. VEINTIOCHO AÑOS!!! 2039!!!

Para algunos será un caso de sobrevaluación de un país emergente frente a un boom de commodities, para otros será la reivindicación de la PPP. De cualquier forma, la realidad es que no se trata de que Brasil esté alcanzando los niveles de producción de los países centrales, sino que ha presentando una apreciación real recontra grosa.

Igualmente, ¿por qué no la vimos a Dilma con una banderita festejando? Por un simple motivo: volvió la plancha carioca. A mediados de 2010, comentaba que la economía carioca se había clavado en seco, y por suerte unos meses después veíamos que Brasil volvía a tomar ritmo. Ahora estamos cerrando el año 2011 y la plancha carioca volvió, big time. Desde abril que la economía brasileña va para abajo y, como viene la cosa, no sería raro que para el 2012 quede un arrastre estadístico negativo.

Y eso que estoy hablando de toda la economía brasileña. Si ponemos la lupa sobre la industria, el panorama es mucho peor: la plancha carioca nunca se fue. La producción industrial lleva un año y medio estancada. Básicamente, la producción se destruyó y volvió con todo de la crisis de Lehman [una recuperación en forma de “V”, dirían los expertos en caligrafía]. Pero nada más, ahí quedó.

El resto de los países de América Latina viene bastante mejor, aunque todos se están agarrando fuerte y prevén una desaceleración en 2012. Entre los países más previsores, como Chile o Perú, se están preparando para hacer política expansiva. Me llamó la atención el caso de Colombia, que hace poco subió la tasa de interés para enfriar la demanda interna y bajar la inflación [se tienen fe, esperemos que no sufran el síndrome de Jean-Claude]. Otra cosa curiosa es que Argentina, Brasil y Chile están más o menos en el mismo lugar: 10% arriba del pre crisis. Perú está en otra dimensión: 20% arriba. México es el laggard: apenas 3% arriba.

En los últimos meses, la región se estaría expandiendo a un 2-3% anual, muy por debajo del 5-6% de fines de 2010. Esperemos que el mundo se porte bien en 2012 y nos sorprenda con un shock positivo entre tantas amenazas de tsunami.

Ahogándose en un dedal

2011-12-17T10:11:00.000-08:00

Hoy me levante muerto de risa con una nota de La Nación que anuncia un grave problema con los billetes de cien: se están por acabar.

¿Cual es la historieta? Dice que al día de hoy se imprimieron 17 series de billetes de $100 [de la A a la Ñ y las S-T brasileñas], y que sólo quedan otras 10 series [O-R, U-Z]. Como cada serie equivale a $ 10.000 millones, y el circulante hoy equivale a $ 150.000 millones, con una expansión monetaria de casi el 40% interanual, esos $ 100.000 millones podrían consumirse en menos de un año y medio.

SACRE BLEU!!! Imprimen tantos billetes que van a llegar al límite y no va a poder emitir más!!!

Que forma de ahogarse en un dedal, por favor. Es verdad que la orgía de emisión monetaria de este gobierno genera varios problemas prácticos. Por ejemplo, vean este viejo post de Natalio, que marca la necesidad de un billete de mayor denominación. Pero de ahí a no poder emitir más? WTF?

No se asuste señora Marcó del Pont, que desde La Carrera Nominal le damos una solución absolutamente revolucionaria [al estilo de esos aparatos que venden en la tele para bajar la panza y tener abdominales perfectos]…

Agregue UNA LETRA!!!

Tal vez la matemática resulte excesivamente compleja, pero voy a hacer un esfuerzo titánico: Hoy tiene disponibles 27 series [De la A a la Z, capisce?]. Pero si emitiera series AA, AB,….,ZX, ZZ, tendría la posibilidad de imprimir 729 series [=27*27].

Así que no se preocupen, que la emisora furiosa de billetes violetas podría tranquilamente multiplicar la cantidad de dinero en la calle por 50 y no tendría absolutamente ningún problema con los números de serie. Ahora si que nos quedamos tranquilos!

Euro a 1.29

2011-12-14T15:39:00.000-08:00

La semana pasada estuve a punto de meter un post sobre el Euro, motivado por este post de FT Alphaville [un must read en estos tiempos de euro crisis]. Me impactó este gráfico:

Tremendo!!! Entonces iba a poner algo que vengo hablando con mis amigos: ya llevamos un semestre entero de fortalecimiento del dólar en el mundo. Pero el Euro se la aguanta[ba]. Europa cruje, el dólar se hace fuerte contra todas las monedas, pero el Euro es [era] el que menos retrocede. Es mas, si uno miraba el tipo de cambio multilateral del USD contra emergentes ya estaba más fuerte que a principio de año, pero contra las principales monedas no era así, y el Euro era una de estas monedas fuertes!!!

Realmente era difícil de entender un Euro a 1.34, mientras sopapeaban feo al peso mexicano, al real brasileño o al peso chileno. Más bien parecía que cada rally de 1 centavo era una oportunidad de salir. Mientras tanto había tres explicaciones flotando: 1) Un ECB hawkish a pesar de todo [si, Draghi bajó dos veces la tasa, pero todavía no usó la bazooka]; 2) Repatriación de capitales [en buena parte por los bancos franceses]; 3) ???

Después de la mega cumbre de aprobación de la Ley de Déficit Cero, desplante inglés incluido, las agencias calificadoras ya avisaron que no están impresionadas y que en tres meses no queda ni el loro con calificación AAA. El mercado finalmente empezó a castigar al Euro, y ahora si parece que va a ceder terreno…

Me queda una sensación rara, al estilo pre-Lehman, de que todavía ni nos hacemos una idea de la dimensión que parece tomar esta historia. Leo a Martin Wolf hoy y me llama la atención el deja vu con lo que leía de Wolf a principios de 2008…

Subsidios: un renunciamiento histórico

2011-11-23T19:48:00.000-08:00

Si hay que reconocer algo que el gobierno hace bien, sin duda es el marketing. Yo estoy francamente sorprendido con la forma como están manejando el anuncio de subas de tarifas*. Se viene el mega tarifazo más zarpado desde la primera presidencia del turco con Herman Gonzales en el Ministerio de Economia. Imagínense que esto lo hacía otro presidente electo:

“DESPUES DE 8 AÑOS DE PROGRESISMO, AHORA VIENE LA DERECHA Y ANUNCIA UN TARIFAZO”

“NO AL AJUSTE NEOLIBERAL, QUE DESTRUYE EL SALARIO DE LOS TRABAJADORES”

“ES UN RETROCESO RESPECTO A LOS LOGROS SOCIALES DEL KIRCHNERISMO”

“ES EL RETORNO DE LAS RECETAS DEL AJUSTE DEL CONSENSO DE WASHINGTON”

Pero no, ganó Cristina Fernández y tenemos a varios del gobierno diciendo que "La renuncia a los subsidios es un gesto de equidad". Qué onda? Antes no había equidad? Quién gobernó durante esta era oscura de inequidad? Nada, nada, miren el renunciamiento histórico de la presidenta, es la primera en renunciar al subsidio:

Es genial, no me digan que no. Ahora absolutamente todas las personas públicas están cuasi obligadas a renunciar al subsidio, o se arriesgan a quedar como unos reverendos miserables chupasangres de los pobres. Y así la medida gana legitimidad: con mil ejemplos de la farándula para citar, la medida se vende más fácil. Y entonces te van a decir: “Vos tenes que estar feliz de que te claven un tarifazo de la hostia, por que es un gesto de equidad”. No solo te van a esquilar como a una oveja, sino que va a pretender que sientas placer!!! No es increíble?

*Aclaremos antes de que oscurezca: el 9000% de los economistas argentinos estamos de acuerdo en que tienen que bajar los subsidios, ordenar las cuentas fiscales, bajar la inflación, devolverle un poco de cordura al INDEC [vieron el cartelito bardeando a Roberto Frenkel, WTF?] y de ser posible, mediante políticas coordinadas para minimizar el impacto sobre el nivel de actividad. Pero este post se trata del marketing, no de las políticas.

Las reservas caen acá igual que en toda América Latina, right?

2011-11-22T17:02:00.000-08:00

El otro día estaba haciendo un poco de catching up blogueril y me crucé con este post de Elemaco. ¿Cómo puede ser que haya gente que diga que la pérdida de reservas del BCRA no es un problema nuestro porque se trata de un fenómeno global?

Hoy anunciaron que las reservas cayeron a USD 46.005 M, es decir que desde fines de 2007 hasta hoy las reservas internacionales crecieron CERO [nada, nič, res]. Ah pero claro, se trata de un fenómeno internacional! No tiene nada que ver con las políticas de la iluminada por el 54% de los votos!

Are you sure? En todos los países de América Latina las reservas crecieron MUCHO y en Argentina no crecieron NADA. Para ser un poco más preciso: es bastante común ver en la región aumentos de reservas arriba de 5 puntos del PBI. Sólo Argentina y Venezuela [que también vive en su propia dimensión paralela] tienen caída de reservas.

Si las reservas argentinas se hubiesen expandido 8 puntos del PBI [como el promedio de los países del gráfico], hoy tendríamos más de 80 mil palos verdes en el central, y no estaría Marcó del Pont haciendo malabares para maquillar que no llegamos ni a 40.

Hoy Argentina es la tercera economía de la región, pero tiene menos reservas que:

1) Brasil [ok, son grandes]
2) México [ok, ellos tambien son un montón]

3) Chile [¿cómo es posible? Sumando los USD 13 MM del Fondo de Estabilizacion nos pasan el trapo]
4) Peru [sí, ellos tambien tienen mas -y mas genuinas- reservas internacionales]

Nada contra Chile o Peru [todo lo contrario], pero ni siquiera sumando ambas economias se alcanza el PBI de Argentina y, a pesar de eso, cada una de ellas nos supera en cantidad de reservas internacionales.

¿Realmente hay gente que piense que la pérdida de reservas del BCRA no es un problema nuestro porque se trata de un fenómeno global?

Me van a pesificar a 1,40+CER?!?

2011-11-15T16:50:00.000-08:00

Estos últimos dos meses de silencio de blog fueron tremendos!!!

La mediocridad y el improvisamiento del gobierno de Cristina Fernández con el tema cambiario es muy funny [but not ha-ha funny]. Para empezar, decidió que el mejor esquema cambiario era el crawling peg de facto que tenemos desde que asumió Marcó del Pont. A medida que se acercaron las elecciones la gente se fue corriendo al dólar “por si las moscas” y el banco central empezó a vender lechuga para calmar los ánimos.

En agosto, el congreso norteamericano decidió jugar a la ruleta rusa, el mundo se puso risk-off y ahí la cosa se puso peluda en serio. La fuga de capitales saltó de los USD 2000 M mensuales de mayo-julio a ~USD 3500 M mensuales a partir de agosto. El BCRA tiró con munición gruesa: vendió USD 1200 M en agosto, 1500 en septiembre y 2100 en octubre. Pero a pesar de la fuerza del central, la fuga parecía una ola imparable: en los primeros 10 meses de 2011 salieron USD 23.000 M, el mismo monto que en todo 2008 [crisis del campo, Lehman y nacionalización de las AFJP incluidas]. Por supuesto, esta cifra es súper back-of-the-envelope, porque el BCRA decidió posponer la publicación del informe trimestral del MULC. No sea cosa que en una democracia el gobierno le brinde información a la gente!

Pero a principios de septiembre Marcó del Pont, preocupada por la obvia caída de reservas que no alcanzaba a encubrir con swaps cambiarios, encontró otro balloon para inflar: los futuros de dólar. Parecía mágico, “No te vendo los dólares hoy sino a 1, 2 o 3 meses, freno la depreciación del peso y no pierdo un centavo de reservas, espectacular!”. Pero había un truco [siempre hay un truco], y era a qué tasa ibas a vender esa lechuga. Y la respuesta del central fue heavy metal: te vendo lechuga a un mes al mismo precio que la conseguís hoy. Holly mother of hot potatoes!! Free Money!!!

Hay veces que es muy evidente cuando regalan dinero público y esta era claramente una de esas veces: podías hacer una colocación en pesos, digamos al 15% anual, y en un mes tener congelado el precio del dólar, así que te llevas la ganancia limpita en moneda dura. Por supuesto que podes meterle leverage y ahí sí que sos como un nene en Disney World. Ante semejante bocadito, todos se tiraron a vender dólares y recomprarlos a futuro [Remember: free money!!]. Con el tiempo la tasa implícita del 0% que regalaba el BCRA empezó a subir, pero el balloon seguía inflándose.

Como pueden ver en el gráfico, parece que se coparon con eso de patear el problema para adelante, porque desde septiembre el banco central sistemáticamente vendió más dólares a futuro que en el spot. Alguno me dirá “pero Cookie, esos contratos tienen settlement en pesos, el BCRA no tiene que ponerse con los verdes”. El tema es que al momento que vence el contrato vas a tener un salto en la demanda de dólares por parte de los tipos que habían comprado los futuros. Entonces el central tiene tres opciones:

1) Que ajuste el precio! Que suba el tipo de cambio!
2) El BCRA se pone con los verdes, sostiene al tipo de cambio y se come otro bajón de reservas
3) El BCRA vuelve a patear el problema, vendiendo más futuros a estos pibes a los que se le vencen los contratos hoy, a plazos que van entre 1 y 6 meses.

Y por supuesto el gobierno decidió patear el problema para adelante. Así que ahora el stock de dólares vendidos a futuro por el BCRA estaría arriba de los USD 4000 M*, un vagonazo de plata que supera cómodamente los USD 3500 M de swaps en dólares pactados con entidades financieras del exterior para maquillar la caída de reservas.

Pero no era suficiente, no alcanzaba con tener estos frentes abiertos y entonces después de las elecciones decidieron solucionar todo espantado a la gente con depósitos en dólares. Fantástico! Después de todo, quién necesita esos USD 14.000 M?!?

Dio la impresión de “quiero anunciar un paquete de control cambiario al otro día de las elecciones, pero mejor lo hago de a poco para no avivar giles” y el efecto fue el opuesto: se generó la expectativa de que estamos en pleno proceso de anuncios de nuevos controles cambiarios. Entonces la acción racional fue salir del sistema y ver qué onda desde afuera. Anunciaron que las mineras y petroleras tenían que liquidar todas sus exportaciones [nadie dijo nada], obligaron a la aseguradoras a repatriar sus inversiones en el exterior [todo ok], obligaron a liquidar divisas en MULC a quien compre en el país un activo [esto se pone fishy], llevaron a la policía y personal de la AFIP a casas de cambio para sacara a los “coleros” [¿qué onda tanto operativo?], eliminaron de facto el cupo de USD 2 M mensuales a la mayoría de empresas al poner un requisito en base al patrimonio neto y muuucha documentación [ok, van por las empresas, are we people safe?], ponen como requisito la autorización previa de la AFIP para toda compra de moneda extranjera, sin importar el monto [No puedo comprar USD 100??? WTF??? Ahhhh, se viene el corralito!!! Nos va a pesificar a 1,40 + CER!!!! Run, run for your life!!!].

No sé como será la vida en Júpiter, pero en el planeta Tierra, cuando la gente se pone nerviosa y va a sacar sus ahorros de los bancos en masa, las autoridades hacen un gran esfuerzo por restablecer la confianza. Por lo general ese esfuerzo no implica mandarlo a Moreno a amenazar a todo aquel que piense comprar dólares [importadores, empresas que pagan dividendos] y a todo aquel que podría venderlos [cualquiera en la rueda de comercio exterior]. Tampoco da mucha confianza que cierren de facto las importaciones una mañana y esa misma tarde den marcha atrás por un piquete de los despachantes de aduana.

Mientras tanto en la tele aparecen talking heads oficialistas diciendo que todas estas medidas apuntan a formalizar la economía. Come on!!! No sé bien a quién me hacen acordar más: a Aníbal Fernández justificando la intervención del INDEC por el sesgo en el quinto decimal del IPC (y una discusión filosófica sobre los índices de precios y los índices de costo de vida) o a Domingo Cavallo cuando anunció el corralito para bancarizar la economía. Mucha gente no dudó: se viene un corralito y nos va a embocar a todos! Otra vez: Run, run for your life!!!

Seamos claros: este gobierno es mediocre, improvisado y recontra patético. Es como ver a Bill Gates en Constitución peleándose con un linyera por una monedita tirada en la vereda. Primero no entendés nada y después pensas “este se fue al pasto”. Qué necesidad de mostrarse tan desesperado?

De todas formas, hay algunas señales positivas:

1) Dejaron que suba la tasa de interés en pesos [face it, las tasas negativas no duran por siempre]

2) Permitieron a los bancos tener sus dólares para facilitárselos a los clientes que retiren depósitos y así calmar la ansiedad [sólo se demoraron dos semanas con una fuga de USD 1500 M, menos reflejos que Mr Magoo]

Pero crucemos los dedos, capaz que mañana se copan y coordinan las medidas para que no nos tengamos que comer un ajuste recesivo por su inoperancia. No era que estaban en contra del ajuste? Put your money where your mouth is!!!

Mientras tanto, en Nueva York la apuesta en boga es que mañana Cristina se levanta cruzada y desdobla el mercado cambiario. Me hacen acordar a ese viejo post en el que marcaba paralelismos con la Argentina de los 60s. Miren la tasa de interés implícita de los NDFs a un mes: pasa de más o menos BADLAR, a más o menos BATSHIT.

Pórtense bien. Slds!!!

*Este dato es súper secreto, pero estaría validado no sólo por las estimaciones de Cookie Monster, sino de toda Sesame Street. En el gráfico tienen las ventas acumuladas, pero tengan presente que los futuros van venciendo y se van rolleando, así que la suma no es tan straightforward como con las ventas spot. Además, en este caso el BCRA revela poquísima información así que todo se complica un poco más.

El dólar se hace fuerte en América Latina

2011-09-22T06:00:00.000-07:00

Parecía que en 2011 íbamos a ver la misma película de siempre con el dólar: el imperio de rodillas, el fin de una era, el USD prosigue su inexorable camino a cero (¿?). En siete meses el dólar cayó 5% en términos multilaterales (6,6% contra los países desarrollados y 3,6% contra otros socios comerciales relevantes –en parte LatAm -*).

Pero en agosto 2011 algo cambió. Tal vez fue que el mercado finalmente se dio cuenta que Europa está por palmar. Tal vez fue la realización colectiva de que los republicanos están totalmente de la nuca y no tienen problema en jugar Halcón-Paloma** con el default de los EEUU. Tal vez fue el downgrade norteamericano por parte de S&P [Yeah, right]. Tal vez fue Big Ben o el esquizofrénico de Trichet. La cuestión es que el mundo pasó a modo risk-off y el dólar emprendió la vuelta. En menos de dos meses el USD subió 3,8%, y ya está en el mismo nivel que empezó el año contra las monedas de “otros socios comerciales relevantes”.

Y eso cómo le pega a América Latina?

Primero veamos la primera fase, con un USD para abajo. Por la región teníamos tres grupos:

1)Los que se apreciaron con todo contra el USD. En este grupo los teníamos a Brasil, Colombia, México y Uruguay. Se mostraban preocupados por la apreciación de sus monedas, pero en tanto fuesen varios los países de la región con monedas fuertes estaba todo ok. Digamos que se observó el llamado efecto “Vení Raquel” [solo no se animaba, buscó a sus amigos y… la encararon en banda]. Ya hacia mediados de año Brasil empezó a moverse para desmarcarse, sin demasiado éxito.

2)Chile y Perú, que se apreciaron mucho menos que el resto. En Chile el USD pegó un salto de 470 a 500 pesos en la primer semana del año y eso le alcanzó para andar parecido a Perú, que entre marzo y junio jugó scare-tactics [Humala style] y después en banco central intervino como siempre en el mercado spot.

3) Argentina, a kind of it’s own. Con un crawling peg de facto, nuestro país jugó a que podía funcionar tipo That 70’s Show, y el BCRA supervisó la depreciación puchito a puchito. Exceptuando al loco bolívar venezolano, el peso argentino fue la moneda outcast de la región, retrocediendo 4% en los primeros 7 meses.

Pero entonces la música paró. En agosto los mercados mundiales pasaron definitivamente a modo risk-off. El 31 de agosto, el banco central de Brasil bajó la tasa SELIC de 12,5 a 12%***. Fue su forma de decir “fuck it, prefiero tener más inflación que fumarme un dólar a BRL 1,54”. A partir de ahí, todos los bancos centrales latinoamericanos con inflation targeting salieron a decir que estaban listos para bajar tasa.

Entonces llegó el momento de testear por qué está mejor apreciar vía tipo de cambio que vía inflación doméstica. Como se imaginarán, la depreciación nominal del peso argentino de los primeros 7 meses fue pura ilusión monetaria: en términos reales Argentina se apreció a un ritmo que estaba a mitad de camino entre Brasil y Perú.

En agosto el banco central argentino le dio la bienvenida al fortalecimiento internacional del dólar y aprovechó la movida para darle un saque al tipo de cambio, pero en pocos días cambió de idea y volvió a su querido crawling peg. Hoy Argentina no puede darse el lujo de devaluar sin pass through a precios. No es como en el resto de LatAm, donde la depreciación nominal es casi igual a la real. Cuando tenés una inflación del 23% anual [y al banco central no le calienta que la base monetaria aumente 39% anual], no suena descabellado que buena parte de la suba del dólar se te vaya a precios, neutralizando parcialmente la movida.

Y las monedas en América Latina se hicieron pelota contra el USD. Ayer Big Ben decepcionó al mercado con su “operación twist” que no tenía nada de “juice” [QE3]. Risk-off a full.

El mexicano se hizo crema: de 11,59 a 14,10 MXN/USD

El real brasileño colapsó: de 1,54 a 1,90 BRL/USD

En Chile el USD saltó de 460 a 520 CLP/USD

Long story short? Argentina ya no es el país que más con la moneda más depreciada [nominalmente] del año. Hoy México, Brasil y Chile tienen monedas que se debilitaron más en lo que va de 2011.

[Ojo, que acá suba del índice implica depreciación de la moneda latinoamericana y apreciación del USD]

Y por supuesto, en términos reales la historia es otra. La Argentina, que venía en el medio del pelotón regional en términos de apreciación real, quedó presa de su dificultad para ajustar rápidamente su tipo de cambio nominal. Conclusión: Argentina es el país que más se encareció contra el USD en lo que va del año. Como ya había pasado en la crisis de 2008, Argentina quedó recontra lejos de los Hot Kids.

Si quieren ver la misma foto a través de otros lentes, miren cómo queda la historia si se la observa a partir de 2008: Argentina tiene la moneda que más se debilitó en términos nominales, pero al mismo tiempo es el país que más se encareció de la región.

Entonces el BCRA plantó bandera en 4,20 pesos por dólar. No fue gratis: gastó un montón de reservas, USD 1180 M en agosto y USD 1350 M en lo que va de septiembre. Cómo lo vio el mercado? Con muchos nervios. En septiembre se disparó zarpada la curva de futuros off-shore, por temor a que Argentina “haga algo”: la brecha off-shore / on-shore voló por el aire. Hoy la tasa de interés en pesos implícita en los NDFs llegó a superar el 24%. Al igual que en That 70’s Show****, esta semana Buenos Aires aumentó notablemente el stock de bicicletas [cambiarias] en buenos aires.

El martes 20/09 salió el BCRA con una bazooka a planchar la curva vendiendo 700 palos verdes+ en una rueda [WTF, esto es real money gente!!]. El miércoles salió Big Ben a decir “No QE3 for now” y miren cómo cerró la curva hoy. Tremendo.

~~In the mean time, Radio Colonia dice que el tipo de cambio spot está en 4,70 ARS/USD…~~

[hat tip fragelo]

Slds!!!

* Mexico, China, Taiwan, Korea, Singapore, Hong Kong, Malaysia, Brazil, Thailand, Philippines, Indonesia, India, Israel, Saudi Arabia, Russia, Argentina, Venezuela, Chile & Colombia
**También conocido como juego de la gallina.
***El 20 de julio el COPOM había subido la SELIC de 12,25 a 12,5%... A whiff of Trichet?
****Sí, estoy hablando de Martinez de Hoz ;-)

Krugman se actualiza

2011-09-03T06:48:00.000-07:00

Hoy podría escribir sobre la baja de la Selic en Brasil [y cómo todos los otros inflation targeters latinoamericanos ya dieron pistas que van en el mismo sentido]. Podría hablar sobre la sacudida del tipo de cambio de ayer en Argentina [montaña rusa entre 4,25 y 4,20]. O sino podría comentar sobre cómo los Estados Unidos parecen estar cada día un poquito más cerca del double dip [después del bajón en la confianza del consumidor, ayer nos enteramos que la creación de empleo va 4 meses sub-100k].

Pero es sábado a la mañana y hoy quiero aplaudir la modernización [musical] de Paul Krugman: desde The Nominal Rat Race avalamos 100% a la gente que le gusta Arcade Fire. Si no los escucharon, después del salto les dejo unos videos muy buenos. Y ya que estamos, les recomiendo otra banda canadiense espectacular: The New Pornographers.

Buen fin de semana!!!

Arcade Fire - Keep the car running

Arcade Fire - Laika

The New Pornographers - Myriad Harbour

The New Pornographers - The Bleeding Heart Show

Vuelta de las vacaciones

2011-08-24T19:59:00.000-07:00

El verano pasado tuvimos varias cuestiones que no nos dejaron escapar a ningún lado para las vacaciones, así que la cosa se fue postergando hasta llegar a agosto con absolutamente cero pilas. Pero finalmente llegó el momento y nos fuimos con Hoops al norte, al país de las hamburguesas y la imprenta de billetes verdes.

La pasamos recontra bien y, entre otras cosas, aprovechamos el momento para hacer un poco de catching up con algunos de esos libros que uno les tiene ganas pero nunca tiempo. Entre ellos, yo me agarré Nudge, de Richard Thaler. Como dice la review, se trata sobre decisiones – cómo las tomamos y como podemos mejorar nuestro proceso decisorio. Es un libro muy divertido de behavioral economics que se lee recontra rápido y además te deja pensando que tal vez te dejes llevar por el Homero Simpson en vos más seguido de lo que pensas (el libro tiene varias quotes, entre ellas un par del gordo de Springfield).

Ahora estamos de vuelta en Buenos Aires y las semanas esquizofrénicas de las bolsas me hicieron acordar al libro de Thaler. Les copio dos párrafos y medio del capitulo titulado “Naive Investing”:

Recall from chapter I that Humans are loss averse. Roughly speaking, they hate losses about twice as much as they like gains. With this in mind, consider the behavior of two investors, Vince and Rip. Vince is a stock broker, and he has constant access to information about the value of all his investments. By habit, at the end of each day, he runs a little program to calculate how much money he has made or lost that day. Being human, when Vince loses five thousand dollars in a day he is miserable – about as miserable as he is happy at the end of a day when he gains ten thousand dollars. How does Vince feel about investing in stocks? Very nervous! On a daily basis, stocks go down almost as often as they go up, so if you are feeling the pain of loses much more acutely than the pleasure of gains, you will hate investing in stocks.

Now compare Vince with his friend and client Rip, a scion of the old Van Winkle family. In a visit to his doctor Rip is told that he is about to follow the long-standing family tradition and will go soon to sleep for twenty years. The doctor tells him to make sure that he has a comfortable bed, and suggests that Rip called his broker to make sure that his asset allocation is where it should be. How will Rip feel about investing in stocks? Quite calm! Over a twenty-year period, stocks are almost certain to go up. So Rip calls Vince, tells him to put all his money in stocks, and sleeps like a baby.

The lesson from the story of Vince and Rip is that the attitudes towards risk depend on the frequency with which investors monitor their portfolios.

Pero en el mundo de hoy no hace falta irse a dormir por veinte años. Alcanza con irte de vacaciones por dos semanas y desenchufarte de absolutamente todo. Si no me creen miren lo que pasó con el S&P 500 en las dos semanas que nos fuimos: nada!!! El índice apenas bajó 0,4% [y eso se puede recuperar mañana tranquilamente].

Pero “nada” es una forma de decir, porque el downgrade de los treasuries por parte de Standard & Poor’s, el sudden reckoning del mercado de que la economía yankee va para abajo mientras el congreso está lleno de pibes que no entienden nada, Big Ben prometiendo tasas bajas por dos años y ahora todo el mundo esperando un anuncio tipo QEIII en Jackson Hole es un poco mas que “nada”.

Tremendo, así que mientras los Rip de este mundo durmieron tranquilos, los Vince sufrieron cuatro infartos [minimo] en dos semanas!!!

En el gráfico, la línea roja marca el momento en el que colgamos todo y salimos para Ezeiza.

Cierro el post con una foto que prueba que si vas a Manhattan no es posible estar 100% desconectado. Slds!!!

[Yep, that's me]

Debt ceiling: That was close!

2011-08-03T15:19:00.000-07:00

The giant hits the ceiling

2011-07-24T15:46:00.000-07:00

On 2nd August USA will hit the federal debt ceiling!!! WE’RE ALL GONNA DIE!!!!!

Lo venimos leyendo hace tiempo. La idea es muy simple: el gobierno norteamericano llega al límite de deuda federal autorizada por el congreso, entonces no puede endeudarse más. Como el gobierno yankee tiene un flor de déficit de ~10% del PBI, entonces el resultado es uno solo: el default soberano más grande de la historia de la humanidad, que destruirá todos los contratos del mundo, poniendo a las sociedades de rodillas.

Primero que nada: take it easy, que la cosa no es tan así.

Ok, yo se que resulta shockeante ver al secretario del tesoro yankee explicando que no estaría bueno entrar en default. Muchísimo mas duro es verlo al mismísimo Big Ben pidiéndole a los senadores que se pongan las pilas para evitar un default [el chairman de la Fed, en el congreso, pronunciando la palabra default, WTF?!?]. Tipos como Krugman, Rogoff, Eichengreen o Frankel * hacen comentarios como si no estuviera asegurado que esto se vaya a arreglar a tiempo. Entonces a uno le empieza a correr un sudor frio por la espalda cuando se da cuenta que este lejanísimo riesgo de cola tiene fecha puesta… y es la semana que viene!!!

Mi opinión?

Lo que yo veo es que esto ya pasó. No estoy hablando de la década del 30’, sino que esta es la cuarta vez que USA choca contra el techo de deuda en los últimos diez años. Y cuando digo chocar hablo de pasarle ridículamente finito: bajo un límite que se movió de u$s 5.950.000 a 14.294.000 millones, la deuda estuvo a sólo u$s 25 millones [!!!] varias veces.

A principios de la década pasada, cuando Bush decidió que la política de superávit fiscal de los 90’ estaba out y que era una buena idea fumarse el superávit con una rebaja de impuestos a los ricos, los yankees chocaron tres veces contra el techo de deuda:

1) Mayo-Junio 2002
2) Febrero-Mayo 2003
3) Octubre-Noviembre 2004

Y no se murió nadie!!! No se dio el mayor default soberano de la historia de la humanidad!!!

En pocas palabras: el mundo siguió girando lo mas pancho. Y no es que Paul O’Neill o John Snow [secretarios del tesoro de Bush] se privaran de advertir al todo el mundo que si no se subía el techo rápido se venia el default yankee.

¿Cómo logró el milagro Bush? Simple: invocando un “período de suspensión del límite de deuda” [posta, fue así] & haciendo un manoseo de deuda intragubernamental tan grosero que enrojecería al mismísimo Néstor [déjenme exagerar para enfatizar el punto, che].

Entonces en 2002, 2003 y 2004 los yankees se toparon con el límite de deuda porque pasaron de un gobierno con responsabilidad fiscal a otro de corte populista [republican style]. Pero como todavía había gente en el congreso que le copaba la idea de la responsabilidad fiscal, la transición fue un poco áspera. A partir de 2005 todos estuvieron cómodos con el populista de Bush y le votaron sin drama la suba periódica del techo.

En 2008 voló todo por el aire y la deuda federal pasó de crecer tipo “populist” a “parabolic”. Cómo ya habían advertido Reinhart y Roggoff, las recuperaciones post crisis bancarias no son baratas. Y así llegamos a la situación actual. Esta vez no se trata de que en el congreso todavía haya pibes copados con la responsabilidad fiscal, sino que ahora los republicanos se le plantaron a Obama con posturas tipo Tea Party y se niegan a conceder una suba del techo sin restricciones [como las que tuvo Bush en su momento]. Así que ahora los yankees están dando un patético espectáculo en el que los dos partidos dicen que negocian la política fiscal, pero parece que solo importa la postura, con los republicanos amenazando con empujar el gobierno al default y los demócratas amenazando con ponerse en victimas.

Cerrando el post, me parece que si ya vimos la película 3 veces y siempre terminó igual, la cuarta vez ya podemos hacernos una idea de cómo termina el asunto, no?

Tengan en cuenta que la deuda intragubernamental es 32% del total de deuda federal ;-)

Cosas que no entiendo: el Yen Japonés

2011-05-22T18:41:00.000-07:00

[Nota de Cookie Monster: a principios de marzo me puse a amasar un post muy largo sobre el yen japonés, y cuando lo estaba por terminar vino el Terremoto 8.9º / Tsunami / Catástrofe Nuclear 6º. WOW. La cuestión es que dejé el post sin terminar y recién ahora sale con fritas]

[warning: monster post. Si no es el post mas largo del blog, le pega en el palo]

Hay muchísimas cosas de las finanzas internacionales que no entiendo, pero si me dan a elegir, me gustaría que alguien me explique [sin una pila de agumentos ad hoc] una pregunta muy simple: WTF is wrong with the JPY???

¿Cómo es posible que el Yen cotice a 80 contra el dólar???

Es increíble que el Bank of Japan no haya podido defender siquiera el piso de 90 ¥/u$s. Pensar que en la primera mitad de los 00's el tipo de cambio promedió los 115 ¥/u$s. Ok, el dólar se debilitó en todo el mundo, pero…contra Japón? Really?

Y esto es sólo la frutilla del postre. Tengan presente que el Yen se había pegado el gran viaje en los 70s y después nuevamente con el Acuerdo Plaza en 1985. En el año que Marty McFly viajaba en el tiempo escapando de los terroristas libios*, el tipo de cambio ¥/u$s se derrumbaba de 250 a 150 en pocos meses.

Pero Cookie, ¿no es que Japón tiene superávit de cuenta corriente hace mil años? Japón es uno de los países con más superávit de cuenta corriente en el mundo, Germany-like. A estos tipos le entran 150 mil palos verdes al año sin despeinarse.

Aún así, es increíble que Japón tenga una moneda tan fuerte. Estos pibes están en el horno con papitas. Su economía está básicamente muerta desde 1991, con un promedio de crecimiento que no llega al 1%. ¡Dos décadas abajo del 1%!!! En el mismo período, el resto de los países desarrollados crecieron al 2,6% y las economías emergentes al 5,5%.

Para hacerlo más explícito: si sacamos una foto de 1991 y otra de hoy, Japón está 38% debajo de lo que crecieron los países desarrollados y 121% [!!!] debajo de los emergentes. Y nada pinta que vaya a cambiar en el futuro. Es más, si todo el planeta se metiera adentro de un freezer, a esta tortuga japonesa le tomaría medio siglo recuperar el terreno perdido en las últimas dos décadas. Y nadie piensa que el mundo vaya a meterse en un freezer para esperarlo a Japón…

A nosotros en Argentina esto de la década perdida nos suena familiar. La peor década de crecimiento en América Latina fue la última década dorada en Japón. Otra cosa que nos trae malos recuerdos es el temita de la deflación. ¿Alguna vez se les dio por mirar el índice de precios minoristas en Japón??

[con esta pregunta me gano que varios amigos y conocidos me miren con cara rara y piensen “weirdo” mientras se alejan lentamente]

El tema es que el índice es básicamente el mismo desde hace dos décadas. No estoy diciendo que la inflación es la misma, sino que el índice está clavado en 100 y no se mueve por nada en el mundo. Es más, en abril de 1997 [catorce años atrás!!!] hubo una importante suba de precios: el índice subió 2,1% en un solo mes [WOW dijeron en Japón, MEH dicen los argentinos de hoy]. Falsa alarma, los precios subieron por un nuevo impuesto al consumo y en la siguiente década se dedicaron a bajar puchito a puchito hasta volver al punto de partida. En 2008 los japoneses volvieron a ilusionarse con salir de la deflación, cuando la agflation llegó a sus costas, pero la cosa no duró mucho porque poco después llegó la crisis financiera internacional. Hoy la canasta del IPC japonés es más barata que en 1993, una locura. No hace falta que les explique a otros argentinos que la deflación es un problemón. Y más todavía si el banco central baja las tasas a casi cero y el combo demanda agregada-inflación no da señales de vida. Entonces You sir, are in a liquidity trap. Y Japón está en trampa de liquidez big time. Casi 16 años [!!!] con la tasa de referencia debajo de 1%. ¿Hace falta decir que la apreciación de la moneda [que básicamente importa deflación] no ayuda para nada?

Y con tasa cero, todos los ciclistas del mundo miraron y pensaron “Me pareció ver un lindo carry trade”. Así que el yen fue funding currency del carry trade global de monedas por muuucho tiempo. Pedir prestado en yenes y poner la plata a rendir en dólares australianos o canadienses [o whatever], piece of cake. Hoy todos los países desarrollados están en el horno y las tasas [casi] cero abundan, pero el escenario base de la mayoría es que en algún momento los yankees se levantan y la tasa vuelve a subir en todas partes, menos en Japón. Entonces el escenario es que el yen va a seguir siendo funding currency del carry trade por los próximos 1000 años. Eso, my friends, es yen weakness a full.

En la situación que está Japón, siempre se puede apelar al viejo truco de aumentar el gasto público y hacer crecer la demanda agregada a lo macho. El único problema es que esta estrategia tiene un límite y es el balloon de la deuda pública. Y como todos sabemos, el balloon japonés es el que más alto vuela. En cualquier país emergente una deuda equivalente al 100% del PBI, equals default con probabilidad .99 . Veamos el caso de dos chicos malos, Argentina y Ecuador a fines de los 90s: cuando el ratio de deuda superó 1x ya no había nada que hablar [Ecuador después le agarró el gustito y defaulteó en 2008 just for the sake of it]. Hoy miramos a la deuda griega ballooning rescate tras rescate, y también tiene toda la pinta que va derechito a un default. Con los países desarrollados hay más tolerancia. Hoy por ejemplo, Estados Unidos tiene una deuda pública más o menos igual a su PBI, pero no es lo usual y hay bastante gente a la que le preocupa.

Pero al grano, ¿Qué tan alto vuela el balloon japonés??? Hoy la deuda pública está en DOSCIENTOS POR CIENTO DEL PBI. Estos pibes están en otra dimensión. Te llama la atención si X país aumenta su endeudamiento de 50 a 70% del PBI…estos pibes están en 200%!!! 200!!! WTF?!?

Tranquilo Cookie, que tienen la situación bajo control y ese ratio va a bajar… Bullshite, está repleto de gente proyectado un ratio de deuda del 250% en sólo cinco años. Desastroso.

Pero démosle una chance, la deuda pública es un tema de muy largo plazo. Digamos que tenemos un país que hoy viene a los tumbos, con crecimiento muy bajo y una deuda enorme, pero tiene una población ultra joven que se va a incorporar en las próximas décadas al mercado y le va a dar un fabuloso dinamismo. Entonces no habría necesidad de preocuparnos. Pero no estamos hablando de Africa, esto es Japón y si hay algo que pinta horrible es la dinámica poblacional.

Si le preguntan a Naciones Unidas qué onda con la población japonesa, prepárense para el shock: se proyecta que en los próximos 40 años la población japonesa va a caer 20%. En 2050 va a haber menos gente en Japón que en 1970!!! Cuando la población dejó de crecer, se terminó el milagro económico japonés, así de simple.

Japón no es la única potencia del siglo XX que se quedó sin nafta poblacional. Con Rusia pasó algo parecido: al mismo tiempo que la URSS hizo “game over” se terminó el crecimiento de la población rusa, y de ahí para abajo. Se estima que la Rusia de 2050 va a tener menos gente que cuando mandaba Nikita Khrushchev. Pero bueno, Rusia está repleta commodities, así que entró por la ventana a club BRIC.

Pero volvamos a Japón. No sólo son cada vez menos japoneses, encima son muy viejos. Hoy tienen una edad mediana de 45 años, contra 40 del total de países desarrollados y apenas 29 de todo el mundo. Y esta tendencia sólo va a empeorar. Se estima que para 2050 la edad mediana japonesa va a subir hasta los 55 años, mientras que en los países desarrollados va a llegar a 45 (y sólo 38 en todo el mundo).

Vamos un poco más fino. En el último año de milagro económico (1990) la población japonesa en edad laboral (15-64) llegaba al 64% del total, con los jóvenes (15-24) en 15% y niños en 18%. Hoy, la población en edad laboral representa sólo 56% de los 127 millones de habitantes, con los jóvenes en sólo 10%. Para 2050, se estima que la población caerá a 100 millones, con apenas 45% de la población en edad laboral. La población pasiva se expandió enormemente, de 12% en 1990 a 23% hoy. Para 2050 se proyecta que los mayores de 65 años serán 38% de la población. Ese año el 15% de la población tendrá más de 80 años. Repito por si no se entendió: QUICE POR CIENTO de la población tendrá más de OCHENTA AÑOS.

Es un desastre, con una población así es difícil imaginarse nada que funcione. Quien sabe, tal vez esos octogenarios japonenses se arremanguen los brazos robóticos y se pongan a laburar a la par de los jóvenes latinoamercanos, indios y africanos. Difícil, pero quien sabe. Tal vez en un par de décadas estemos en un mundo tipo Isaac Asimov…

Así que me cuesta entender cómo es que la moneda japonesa vale tanto. Y a su vez me pregunto cómo será el enforcement de las acreencias que tienen países como Japón o Alemania, con poblaciones muy envejecidas y un peso económico cada día menor, frente a países jóvenes y mucho más dinámicos. ¿Tiene sentido pagarle las deudas a una ex potencia que ya dió todo lo que podía dar y cada vez tiene menores fuerzas para venir a cobrarnos? ¿En nombre de que principio moral superior va a ir un político indio a decirle a su población en 2050 que hay que honrar las deudas con Inglaterra?¿Que va a hacer Japón para cobrarle a sus deudores en el mundo mientras explota por el aire su sistema previsional?

En algún punto llegarán tiempos aún más complicados para Japón. In the mean time, a estos tipos les cayeron las siete plagas: Terremoto 8.9º / Tsunami / Catástrofe Nuclear 6º. Still, el yen sigue cotizando a 80. Misterioso…

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Si llegaron vivos al final del post, espero que lo hayan disfrutado. Saluts!!!

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*Off topic rant:

Ya no entiendo nada. Si USA va a adoctrinarnos, por favor que sea claro.

-¿Gadafy es malo como en los 80s?¿USA va a bombardear Libia por ser un estado terrorista?

-¿Gadafy es bueno como en los 00s? ¿USA le va a dar la mano porque los mandó en cana a los paquistaníes con el tráfico de armas nucleares y, sobre todo, porque tiene muchísimo petróleo?

-¿Gadafy es malo otra vez? ¿La ONU autoriza una intervención militar el Libia?

Para lo único que sirven estas cosas es para recordarnos que en este mundo hay ciudadanos de primera, 2da, 3era, 4ta, y muchos millones de pobres almas que ni clasifican.

LinkedIn: Almas caritativas

2011-05-19T16:31:00.000-07:00

Los dueños de LinkedIn son gente buena, inteligente y por sobre todo… muy generosa. Son tan copados que hoy decidieron regalar 4% de su capital social. ¿Cómo hicieron eso? Muy simple: vendieron 7,8 millones de acciones [8% del capital social] a USD 45, y pocas horas mas tarde estas pasaron a cotizar a USD 122.7 [+173% WTF?!!]. Al final cerraron en USD 94.25 [+109%] así que podemos decir que si los underwriters* hubieran hecho bien su laburo, los dueños de LinkedIn hubieran conseguido el doble de dólares por las mismas acciones.

Hoy se habla por todos lados de cuánto vale LinkedIn a partir de este IPO [USD 9 mil millones, WOW], y la gente de la empresa se muestra súper feliz por la gran evolución de su acción. Pero sépanlo bien: en el fondo de sus corazones sólo piensan en reventarle la cabeza a patadas a los underwriters por haberles hecho perder 353 palos verdes [y encima llevarse 28 palos en comisiones].

*Underwriters: Morgan Stanley, Bank of America-Merrill Lynch & JPMorgan Chase. Grosos!!!

USA: How is your day going?

2011-05-15T10:09:00.000-07:00

La semana pasada estuve por algunos estados de la costa este de EEUU. Les quiero dejar algunas sensaciones generales:

Argentina: desconocimiento. Idea vaga asociada a país con alta volatilidad (me la compararon con Jamaica!) e idea difusa relacionada a commodities (carne, metales y soja). Fuera de radar. De mercados argentinos, ni idea tenían.
LATAM: Admiración por Colombia, Chile y Brasil. Visión pésima de Venezuela.
Consumo en US: Poco movimiento. Centros comerciales con gente pero en patio de comidas!. Locales con poca gente. Y eso que eran los días previos al día de la madre (que fue el domingo pasado).
Deuda Pública de US: Preocupación.
Commodities: Primera plana (recordemos que su explosión de los últimos meses ha estado vinculada al QE2).
Tecno: Locales de Apple repletos. Local de Sony vacío.
Bin Laden: Ocupaba diarios, debates en TV y documentales de los atentados en US. Pero en la calle no se hablaba. Se percibía tranquilidad y no alboroto o festejo. Esto fue el mismo día de conocerse la muerte.

Provincial bullshit spread

2011-04-18T18:22:00.000-07:00

En una aburrida nota de ayer, apareció el ministro de hacienda de la provincia de Córdoba, Angel Elettore. El tema es que le preguntaron sobre el INDEC, a ver si sacaban algo para poner de título:

-¿Qué opina del Indec?
-No lo sigo. No consumo información del Indec para mi trabajo.
-¿No teme que en 2011 se acelere el gasto y la inflación?
-No creo que ocurra. En la provincia nos quedan cuatro meses para las elecciones. Vamos a estar en los niveles de inflación parecidos a los del año pasado.
-¿Y de cuánto fue en 2010?
-En niveles similares a los del resto del país; alrededor de un 25 por ciento.

Claramente, este señor no sigue las estadísticas de precios del INDEC, pero tampoco le da pelota a las estadísticas que produce su propio gobierno provincial, que dicen que la inflación de 2010 fue del 15%. Hoy en día si un tipo es un cretino sin palabra no encuentra muchos impedimentos para ser funcionario público, así que se puede mentir y al toque contradecirse sin problemas. Total no importa nada.

Nitrato de Gadolinio (Gadolinium Nitrate)

2011-04-10T15:16:00.000-07:00

Siguiendo el alerta nuclear de Japón me encontré con este temita:

El nitrato de gadolinio es un componente inorgánico del Gadolinio que se utiliza como veneno neutrónico en reactores nucleares. En los numerosos esfuerzos por neutralizar la central atómica de Fukushima los japoneses optaron por utilizar ácido bórico!.

Lo cierto es que China controla el 95% del comercio de este tipo de materiales conocido como "rare earths". La demanda doméstica en China de "rare earths" creció 200% en el último año, lo cual obligó al gobierno chino a imponer cuotas a la exportación: en la última parte de 2010 la cuotas se redujeron en 72% mientras que se modificarán otro 35% para el primer semestre de 2011.

Japón es el principal importador de este tipo de materiales, el cual a raíz de las cuotas vio incrementar sus precios en casi 300% en los últimos tiempos (algunos señalan que fue de hasta el 1000%). Además, los importadores japoneses advirtieron: ...restricted supply of heavy rare-earths will continue for the next two to five years if China continues its current policie.

El uso de estos materiales está ligado a la tecnología de punta, como memorias para computadoras, baterías componentes para teléfonos celulares, etc.

Se estima que China tiene el 36% de las reservas mundiales y EEUU el 13%. Justamente, Molycorp (la empresa más dinámica del sector por fuera de China) tiene en marcha un auspicioso plan de inversiones para los próximos años. Molycorp cotiza en el NYSE con el ticker MCP. Para los que quieran profundizar en el tema les recomiendo leer la FORM 10K de la base EDGAR de la SEC. Lean la memoria en detalle. Vale la pena. Una interesante alternativa de inversión para mediano plazo.

PD: Atención que es un papel con alto beta. No dejarse llevar por oscilaciones de corto plazo. Vean la apreciación que tuvo en los último meses. Para quien opta por diversificar en la industria, prueben con el ETF de ticker REMX. Salió hace poco.

Bienvenido Count Von Count

2011-04-07T17:10:00.000-07:00

Después de 2 años de bloggear solo, finalmente pude convencer a mi amigo Count Von Count para que venga a The Nominal Rat Race. Creo que no hacen falta presentaciones, pero si quieren ver su CV búsquenlo en la página de su trabajo.

Claramente deberíamos formar un buen equipo, y si no me creen tienen este video:

Inside Job

2011-03-04T18:45:00.000-08:00

Me enteré [tarde] de la película Inside Job a través de un post en el blog de Krugman. Me dieron ganas de verla cuando supe que tenía entrevistas a monstruos como Ken Rogoff, Christine Lagarde, Raghuram Rajan, Simon Johnson, Martin Wolf, Willem Buiter, entre otros.

Pero lo que me puso ansioso por verla fue enterarme del papelonazo de Frederic Mishikin [al final de este post colgué el video de youtube]. Tremendo ver derrapar así a un peso pesado, que todo estudiante de economía conoce cuando cursa Dinero, crédito y bancos. Mishkin contestó en el blog de Martin Wolf y después Ferguson, el director de la película, también hizo su descargo.

Hoy pude verla, gracias a un alma caritativa que la colgó en Taringa. Muy buena, un poco larga, pero muy grafica para presentar cómo se manejaron las cosas en la crisis financiera global. Muchísimo se leyó de la enorme corrupción del sistema, pero impresiona ver un documental con entrevistas directas a muchos de los actores principales de esta historia. A varios se los ve incómodos, especialmente a Glenn Hubbard, David McCormick [sub secretario del tesoro con Bush] y por supuesto F.Mishkin, que en un momento tartamudeó tanto que hasta me incomodó a mí.

Bueno, la idea no es hacer una crítica de cine. Solo les recomiendo que la vean y me cuenten que les pareció. Slds!!!

300

2011-02-21T15:16:00.000-08:00

This is SPARTAAAAAA!!!!!!!!!

DINO alcanzó los 300 mil palos. Tremendo. Brasil es el sexto tenedor de reservas del mundo, según los 'superconfiables' números de Wikipedia [y también según los chicos buenos de la CIA].

Brasil es campeón de las reservas en América Latina, junto con Perú. Pero como me pregunto algún lector: ¿Por qué, si en términos per cápita andan parecidos a Argentina?

A mi no me gusta ver las reservas per cápita. Igualmente, acá les pego el gráfico.

Me suena a cuento chino. Es más, los chinos usan mucho el truco de dividir todo per cápita para desinflar sus números. Si agregamos a los orientales al gráfico, vamos a decir que Argentina y China fueron la gran patata en 2004-07. Es cierto, Argentina acumuló muchas reservas, pero…¿a la par de China?¿really?

Me parece mejor si las asociamos a algo que nos dé una idea del tamaño de la economía, digamos el PBI. OK, ahí ya vemos algo más lógico en el gráfico, con las reservas chinas estallanado a >40% PBI y Perú alcanzando el 30% al cierre de 2010.

Pero, ¿para qué están las reservas?

Pregunta que invita a una respuesta larga, que en algún punto nos lleva a decir que pretenden reducir la volatilidad nominal y, fundamentalmente, en el producto real ante shocks externos.

Por eso me importa el ratio Reservas a Importaciones. Y ahí es donde me impresiona DINO. El ratio brasileño pasó de 60 a 170% en la última década. En Argentina, en cambio el ratio estuvo prácticamente clavado en 100% durante una década.

Pero hay que tener cuidado, porque Brasil también importa muchos servicios. Si agregamos impo de servicios, el gráfico queda así:

Y no sólo se importan servicios reales, también están los servicios factoriales [intereses, utilidades a las casas matrices]. Ahí la cosa mejora bastante para Argentina, que pasa de ~40% a ~70% en una década.

Still, the champions are Brazil & Peru. Especialmente porque todos estas cuentas están hechas con reservas brutas y, como sabemos, en el caso del BCRA la diferencia entre reservas brutas y netas es bocha de lechuga, en Brasil menos y en Perú es peanuts.

¡Congrats a los hermanos brasileños y su montaña de billetes!!!

Brasil 2010: Gran déficit de CC <=> gran superávit de CF

2011-01-31T11:01:00.000-08:00

2011 año electoral con un gobierno que va a cumplir 8 años, año de piloto automático [como dice por ej Fanelli en este post]. Y uno piensa al toque: piloto automático => atenti a los shocks exógenos.

Como ya saben, a mi me gusta estar muy atento a lo que pasa en Brasil, tanto en actividad como en el frente externo [y su acumulación de reservas, aka DINO]. Por estos días salieron los datos de balance de pagos y tengo ganas de repasarlos con uds.

Primer punto a destacar: DINO cerró el año en 289 mil palos verdes. Groso, muy groso, pero en el vértigo de sep-oct 2010 parecía que las reservas iban a aumentar como 70 mil palos en el año, arañando los 310 MM en los primeros días de 2011.

Ahhh, que lindo que es extrapolar….

Segundo, el superávit de cuenta capital y financiera fue gimongous, 100 mil palotes. En 2010 entró la misma cantidad de capitales a Brasil que en 2008 y 2009 sumados. Entró más plata que en el gran 2007, pero con una ligera diferencia: en 2010 la cuenta corriente tuvo un pesado déficit de 48 MM. Entonces, las reservas internacionales crecieron ~ lo mismo que en 2009.

Insisto, el déficit de cuenta corriente llegó a un máximo histórico [nominal] de u$s 48 MM. OK, el déficit de u$s 33 MM de 1998 [cuando explotó el Plan Real] representaba 4% del PIB y ahora es 2.3%, pero tenemos un llamado de alerta con la moneda sobrevaluada y la cuenta corriente con una tendencia claramente negativa.

Dudas de cualquier mortal…WTF??? No es Brasil una potencia exportadora??? No tienen campeones exportadores como Vale o Embraer???
Es que tienen DEFICIT COMERCIAL???

No señor, Brasil tiene superávit comercial, pero cada vez más chico porque las importaciones vuelan. La cuestión es que también tiene dos enormes déficits en servicios y renta, y así termina el año en rojo por el lado de las operaciones corrientes.

Por el lado de la cuenta financiera, la inversión directa neta cerró 2010 parecido a 2009, y la inversión de portfolio [que parecía que en 2010 rompía todo] logró un nuevo récord, pero se hubiese sido mucho más alta si el gobierno no se hubiese puesto en “modo guerra cambiaria”.

La IED llegó a un máximo histórico de u$s 48 MM. Los brasileños se apuraron a decir: “el déficit de cta cte se financió íntegramente con IED”. Bullshit propagandístico ¿cómo saben que justo se usaron los dólares de la IED y no los que ingresaron especulando con el Bovespa o los bonos? Un misterio. Lo que me llamó la atención fue el dato de diciembre, IED en 15 MM [vs 3 MM mensuales en el resto del año]. El reponsable? Los chinos y sus compras en el sector petrolero.

Las compras chinas de empresas en América Latina están explotando, tomen nota porque es un mega fenómeno que va a cambiar radicalmente el panorama regional en muy pocos años.

Por el lado de la inversión de portafolio, cerró en 64 MM gracias al “modo guerra cambiaria” del gobierno carioca. No llegó a 70 MM, pero igual rompió todos los records, con equity igual a 2009 y 2.5x en bonos.

Hoy DINO cierra enero 2011 en 296 mil palos y con todos esos billetes verdes Brasil puede bancarse una eventual salida de capitales [a pesar de que los chinos están a full]. Pero el tema es: ¿qué haría Dilma en ese caso?

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Off-topic: la semana que viene cambio de laburo, así que por algún tiempo mi frecuencia de posteo va a ser [todavía más] baja. Pero no me aflojen, que el plan es mantener The Nominal Rat Race up & running. Slds!!!

Oye tú, primarizador, dime quién eres!

2011-01-18T08:31:00.000-08:00

El año pasado pudimos ver en la blogósfera un debate sobre primarización de las exportaciones brasileñas. Arrancó Generico en ESC, siguió Larry en el blog chiflado y continuó Ele de vuelta en ESC.

Ahora La Carrera Nominal apela al saber popular para que adivinen a qué países corresponden los siguientes gráficos de exportaciones abiertas por intensidad tecnológica. ¿Quién es campeón primarizador? ¿Quién no puede hacerse mucho más primario, porque siempre exportó >90% PPrim?

Si necesitan pistas, después del salto tienen la lista de países en orden alfabético.

[che, no vale buscar la data, popular wisdom only]

Los gráficos son básicamente de países latinoamericanos + 2 outliers para meter un poco de ruido:

Argentina
Australia [porque todos queremos parecernos al país de los canguros y los koalas]
Brasil
Chile
Indonesia [why not?]
México [si no descubrís a maquila boy en 2 segundos, estás en el horno]
Venezuela

Ahora queda en vos tirarte un piletazo y decirme quién es quién en los comments.

Especulando sobre el tipo de cambio 2011

2011-01-03T00:00:00.000-08:00

¡Feliz año nuevo, amigos de la BEA!!!

Empezamos el año con un tema recurrente del blog que tenía bastante abandonado: la evolución del tipo de cambio real multilateral.

¿Cómo cerró 2010?
Este año el tipo de cambio real multilateral cerró en 1,77 [base dic01=1], aunque el BCRA dirá [INDEC mediante] que fue 2.83, pero no es nuestro problema. Entre los TCR bilaterales, la historia está bien definida, con el TCR contra Estados Unidos cayendo al ritmo de nuestra inflación [dic09: 1.37; dic10: 1.16], TCR Euro bailando ritmos celtas [dic09: 2.16; dic10: 1.67], y Brasil haciéndonos el aguante [dic09: 2.52; dic10: 2.29]. A principios de 2009 comenté que contra México habíamos llegado al “1 a 1”, pocos meses después el peso mexicano se fortaleció y rebotamos a 1.18, pero con el tiempo nuestra inflación pudo más y hoy llevamos 8 meses con el TCR en 1.05.

¿Qué espero para este año?
Hablar de 2011 es raro, porque muchos lo toman como un partido jugado: es súper explícito que la única ancla nominal argentina es el tipo de cambio, así que ningún banco/consultor/doomsayer/cheerleader se anima a proyectar para fines de 2011 nada afuera de 4.20/4.40 pesos. Con la infla pasa algo parecido: los agregados monetarios crecen cómodamente north 30% [así que nadie proyecta infla abajo de 20%], pero el tipo de cambio anclado evitaría the nominal rat race [así que nadie proyecta infla muy arriba de 30%]. Digamos infla 2011 del 25% y tipo de cambio en 4.28 [como el REM].

Entre nuestros socios comerciales, también hay varias “certezas” para 2011: infla en Brasil del 5/6%, infla en USA y Euro Area del 1/2%. Las dudas pasan por los tipos de cambio USD/EUR y BRL/USD. Una consultora yankee tira 1.35 y 1.72, respectivamente. En el Focus Survey brasileño creen que el dólar va a cerrar el 2011 en 1.75.

1) Primera conclusión, [super foregone conclusion con las premisas de arriba] es que en 2011 volvemos al “1 a 1” contra los Estados Unidos. No es un escenario catástrofe porque los precios de nuestras exportaciones son muchísimo más altos que hace diez años y el US dollar es actualmente el puching ball del mundo, pero claramente va a marcar un hito.

2) Completando con valores lógicos para el resto de los países, vemos que el tipo de cambio real multilateral caería de 1.77 a 1.56 a fines de 2011. En otras palabras, apreciación real del 13% contra todos nuestros socios.

3) ¿Qué onda si Brasil devalúa este año? Digamos que Dilma lleva al dólar a 2.10 reales [deva de casi 20%]. Nuestro TCR bilateral caería de 2.29 a 1.68 [en vez del 2.01 del supuesto anterior], lo que implica una violenta apreciación real Argentina vs Brasil del 37% [vs 14% en el otro escenario]. Con la premisa de ancla cambiaria activa, el TCR multilateral se apreciaría 23% [TCRM dic11 en 1.44].

Cerrando el post, la inflación altísima* que arrancó en 2007 nos hizo cada vez más caros contra todos nuestros socios comerciales. Considerando premisas que la mayoría de la gente aceptaría, a fines de 2011 Argentina sería 80% más cara contra los Estados Unidos que hace 5 años. Sería la vuelta al “1 a 1” centavo por centavo.

Pero no se trata de un fenómeno que se observa sólo contra los Estados Unidos. No es únicamente un problema del dólar. A fines de 2011 Argentina sería 48% más cara que hace 5 años contra todos sus socios comerciales, incluyendo Brasil, USA, Euro Area, China, Chile, México, Uruguay, Japón, etc.

EL tema es nuestra inflación totalmente desalineada con el resto del mundo, y eso nos deja vulnerables a shocks externos. Por ejemplo, una devaluación en Brasil no sería un hecho súper inesperado. Todos amamos a Brasil, pero let’s face it, es un país latinoamericano con un creciente déficit de cuenta corriente, y su moneda puede depreciarse. En ese caso, Argentina podría fácilmente cerrar 2011 siendo un 60% más cara que hace 5 años contra todos sus socios comerciales. Impactante, pero perfectamente posible.

Cuando arrancó la disparada inflacionaria, uno por uno todos los analistas fueron decretando el fin del modelo de TC competitivo y estable. Para cuando termine el mandato del actual gobierno se habrán cumplido 5 años con una suba de ~175% en los precios minoristas, que nos dejará mucho más caros contra todos nuestros socios comerciales. Será el cierre de un ciclo y el inicio de otro, que todavía no sabemos bien qué forma adoptará, pero sin duda serán tiempos interesantes.

Por lo pronto, a disfrutar del verano. Gran 2011 para todos!!!

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*Para estándares internacionales. Yo sé que inflación era la de antes, pero si hablo del 2° país con más inflación en el mundo, está ok decir inflación altísima.

Feliz Navidad!!!

2010-12-25T00:00:00.000-08:00

Los mejores deseos para todos

Cookie Monster

Vuelve la locomotora carioca?

2010-12-20T10:40:00.000-08:00

Segundo mes con Brasil dando señales de vida: en octubre la economía carioca se expandió un 6.3% mensual [anualizado], con la industria al 5.1%. Ya nos había dado una buena noticia con el dato de septiembre [+4.7% anualizado], después de amagar durante casi un semestre con plancha carioca.

América Latina baila al ritmo de nuestros amigos verdeamarelos: en octubre la economía de la región se habría expandido un 4% mensual [anualizado]. Todavía no es para festejar porque contra abril la tasa anualizada sigue dando 2%, así que seguimos bajo sospecha de recoupling, pero todo apunta a que los últimos meses del año la cosa anduvo bien [hasta Venezuela estaria en zona verde!].

En el frente financiero la cosa también va aclarando. En septiembre y octubre vivimos en estado de “guerra cambiaria” en América Latina con los inflation targeters al borde del ataque de nervios. Brasil llegó a comprar u$s 25 MM en 37 días. Perú también llamó la atención por la magnitud de la intervención necesaria para aguantar el tsunami de lechuga que llegaba a Lima. Entre julio y septiembre el BC peruano compró dólares equivalentes a más de 1% del PBI…por mes!!! Como los cariocas, los incas ya nos tienen acostumbrados: en la previa del investment grade, el BCRP llegó a comprar USD por 2.6% del PBI [!!!] en un solo mes [ene08].

La cuestión es que con el bolonqui celta y los temblores ibéricos, parece que hay menos ganas de poner plata en emergentes, así que no es tiempo de jugar a la guerra de divisas. Es como hicimos nosotros con los Kirchner, regular el ingreso de capitales vía scare tactics, pero nuestros vecinos latinoamericanos disfrutan de los beneficios del outsourcing: el miedo contiene el tsunami verde, pero sin tener al Chuki adentro generando mil quilombos. Sweet deal.

En el último trimestre el BC peruano casi no compró dólares. En Brasil también está clarísimo que estamos frente a una “Euro-Tregua”.

Locomotora carioca resurgiendo, América Latina tomando ritmo, guerra de divisas en stand-by por euro-tregua. Que buen fin de año!!!

Una solución vietnamita para los problemas argentinos

2010-12-07T04:35:00.000-08:00

Vamos cuatro años de intervención en el INDEC. Primero empezó como un chiste, con el IPC Buenos Aires diciendo una cosa y el IPC Nacional diciendo otra, todo en la propia web del INDEC. El mamarracho impresentable fue escalando, con ministros que hablaban de “paz de los cementerios”, otros que huían lo más disimulado posible, se peleaban en el escenario, o directamente estaban en la suya y el tema ni existía.

Ahora parece que Voodoo logró que viniera Lucifer a rescatarnos. Más allá de la violenta inconsistencia en el discurso [¿No éramos nosotros los buenos y Lucifer el malo?], más allá de la payasada de ir a pedirle ayuda al FMI cuando tenemos recursos humanos formidables acá, más allá de la bronca que genera todo este manoseo, desde la Carrera Nominal le hacemos una sugerencia a Lucifer: hagan como los pibes de Vietnam.

OK, suena loco porque los pibes son comunistas, y no da que el FMI los imite. Pero bueno, estaría divertido. La idea? Hacer una encuesta en la propia página del INDEC que pregunte: “Son confiables los datos del INDEC?”, con opciones tipo “siempre, a veces, muy de vez en cuando, nunca”. Los vietnamitas lo hacen, si no me creen agranden la imagen y miren:

No es necesario imitarlos en eso de meter propaganda [propaganda de United Airlines en una página oficial de un país comunista? WTF?] y la página habría que actualizarla más seguido [feliz año 2009??].

Pero me despertaron un poco de ternura con ese “Are the GSO's data reliable?”. Parece que el traductor oficial todavía no llegó a la unidad de “countable/uncountable nouns”. Así que le puse mi voto en “always”, porque si hay dos cosas en las que siempre podemos confiar es en los balances del Bank of America y en las estadísticas de un país comunista.

Increíblemente, la mayoría de la gente (31%) también piensa que los datos de estadísticos vietnamitas son siempre confiables. Será confiable esta encuesta?

La UBA se plantó

2010-11-29T07:03:00.000-08:00

Todos los alumnos y graduados de economía leímos con satisfacción como nuestra querida FCE-UBA se plantó frente a la aberración institucional llevada adelante con el INDEC. Entre otras cosas, se leen párrafos como este:

“Si bien en todo el mundo se discuten cuestiones metodológicas atinentes al diseño, elaboración e interpretación de estadísticas económicas y sociales, la magnitud de las discrepancias observadas en Argentina entre las estadísticas oficiales, en particular en materia de precios, y otras estimaciones e indicadores, tanto públicos como privados, excede por mucho debates de orden metodológico y apuntan fundamentalmente al marco institucional de producción de aquellas estadísticas. En consecuencia, más allá de la necesidad de contribuir a las discusiones conceptuales en la materia, es preciso reconocer que en el caso del INDEC el problema es de naturaleza fundamentalmente institucional.”

El documento es largo [>50 pags], pero vale la pena darle una mirada para ver cómo una institución esencial de nuestra sociedad sale a la defensa de un bien público frente a intereses de corto plazo. Aguante la UBA!!!

Lee el doc de la UBA después del salto:

¿Recoupling en América Latina?

2010-11-19T12:44:00.000-08:00

Estamos de fiesta financiera. Tiempo de QE2. Emisión de dólares a morir. El presidente de la Fed sale por primera vez en un siglo a reconocer que persigue un target de precios de equity, para generar un incierto efecto riqueza. [killer phrase: “And higher stock prices will boost consumer wealth and help increase confidence, which can also spur spending” WHAT-THE-FUCK?!?]. Todos los precios vuelan. Commodities surfing on a rocket. El riesgo país de los emergentes cae sin parar. Sigue la “guerra de divisas” para evitar que los Estados Unidos exporte su desempleo, con reservas internacionales que suben a ritmos increíbles. Las acciones globales, a pesar de haber tenido un septiembre y un octubre pornográfico, siguen estallando en noviembre [Don’t fight the Fed, no?]. Tiembla Irlanda, los mercados dudan un poco, UE to the rescue, risk mode ON again.

Pero en la economía real la cosa no viene tan color rosa. Ya van tres post sobre la plancha carioca. Es tiempo de hacer la pregunta dura:

¿Estamos frente a un planchazo de la actividad económica de toda América Latina?

Primero que nada: la sincronización entre las economías latinoamericanas no es perfecta, pero es bastante buena. En términos generales, la economía brasileña fue la primera en iniciar la recuperación y la primera en pegar planchazo, el resto siguió al líder.

Después del colapso económico global del cuarto trimestre 08, Brasil tocó fondo en diciembre 08, cinco meses después tocaron fondo Argentina, México y Chile, un mes más y Perú dejó de caer. Ahí aparecieron las locomotoras latinoamericanas: tasas de crecimiento anualizadas de ~10%, una bestialidad.

So far so good, “los emergentes lideramos el crecimiento mundial”, “viva el decoupling”, “viva la onda verde del sur” … pero en abril 2010 Brasil dejo de crecer. Como puse en un post, en términos de actividad Brasil pasó de ser China a ser Japón.

Bueno, pero qué importa Brasil, si “apenas” representa el 40% del PBI de LatAm+Caribe, peanuts! Qué paso con el resto de la troupe?
Lamentablemente …Something Changed

-La estrella peruana estuvo menos brillante en el segundo trimestre 2010 [pero sigue siendo la niña bonita].
-Desde mayo 10, Argentina y México parecen estar planchados, o algo muy parecido.
-Chile se pegó una piña tremenda en marzo 10 con el terremoto, y en la recuperación posterior siguió creciendo, pero en agosto 10 parece que también se le rompió la máquina de crecer.

El gráfico es bien elocuente, algo cambió y las locomotoras latinoamericanas no caminan como en los viejos tiempos.

Las tasas de crecimiento colapsaron. Más allá de las enormes diferencias de estructuras productivas y formas de relacionarse con el mundo. Seas un gigante que vende aviones, hierro y pollo, un gigante que vende maquila a la economía #1, o una pequeña economía andina que exporta metales [y no te llamas Perú], la locomotora se te quedó casi sin carbón.

Por supuesto que una vez que uno trabaja con más de ¾ de la economía de LatAm+Caribe, la tentación de agregarlo todo en un índice y ponerle nombre propio es irresistible. Así que presento formalmente en sociedad al:

COOKIE MONSTER LATIN AMERICA ACTIVITY INDEX®

La Crisis:
-Entre septiembre 08 y enero 09, la economía latinoamericana se contrajo a un ritmo anualizado del 18%.
-Entre enero 09 y mayo 09, la actividad estuvo en un valle.

La Locomotora:
-En junio 09 arrancó con todo la locomotora latinoamericana, avanzando a un ritmo arrasador del 10% anualizado durante 11 meses.

La Plancha:
-En mayo 10, se terminaron las tasas de crecimiento espectaculares. América Latina lleva un semestre completo creciendo a la decepcionante tasa del 2%. Como referencia, Reino Unido creció a una tasa similar. Parece que estamos en terreno de recoupling más que decoupling. No es que hayamos pasado a crecer cero, pero ya no sobresalimos por nuestra tasa de crecimiento económico.
-La buena noticia, en septiembre hubo luz verde: Brasil creció 0,7% mensual [a pesar de que su industria no levanta cabeza] y el resto de América Latina acompañó.

Así que ojo, muchos están gastando a cuenta de la fiesta financiera internacional y el decoupling de América Latina. El nivel de actividad latinoamericano viene muy flojo y las fiestas financieras montadas en oleadas de liquidez suelen presentar sorpresas ingratas. Esperemos que los buenos datos de actividad de septiembre y el avance de la confianza del consumidor tengan razón y la región vuelva a tomar ritmo en los últimos meses del año.

G20

2010-11-12T14:50:00.000-08:00

El mundo encara la disyuntiva de enfrentar los desbalances globales o seguir jugando a la guerra cambiaria. Tenía razón Jeff Frankel y 20 países fueron demasiados para ser efectivos? Alcanza con un G7 [o G9] reshuffled para tener legitimidad?

Por lo pronto, EEUU no pudo imponer un cap del 4% a los desvíos de cuenta corriente. Le pasaron la pelota al FMI para que colabore [bajo el paraguas del Mutual Assessment Process, I guess] con un análisis de las raíces de los desbalances para definir cómo se acuerda un ajuste global en la próxima reunión del G20, el año que viene en Francia.

¿Que onda con la posición argentina? El gobierno argentino supuestamente fue a Corea con la idea de puentear al FMI y lograr un acuerdo con el Club de París. Offside clarísimo…

PS: Burnt? We'll see...

Cinco meses de plancha carioca

2010-10-26T12:19:00.000-07:00

Como les adelanté la semana pasada, Brasil ya lleva 5 meses de crecimiento cero. Bah, no es estrictamente cero, pero 0,45% anualizado se parece mucho más a cero que al tremendo 11% de diciembre08-marzo10. La industria está peor todavía: -4% anualizado en 5 meses, con bienes de consumo abajo 8%.

Impacta el contraste de un sector financiero on fire con avalancha de divisas y un sector real más frío que Siberia.

Los bancos internacionales siguen vendiendo la historia de un Brasil fuerte, creciendo al 7,5% en 2010, pero como ustedes ya están avisados esa tasa reflejaría un Brasil creciendo mucho el primer trimestre y después estancándose 9 meses. Not good at all.

Por qué tanto foco en Brasil dentro de la blogósfera económica argentina???
[tiro un motivo acá y dejo los comments para aportes a una futura lista]

Sin un Brasil fuerte, nuestras exportaciones crecerían bastante menos. En especial nuestras exportaciones industriales crecerían más o menos la mitad de lo que avanzan hoy.

La producción industrial argentina presenta avances en casi todos los rubros, pero el líder que empuja la tasa de crecimiento industrial es Automotores [+50% en lo que va del año, al menos según la gente de FIEL –ni idea qué da el EMI del INDEC, no da ni para verlo más de 2 segundos-].

Y la nueva producción de autos va casi toda a exportaciones, que crecen al 65%. Cuánto de ese crecimiento se explica por Brasil?? Tres cuartos!!!
Entonces, si no tuviéramos la ayuda del gigante carioca las exportaciones de nuestro sector industrial más dinámico crecerían apenas ¼ de lo que avanzan hoy.

Por este y por muchos otros motivos, la vida en Argentina es más feliz con locomotora carioca. So please repeat after me…

Locomotora carioca, volvé!!!

Beggar-thy-neighbour watch

2010-10-20T08:03:00.000-07:00

A fines de septiembre preguntaba si con la intervención de Japón y Brasil en los mercados de cambios había empezado un proceso de beggar-thy-neighbour global. Gob tiró el gráfico que lo dice todo sobre los temores: el comercio mundial podría caer significativamente.

Está el contra argumento del groso Barry Eichengreen [hat tip JS] el Beggar-thy-neighbour global está bueno porque es un QE planetario, o dicho de otra forma: todo el mundo, quiera o no, va a hacer política monetaria expansiva y eso tiene impacto positivo sobre la actividad global.
Krugman tira un balde de agua fría para las economías en trampa de liquidez: “I don’t think this argument really works…Today there’s nothing like [gold standard], and rates are pretty much at zero…currency interventions accomplish nothing”
Ok, pero a los emergentes que nos toca? Sobrecalentarnos y ayudar a los países desarrollados con un tirón de demanda? Buenísimo, que el déficit de cuenta corriente brasileño pase de 2 a 10 puntos del PBI!!! Total… eso nunca terminó mal, no?
Sudden St…. Shhhh!!!

Martin Wolf dice que hay que responder a las intervenciones chinas con intervenciones financieras. Krugman le contesta: “…how can this be done? China has capital controls…there are simply no significant yuan assets that foreigners are allowed to invest in…” Al grano, les leo el pensamiento de Paulie: “sanciones comerciales a China YAAA!!! Devuelvanme mi demanda agregada!!!”

En Brasil, Mantega vio que no le alcanzaba con toda la artillería en el mercado cambiario para frenar la ola de dólares que le entraba por la cuenta financiera: en septiembre las reservas del Banco Central aumentaron casi 14 MM verdes pero igual el tipo de cambio perforó el piso de 1,70 contra el dólar. El Ministro de Hacienda fue brutalmente explícito: esto es una “guerra cambiaria”. Y en las guerras se toman medidas desesperadas: hay que cerrar de alguna forma la cuenta financiera. Mantega duplicó el Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF) de 2 a 4%. Not enough? Vamos de vuelta: nuevo aumento del IOF de 4 a 6%. El mercado hace un blip y sigue con su tendencia: el tipo de cambió está en 1,68 BRL/USD. Las intervenciones del Banco Central siguen a todo vapor: desde que los cariocas apretaron el botón rojo hace un mes las reservas internacionales del banco central acumulan un groso aumento de 20 mil palos. Es más: los días que se observaron blips en el tipo de cambio por suba de IOF tuvieron, además del anuncio, un refuercito del banco central (que compró mil palos diarios en ambas ocasiones).

Mantega pide un acuerdo cambiario en el G20 para evitar perjudicar al libre comercio, pero después decide no viajar a la reunión de ministros del G20 en Seúl. Les leo el pensamiento de Mantega: “Mejor me quedo en el campo con mis soldados. Estas reuniones del G20 sólo muestran que las soluciones coordinadas internacionalmente hoy no caminan”.

Por su lado, el banco central japonés parece haber capitulado ante el mercado global súper apalancado: tipo de cambio en 81 ¥/USD, que puede salir mal??? Es completamente lógico que un país con dos décadas de deflación y estancamiento económico, con una población envejecida y decreciente, aprecie significativamente su moneda. Este mundo de liquidez infinita es un desquicio!!!

Es cada vez más difícil contener la tentación de poner controles de capitales y trabas al comercio internacional…

PD: a todo esto, ya vamos 5 meses de plancha carioca, stay tuned for details.

Renta de un inmueble en BsAs = Renta de treasuries. Estamos todos locos???

2010-10-14T05:51:00.000-07:00

Impecable JJ Cruces en una nota de ayer.

El tema inmuebles es como la política o la religión: toca una fibra sensible y uno puede quedar metido en una discusión recontra agresiva en 5 minutos. Supongo que la compra de una vivienda es la principal inversión de la vida para la mayoría de las personas, por lo que genera nerviosismo y una vez que se tomó una decisión esta se convierte en una especie de dogma personal: es psicológicamente duro admitir que uno se equivocó en la principal decisión material de su vida. Creo que por ahí pasa lo sensible del topic. Pero como dice el fenómeno de Barry Ritholtz, expect to be wrong.

Dicho esto, me parece espectacular la claridad conceptual con la que expone Cruces. Disfruten la nota.

Un alquiler en Bs. As. rinde igual que un bono de EE.UU.

JUAN JOSÉ CRUCES, DE LA UTDT, DICE QUE CUANDO SUBAN TASAS EN PAÍSES DESARROLLADOS, CAERÁ EL PRECIO DE LAS PROPIEDADES

«La renta por comprar un departamento, alquilarlo y venderlo a los diez años es del 3% anual. Es un rendimiento similar al de bonos del Tesoro de EE.UU. de igual plazo, del mejor deudor del planeta. Ello pone un límite a cuánto más pueden seguir subiendo los precios». Así explicó Juan José Cruces, director de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella, la falta de alternativas que tienen hoy los inversores, y que los lleva a colocar sus ahorros en el mercado inmobiliario casi masivamente. El economista agregó que «la apuesta de volver a generar confianza en el sistema financiero debería ser prioritaria en la agenda de cualquier político con aspiraciones. Logrará el doble efecto de obtener financiamiento genuino para el Estado y para proyectos de inversión privada y hará la vivienda más accesible para la clase media».

Aquí lo destacado del diálogo que mantuvo Ámbito Financiero con Juan José Cruces:

Periodista: Usted que estudia el mercado inmobiliario, ¿qué está observando hoy como tendencia?

Juan José Cruces: Hubo un enorme nivel de inversión en el sector los últimos años y un gran crecimiento de los precios desde 2002. Algunos inversores parecen creer que como los precios subieron, van a seguir haciéndolo. Confunden la seguridad jurídica de los inmuebles con la seguridad de que su precio siempre subirá. Pero el riesgo de confiscación y el riesgo de precio son dos cuestiones muy distintas. La historia demuestra que cuando hay una devaluación percibida como duradera, el precio de los inmuebles expresado en dólares baja considerablemente. Lo único que permitirá que los precios suban es que lo haga el valor real de los alquileres o que baje el retorno esperado que los inversores les cargan.

P.: ¿Son razonables los precios actuales?

J.J.C.: En verdad, son anómalos. Son razonables en un contexto de anomalía, en el cual usamos los inmuebles para ahorrar en lugar de utilizar el sistema financiero. La renta anual neta por comprar un departamento, cederlo en alquiler y venderlo a los diez años es del 3% anual. Es un rendimiento similar al de los bonos del Tesoro norteamericano de igual plazo. La rentabilidad histórica de los inmuebles era cerca del 8% anual. La muy baja rentabilidad actual se debe a que los precios han subido mucho y a que, ante la sobreoferta de departamentos terminados, el valor real de los alquileres está bajando.

P.: ¿Este rendimiento similar entre los alquileres y los bonos de EE.UU. es positivo?

J.J.C.: Es en principio notable que la rentabilidad neta se ha estabilizado hace ya varios años en un rendimiento similar al de los bonos del mejor deudor del planeta. Ello pone un límite a cuánto más pueden seguir subiendo los precios. Por otra parte, los Treasury Bonds son más líquidos, divisibles y tienen costos de transacción muy inferiores a los de los inmuebles en Buenos Aires. Que la rentabilidad por alquiler se haya estabilizado en ese valor indica que los inversores en el margen arbitran entre los dos mercados. Se desprende de esto que una eventual suba de la tasa de interés en los países desarrollados es un gran enemigo de la suba del precio de los departamentos.

P.: El alza del valor de los inmuebles se dio en paralelo a la suba de todos los precios de la economía.

J.J.C.: Sí, pero el metro cuadrado está anormalmente alto en términos del valor de otros bienes, en particular de salarios. En el período 1976-2001, un mes de sueldo de un joven profesional en una empresa de primera línea alcanzaba para comprar 1,3 m² de un departamento a estrenar. En el período 2002-2009, un mes de sueldo alcanzó para 0,8 m². Esto es una enorme reducción (40%) del poder adquisitivo en términos del principal bien que las familias jóvenes quieren comprar.

P.: ¿Por qué entonces no se invierte en otros instrumentos?

J.J.C.: La raíz del problema es que la confianza en los instrumentos tradicionales de inversión está rota. Entonces, los argentinos no invertimos en bonos, ni acciones, ni depósitos bancarios que excedan un mes de plazo. Cuando quienes tenemos capacidad de ahorro nos refugiamos en ladrillos, dejamos sin financiamiento al Estado y a proyectos rentables de inversión reproductiva y hacemos subir el precio de la vivienda. Lo primero reduce la capacidad de financiar buenas ideas de las empresas y la del Estado de amortiguar los efectos adversos del ciclo económico. Lo segundo dificulta el acceso a la vivienda propia del resto de la población. Los altos precios que observamos no son el resultado de una economía vigorosa, sino de un shock externo muy favorable en el campo que no es canalizado al sistema financiero, sino a los departamentos. Es una inversión que no mejora la productividad del resto de la economía como sí lo harían mejores rutas, puertos, fábricas o mayor generación y distribución de energía. Es un reflejo de lo que está mal, no de lo que está bien.

P.: ¿Cómo se regenera la confianza para atraer a la inversión productiva?

J.J.C.: Si volvemos a tener confianza en la inversión reproductiva, bajará la tendencia a utilizar la vivienda como ve-hículo primario de ahorro de largo plazo. Entonces financiaremos inversiones en infraestructura y servicios que son imprescindibles para expandir nuestra capacidad productiva, compraremos bonos del Gobierno y de las empresas, depositaremos nuestros ahorros en los bancos y se volverá a la normalidad. En tal escenario, el valor de la vivienda debería bajar en términos de salarios y de años de alquileres. Esto no es la Argentina año verde. En mercados financieros la codicia vence al miedo.

P.: ¿El Gobierno tiene herramientas para hacerlo?

J.J.C.: Cuando un Gobierno ejecuta con contundencia un plan coherente para reconquistar la confianza de los inversores, cuando la gente empieza a ganar plata con instrumentos de inversión que son más sencillos de comprar y vender que los inmuebles, rápidamente vuelve la confianza. La apuesta de volver a generar confianza debería ser prioritaria en la agenda de cualquier político con aspiraciones.

Entrevista de Florencia Lendoiro

Quién es el país con más inflación en el mundo?

2010-10-13T08:25:00.000-07:00

Mientras junto fuerzas y tiempo para ponerme con un segundo post sobre el Beggar-thy-neighbour global que ya está formalmente en marcha, les hago una pregunta:

Quién es el país con más inflación en el mundo?

Primer respuesta tentativa: Zimbabwe

Ruido de tambores…suspenso…pero tenemos luz roja: WRONG!!!

La hiperinflación (zimbabwense?) ya fue. Hoy la tierra del dictador Mugabe tiene menos inflación que Brasil o Uruguay.

Segundo intento, esta vez con más confianza: Venezuela

Otra vez tambores…suspenso…luz verde!!!

Pero no es un sí rotundo. Más bien es como decían esos pibes de Madchester, definitely maybe.

Who’s the challenger?

Argentina, of course. El chiste es que el runner-up miente groseramente en su estimación de inflación, entonces no podemos estar seguros sobre quién es el país con más inflación en el mundo.

Veamos: la inflación venezolana anda por el 30% y la argentina…quién sabe? Buenos Aires City dice 24%, pero las estimaciones provinciales sin manipulación estadística van del 19 al 31%.

Entonces Argentina está claramente en la lucha por el primer lugar como el país con más inflación en el mundo. Aunque hay que destacar que en los últimos meses se observaron signos de una incipiente desaceleración inflacionaria (cortesía del atraso cambiario?). En cualquier caso, el segundo lugar lo tiene comprado: el tercero (Pakistán) apenas anda por el 16%.

Cierro: definitely maybe estamos segundos en el ranking de países con más inflación en el mundo. Competimos por el primer puesto con otro país que tiene políticas inconsistentes y cuya política anti inflacionaria también se basa en controles de precios y atraso cambiario (hasta que la realidad les torció la muñeca, en un momento permitieron una apreciación real del 135%!!!). De todas formas, me parece que Venezuela, con todas sus inconsistencias macro (zarpados problemas de escasez de productos básicos), tiene más pasta que Argentina para ser el reining inflation champion.

LA OPCIÓN NUCLEAR: Empieza así el beggar-thy-neighbour global???

2010-09-27T12:04:00.000-07:00

El 14 de septiembre, Japón sorprendió al mundo (incluídos Timmy, Benny & Jean-Claude) e intervino agresivamente en el mercado para frenar la apreciación del yen. Totalmente impolite entre banqueros centrales apretar el botón rojo (y avisar por la tapa del WSJ!). Ya lo había hecho varias veces el SNB suizo, pero bueno, Suiza es un mosquito en el PBI mundial, el mercadito EUR/CHF es un juguete de ricos y además todos estamos acostumbrados a que los suizos hagan la que se les cante.

Al toque después del ataque samurai, salió Guido Mantega, Ministro de Hacienda brasileño, a declarar: "Estamos atentos. No podemos permitir que otras monedas artificialmente desvalorizadas nos ganen espacio", “Brasil no se va a quedar quieto", “Brasil cuenta con recursos ilimitados en su fondo de riqueza soberana”. Mientras tanto, en la BEA, Elemaco se agarraba la cabeza y yo les contaba que la locomotora carioca se frenó.

El mundo está cambiando hoy, ahora, ya mismo. Hay olor a pólvora vieja, pólvora de hace 80 años, cuando beggar-thy-neighbour* era the game to play a escala global. Exagero? Hay un hecho al que nos acostumbramos pero no por eso es menos dramático: llevamos más de una década de intervenciones cambiarias sistemáticas ininterrumpidas por parte de la que hoy es la segunda economía mundial. El jueves tuve la suerte de pasar por la UTDT a escucharlo a Andrés Velasco, que comentaba sobre el clima hostil al comercio internacional que se respira en las altas esferas de Washington. En sus palabras: “si uno cerraba los ojos sentía que estaba en 1930”.

Recapitulemos:
1) En EEUU se está juntando momentum político para implementar “soluciones a los desalineamientos cambiarios de sus socios comerciales” y meter barreras comerciales,
2) China interviene en los mercados cambiarios desde hace una década,
3) Japón sacó a sus ninjas al mercado cambiario una y otra vez. En palabras de Daniel Drezner: “Japanese Prime Minister has responded to american & european criticisms by telling the them to go suck a lemon”,
4) A Alemania los quilombos griego-españoles-irlandeses le vienen muy bien para tener una moneda débil

Entonces, hay una pelea muy dura para quedarse con la demanda mundial. En especial porque 3 de las 4 economías más grandes crecen a tasas bajísimas (no me jodan con el one-hit-wonder alemán del segundo trimestre) y Oh, casualidad, la que crece mucho es la campeona mundial de este jueguito de crecer empobreciendo al vecino.

Pero volvamos a Brasil: Mantega salió el 15 de septiembre a amenazar con fuertes intervenciones cambiarias. Has he put his money were his mouth was?
A pesar de que el real no se movió mucho, la respuesta es un enorme y contundente SI. Guido Mantega sacó a toda la artillería y salió a pelear en los mercados globales como una fiera. Está comprando dólares a un ritmo astronómico.
Es como en esas películas de la mafia en las que se llega a un equilibrio con muchos rivales apuntándose con armas en una habitación. En un momento alguno dispara y tenes la clásica carnicería. Por ahora Japón disparó y Brasil respondió.
En los últimos 10 días las reservas internacionales del Banco Central de Brasil crecieron u$s 11,2 MM.
ONCE MIL PALOS EN DIEZ DIAS ES UN DESCONTROL
Es un fenómeno de una magnitud que no se había registrado nunca en toda la historia económica brasileña. Pero el tema no son los 11 mil palos, sino que parece que van a seguir mucho más allá. Mantega apretó el botón rojo.

Hoy Brasil tiene u$s 274 MM en reservas internacionales (a las que bauticé DINO por el tamaño desproporcionado contra el resto de la región). Hasta hace unos días pensaba que cerraban el año en 300 mil palos, pero a este ritmo van a llegar a 300 MM antes del cierre de octubre.

Les confieso que estas cifras me dan vértigo. Esto no es estable. A Brasil no le da la espalda para emitir a este ritmo. Tengo miedo que esta semana haya comenzado la onda expansiva del beggar-thy-neighbour global y nosotros tengamos una supernova cruzando el río Uruguay.

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PD: Este post lo escribí el viernes 24/9, pero me pareció que necesitaba un fin de semana para enfriar la cabeza y pulirlo. Hoy veo las declaraciones de Mantega y no lo puedo creer. Las fallas de coordinación globales son enormes y muy visibles. ESTO-DA-MIEDO. POSTA.

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*Beggar-Thy-Neighbour
[perdón por el inglés, pero si leen este blog ya deben estar bastante acostumbrados]
A protectionist policy involving the devaluation of one's currency and the construction of tariffs barriers on other countries. The goal of a beggar-thy-neighbour policy is to increase demand for a country's exports (by devaluing the currency and making a country's goods less expensive in other countries) while also reducing demand for the countries imports (by making them more expensive through the tariff barriers). A form of this policy, notably the tariff barrier, was implemented at the beginning of the Great Depression with almost no success. A beggar-thy-neighbor policy in the United States caused other countries to follow suit, resulting in a massive decrease in international trade.

Díganlo sin dudas: Argentina está sexta en Inversión Extranjera Directa

2010-09-21T13:16:00.001-07:00

Ya hace un tiempo que vengo leyendo declaraciones de distintos economistas del tipo “Argentina está a punto de ser superada por Perú en Inversión Extranjera Directa”, “Argentina está entre el 5to y el 6to puesto en IED en América Latina”, etc.

Yo les pido a todos ellos, por favor díganlo sin dudar: Argentina ocupa el SEXTO lugar en IED en América Latina.

Efectivamente, en 2009 fuimos superados por Perú. El año pasado entraron a la Argentina u$s 3,9 MM en concepto de IED, contra los u$s 4,4 MM que fueron hacia nuestros amigos productores de oro y cobre de los Andes. Si no fuera por que en Venezuela está Chávez, tranquilamente hubiéramos quedado séptimos en la región.

Y no sólo eso: si consideramos lo que pasó en el primer semestre, en 2010 vamos a estar sextos por segundo año consecutivo. En el acumulado de 4 trimestres, entraron u$s 4,1 MM, quedando 18% por debajo de la IED peruana para el mismo período.

La Argentina se ubicó sexta en el ranking de IED Latinoamericana durante cuatro de los últimos 10 años. Es un desempeño realmente muy malo. Para ver en la historia una performance tan mala, habría que ir a los 70s. En los 80s tuvimos dos años malos, 82-83, y uno pésimo, 87.

Ya ni soñamos con los valores que manejan Brasil (25 MM), México (17 MM) o Chile (15MM). La última vez que entró IED a la Argentina por más de u$s 15 MM fue en 1999, cuando la polémica venta de YPF a Repsol nos hizo alcanzar los u$s 24 MM. Que deprimente que ése sea uno de nuestros mejores registros de IED.

El tema es que no tiene ningún sentido jugar a ser un outcast cuando el mundo se empecina en revolearle billetes a los emergentes. Tan jodido es pedir a piece of the pie? Veamos la historia: Argentina no debería tener ningún problema en quedarse con el 15% de la IED sudamericana (o el 8% de la IED latinoamericana). Dicho de otra forma: con la cantidad de divisas que vienen a los emergentes no debería haber dificultades en DUPLICAR nuestra IED. Tampoco suena muy alocado pretender disputarle el 3er puesto en la región a Chile (~50% de nuestro PBI), apuntarle al 25-30% de la IED sudamericana, y CUADRUPLICAR nuestra IED.

Conclusión, hoy el mundo da para que nos entren de 8 a 15 mil palos anuales en Inversión Extranjera Directa*, pero entran apenas 4 y estamos sextos en las prioridades de los inversores de la región, atrás de Brasil, México, Chile, Colombia y Perú. Una verdadera lástima verla pasar.

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PD: cuando escribí de “algunos economistas hablan de IED en 5-6to lugar” me refería a todos los economistas que pude leer en los últimos meses. Así que cuando escuches a alguien hablar de IED argentina por segundo año en sexto lugar en LatAm, remember: you read it here first.

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*Para tener una referencia de órdenes de magnitud:
Balance de Pagos 2009
Cuenta Corriente: +11,3 MM
Cta K y Financiera: -9,2 MM (con IED: +3,9 MM)
Var Reservas: +1,3 MM

Locomotora carioca, volvé!!!

2010-09-16T09:43:00.000-07:00

En julio Brasil creció 0,2% mensual desestacionalizado. Está ok, es más que cero y da un pelito de esperanza, pero entiendo que así sigue la plancha carioca. Entre diciembre 2008 y marzo 2010 la economía creció al 11% anualizado. Entre marzo y julio creció al 1%: plancha.

Hace algunos días salió el dato de PBI del segundo trimestre. La conclusión de los talking heads?
“Brasil se desacelera pero sigue ok”
“Brasil converge a una tasa de crecimiento sostenible”
“Baja un cambio, pasa del 11% al 5% (trimestral anualizado)”

Qué decían los datos?
Lo mismo que el índice mensual: en el segundo trimestre no pasó nada. Casi todo el crecimiento del segundo trimestre es arrastre estadístico de marzo.

Cómo viene la cosa para adelante?
Me parece que hay miedo porque la industria no sorprendió en julio con un súper dato ya ahora todos se preguntan cuántas espaldas tienen para seguir expandiendo a ritmo de locomotora.
Las autoridades cariocas están un poco inquietas: terminaron con la suba de la Selic y ya le están apuntando a la fuerte apreciación de la moneda local. Este escenario no nos conviene para nada. Tanto nuestro nivel de actividad como nuestra frágil dinámica de precios anclados con tipo de cambio fijo dependen de un Brasil generoso. Locomotora carioca, volvé!!!

Qué proyectan los privados para el resto del año?
La mayoría habla de un 2010 con crecimiento del 7,5%.----> “Epa! 7,5% no está nada mal. Es más, diría que es un hermoso soft landing”
Pero… No!!! 7,5% pinta horrible: es la plancha carioca hasta fin de año, es Brasil creciendo el primer trimestre y después estancándose 9 meses.

Está ok hablar del soft landing brasileño, porque vender Brasil garpa (remember the circle of life). Pero tampoco es cuestión de comprar todo lo que nos venden e ignorar que nuestro enorme vecino está aflojando y que no podemos contar con él por siempre.

Celebremos, la inflación está bajando…

2010-09-01T12:46:00.000-07:00

… en Jujuy. Ahora en vez de 32.6% es 31.9% interanual.

Es un placer tener un gobierno argentino que maneja un programa económico tan sólido. De Gregorio y Velarde Flores mueren de envidia.

Y con el objetivo de mantener la inflación en niveles adecuados, el BCRA decidió subir la meta de aumento de los agregados monetarios de 12-19% a 22-29%. Fantástico!

Igualmente, no se puede culpar al BCRA por no querer morfarse este sapo solito.
[De ahí a salir a hablar como si no tuvieras nada que ver hay un largo trecho. No Tincho? Come on!!!]

Las otras patas de la política tienen que hacer su parte. Hoy tenemos gente que quiere celebrar porque en los últimos meses el gasto del sector público (base caja) creció menos que los ingresos. Take it easy, que en el Ministerio de Economía está Voodoo y no Eyzaguirre. Si en 2007 fue una orgía de gasto fiscal, todos sabemos que en 2011 nos espera pornografía fiscal que ni la mente más enferma podría imaginar.

For the sake of brevity, cierro: hoy la infla está en 23% según BsAsCity, con cuatro provincias arriba de 25% y una de ellas ya lleva 4 meses ≥30%.

Ojo con la plancha carioca

2010-08-17T08:57:00.000-07:00

Es un hecho: hace tres meses que Brasil no crece. Tres meses de nada-nada.
Pasó de ser China a ser Japón.

La comparación contra 2009 todavía es muy positiva, pero los datos sin estacionalidad son una lápida: básicamente una rayita horizontal. Se terminaron los incentivos fiscales y la producción se planchó.

¿Porqué debería correr un poco de sudor frío por nuestra espalda?

Their mojo is all we´ve got!!!

Aún con un gobierno profesional y con una visión estratégica clara, sería muy duro enfrentar un mundo deflacionario donde caen los gigantes. Pero entonces ¿qué nos queda para nosotros, que lo tenemos a Voodoo en el Ministerio de Economía y todo lo maneja el supercomandante de la Unasur??? Just pure frickin luck.

Argentina está en onda verde por la tracción de Brasil y nuestros amigos asiáticos. Si no fuese por ellos estaríamos bien rojitos, como le gusta al comandante (que sigue rojito a pesar del rebote de 2009 en el precio del crudo).

Así que les mando de tarea monitorear seguido la actividad brasileña, porque además parece que los chinos estarían desacelerando (quién sabe realmente lo que pasa realmente allá? Ahora dicen que son la segunda economía del mundo).

El slogan es bien simple: para evitar un mal momento…

NO A LA PLACHA CARIOCA

SI A LA ONDA VERDE DEL SUR

(crucemos los dedos)

Agregados Monetarios: out of the red

2010-08-09T11:44:00.000-07:00

Después de 3 largos años en las tinieblas, los agregados monetarios volvieron a crecer. Con una inflación de más o menos 23% en julio, todos los agregados (M1, M2 y M3) volvieron a mostrar luz verde (en términos reales).

Nice, porque para cualquier país normal intentar crecer con los medios de pagos contrayéndose es como pretender correr los 100 metros llanos con Mike Tyson prendido del cogote. Así y todo este año hemos salido de la recesión y crecemos… pero no tiene sentido planear el futuro como si fueses a ganar el toto bingo todos los años: un año no lo ganás y quedás en pelotas*, para que exponerte? Hacé como el resto de los chicos del barrio, play it cool.

En términos nominales, la cosa está parecida a 2005-2007: la economía se expande como China y los agregados monetarios avanzan al 20-30%.

PERO…
En términos reales, se ve que no hay mucho juice más allá de la inflación: con suerte si crecen todos los agregados. Apenas se destaca M3, que crece al 6% real, porque Marcó del Pont hace malabares para cumplir con el programa monetario de Redrado**.

Para adelante…who knows?
Tal vez el gobierno decida forzar a los agregados monetarios para que vuelvan a tasas de crecimiento real del 10% (+/-5pp), y para eso ponga en el BCRA a un ninja que permita una expansión de los agregados del 30-40%.
Tal vez la creciente inflación, menor devaluación y consecuente apreciación real alimenten expectativas cambiarias que le pongan límite al crecimiento de depósitos.
Tal vez el gobierno dé un golpe de timón y decida hacer un shock de expectativas con políticas fiscales, monetarias y cambiarias coherentes (soñar no cuesta nada, no?).

Quién sabe? Por ahora sólo tenemos la expectativa de una inflación en 20-30%, una devaluación de 10% máximo hasta las elecciones y le ponemos una velita a cada santo para que las desaceleraciones china y brasileña no se pasen de la raya.

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*Los números son del groso derrape de Venezuela, que sigue hasta hoy.
**Para non-econ: la trampa es muy pava. Tincho Redrado te promete que M2 va a crecer, como máximo, 20%. Como no llega ni a gancho, Marcó del Pont le dice al pibe que maneja los depósitos del sector público que se pase de cuentas a la vista a plazos fijos. Y voilà: corrió la arruga de M2 (q no incluye pf) a M3 (q sí los incluye). M2 se porta bien y cumple con el programa monetario, M3 vuela al 31%.

DINO: de donde salió toda esa guita?!?!

2010-07-28T05:51:00.000-07:00

“No era que Brasil dejaba flotar la moneda?!?” Me preguntaron en los comments del post anterior. De dónde salió DINO si el banco central no interviene en el mercado de cambios???

First things first: el Banco Central de Brasil no defiende ninguna paridad explícita, pero está lejos de ser invisible en el mercado cambiario. De hecho en 2009 compró 36 mil palos verdes y este año va a una cifra parecida. Péguenle una mirada al gráfico (clic p agrandar) y díganme si el Banco Central de Brasil es invisible o no.

Pero vamos a ponernos bien hincha pelotas: De dónde salió DINO??? Digo, salió del súper precio de la soja?? Del mineral de hierro?? De los aviones de Embrear tal vez?? Para el caso argentino todos sabemos la respuesta, con cuenta corriente (hasta ahora) positiva, superávit comercial y súper soja, la vida es más fácil en el BCRA.

Vamos al balance de pagos brasileño: con el super reai, el Bundesbank Latinoamericano y el investment grade, Brasil tiene un déficit de cuenta corriente que este año va para los 50 mil palos. En castellano: el (decreciente) superávit comercial no les alcanza para cubrir el déficit de servicios (reales y factoriales).
Still, los pibes acumulan lechuga que da miedo. Cómo lo hacen?
Grandes superávits de cuenta financiera. Y cuando digo grandes digo MEGA PAPA ENORMES:
En 2007 entró la brutalidad de 89 mil palos verdes.
En 2008, con crisis y todo, hubo un ingreso neto de 29 mil palos.
En 2009 volvió la fiesta en el segundo trimestre y entraron 71 MM.
En junio 2010, el acumulado de 12 meses viene con un ingreso neto de 94 MM, muy zarpado.
OK, está claro: DINO nace con los enormes superávits de cuenta financiera a mediados de 2006.

“Don´t you worry Cookie Monster, la moneda súper fuerte y los altos ingresos de capitales dan escalofríos noventistas, pero hoy estamos hablando de un mega proceso de transformación global y Brasil está invirtiendo para lograr un cambio fundamental en su matriz productiva que le permita consolidar su posición de líder global”

Mmmm…. Como toda frase impactante que habla de un nuevo mundo, debe tener algo de verdad (…y algo de bullshit, of course). Uno tiene ciertas dudas teniendo en cuenta el desempeño mediocre de la inversión brasileña en las últimas décadas, pero vamos a los bifes y veamos como se compone ese superávit de cuenta financiera. Tenemos dos highlights:

1- Inversión Directa Neta

2- Inversión de Portafolio

La Inversión Directa Neta es un golazo: Inversión Extranjera Directa alta y relativamente estable. Apoya muy bien la historia del flujo de inversión productiva hacia Brasil y es un factor de estabilidad en el balance de pagos. Pero en el neto estamos hablando de 36 mil palos tops --> no explica por sí sola el superávit financiero north 70 mil palos de 2007 on, no way.

El elefante en la habitación es, it goes without saying, la inversión de portafolio. Bocha de guita y más guita que fluye hacia a Brasil en medio de una gran relocalización global de ahorros. El mundo compra activos financieros brasileños, big time. Y qué compra? De todo, pero básicamente equity y deuda larga. Lo podemos ver como un fenómeno bueno porque le da profundidad al mercado de capitales o podemos preocuparnos si pensamos que esta marea está sobrevaluando los activos locales. Lo que no podemos es ignorar que esto es muy groso:
2007: 48 MM
2008: 1 MM (ok, crisis mundial, les suena?)
2009: 50 MM
12 meses a junio 2010: 72 MM <----- WTF?!?!?! ALL TIME HIGH!!!!

Y yo pensé que iba a ver una película de dinosaurios y terminé viendo el Rey León: It´s the circle of life!!!

Me da inseguridad el dólar y apuesto al mundo emergente, porque los BRICs van a liderar el crecimiento in the years to come. Pongo la plata en un fondo carioca y el pibe que maneja el fondo (q es re re groso) se agarra la pera, mira fríamente la pantalla y compra lo mismo que todo el mundo (Petrobrás, Vale, Itaú, whatever…). De una forma u otra esa guita termina en manos de Meirelles, que también se agarra la pera y piensa, para hacer lo mismo que otros banqueros centrales BRIC: comprar una montaña de títulos del gobierno norteamericano*. Los yankees hacen lo que mejor saben hacer: spend, spend, spend like there´s no tomorrow!!! En algún punto de 2008 les llega el “day of reckoning”, pero como el ajuste de un saque es suicida viene el US gov´t a ponerle la espalda a la demanda agregada. Los chinos apoyan, of course, el esquema es muy simple: ellos producen y los yankees compran. Latin America feliz: los chinos se dan vuelta y nos compran soja, mineral de hierro, cobre y otros productos con muchiiiiisimo valor agregado. Nuestros gobiernos nos dicen que todo esto pasa gracias a ellos. La mitad de la gente les cree, la otra mitad no. No importa, la marea todavía lo tapa todo. No es tiempo de ver quién nada desnudo.

Con un poco de suerte, Krugman se equivoca y no vamos a una gran recesión “tipo W”, la espalda yankee aguanta, los chinos siguen comprando soja y nosotros seguimos comprando fondo carioca.

It´s the circle of life
And it moves us all
Through despair and hope
Through faith and love
Till we find our place
On the path unwinding
In the Circle
The Circle of Life

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*Sabías que a principios de 2008 Brasil llegó a tener más guita en treasuries que la suma de países exportadores de petróleo de medio oriente? WTF?
Ojo, es una verdad a medias, porque muchísima plata se canaliza a USA vía UK o Paraísos Caribeños et al, y no tenemos forma de saber si esa es plata árabe, china o rusa.

D.I.N.O. 250

2010-06-04T13:14:00.000-07:00

Desproporcionadas

Inmensas

eNormes

cOlosales

Las reservas del Banco Central de Brasil llegaron en junio a los 250 mil palos verdes. Im-pre-sio-nan-te

Para dar una noción del poder de fuego que tienen estos pibes: las reservas brutas del BC Brasil superan, cómodas, a la suma de reservas de:

Argentina (~49 mil palos)

+ México (~104 mil palos)

+ Venezuela (~28 mil palos) --> [ok, ellos además tienen el Fonden, pero quién sabe cuánto hay y cuanto se gastó??]

+ Chile (~26 mil palos)

+ Perú (~35 mil palos)

+ Colombia (~26 mil palos)

Es más, si querés podés sumarle también los 11 mil palos del fondo del cobre chileno, y los brasileros siguen teniendo bastante más!!!

Tengan este dato bien anotado en sus apuntes para cuando los diarios saquen titulares catástrofe avisando que la cuenta corriente brasileña llegó a un rojo arriba de los 50 mil palos verdes (o aguantarán hasta que llegue a 80 mil?).

Cuenta corriente cada vez más deficitaria – Cuenta financiera con un superávit colosal – Reservas internacionales enormes – Elecciones presidenciales a la vista

Va a ser muy interesante ver como avanza DINO…

¿Quién nos copió la evolución del TCRM? Some clues…

2010-05-17T08:18:00.000-07:00

La semana pasada les pregunté quién nos había calcado la evolución del TCRM de 2003 a hoy [sep, la serie TCRM Arg (BCRA) es la serie de Marcó del Pont con inflación del INDEC]:

En los comments les tiré unas pistas en forma de pregunta:
1)¿Quiénes son los tres principales socios que acumulan ¾ de la participación en el TCRM Argentino?

2)¿Cual fue la política respecto al TC nominal en Argentina desde 2003?

Se las contesto bien alevosamente así me dan la respuesta uds en los comments:

1)Nuestros principales socios comerciales son:
a) Un productor de commodities
b) Europa
c) EEUU

2) De 2003 a octubre 2008, nuestro TC nominal (vs USD) no se movió casi nada. En el país X el tipo de cambio tampoco se movió mucho contra el dólar, pero entre 2006 y 2008 se apreciaron suavecito (con un efecto equivalente a tener una inflación del 10% anual por encima de US of A).

Contra EEUU, los TCR se ven así:

OK, este país es bien groso. Me parece que más que copiarse ellos de nosotros, la cosa se ve all the way round…

Come on, díganme de quién estoy hablando!!!

Cookie strikes back

2010-05-13T05:39:00.000-07:00

Hola? Hay alguien ahí???
Bueno, veamos si queda algún lector después de casi un año de abandono [sorry por esa, my bad, pero algunas obligaciones profesionales y personales aumentaron exponencialmente y el costo de oportunidad por mantener el blog se me fue al carajo].

Les tiro un acertijo:

¿Qué país tiene prácticamente la misma evolución del Tipo de Cambio Real Multilateral que Argentina?

Esto es, ¿en qué país el tipo de cambio contra todos sus socios, ajustado por inflación y ponderado por comercio se portó casi igual al TCRM argentino?

La respuesta: ya la sabés, está en tu cabeza. Después en los comments tiro algua pista.

Slds!!!

La bomba neutrónica contra los inmuebles

2009-08-19T21:15:00.000-07:00

Después del último post sobre inmuebles, pensaba escribir algo sobre la rentabilidad de invertir en ladrillos. La idea era muy simple: históricamente los ladrillos rendían algo así como 10% anual y competían con acciones, bonos y plazos fijos por captar los fondos de los ahorristas argentinos. En la Argentina post convertibilidad, la gente perdió la confianza en el sistema financiero local: el canje de deuda que no se terminó de cerrar, el desastre del INDEC, el manotazo a las AFJP, ... no colaboraron mucho para que vuelva la confianza. Sin competidores locales, los inmuebles se convirtieron en EL activo refugio del ahorrista argentino => Su retorno cayó a la mitad del promedio histórico, o dicho de otra forma, su precio subió al doble.

A partir de esa situación teníamos dos alternativas:

1) Vuelve la confianza al mercado financiero local y el precio de los inmuebles cae, porque la demanda se corre a activos financieros que pagan una renta mucho más atractiva

2) La desconfianza se expande al mercado inmobiliario, entonces el precio de los inmuebles cae. Como el mamarracho del INDEC sobre los títulos públicos con CER, pero esta vez con los ladrillos.

Es decir, en los dos casos el precio de los inmuebles debería caer (uno por motivos buenos y otro por motivos menos felices).

Estaba por escribir algo cuando, de golpe, todo el mundo se puso a hablar del proyecto de Ley de Alquileres de Teresita Quintela.

¿Qué es el proyecto de la señora Quintela?
La opción dos, versión bomba neutrónica

Les dejo el pdf del proyecto de ley, que se puede bajar del senado, pero yo le pinté en amarillo las partes neutrónicas (+ la joyita en los fundamentos, donde dice que a mayor demanda –y mayores precios- se obtienen mayores retornos –retornos de especulación financiera sin que implique riesgos!-).

En pocas palabras la ley dice: si ud es inquilino…FELICIDADES, SE HA GANADO UN DEPTO/LOCAL/OFICINA; pero si ud es propietario del inmueble en alquiler…LO SIENTO, PERO AQUEL DEPTO/LOCAL/OFICINA YA NO ES SUYO

Ponele que estás alquilando un depto y estás en los últimos meses de contrato. Sale este mamarracho, y de golpe le decís pito catalán al dueño, yo me quedo ocho años más, te reclamo lo que te dí en garantía y te pago tres monedas por el alquiler. Ahh, y de las expensas ocupate vos, ok? Si no te gusta, andá y pedí un revalúo inmobiliario. Y si querés, andá a rezarle a María Santísima para que en algún momento yo me apiade de vos y te ofrezca comprar el depto por cuatro o cinco monedas.

Ponele que sos propietario, vas a tener que probar de espantarlos con humo (¿tal vez una pastilla de gamexane?). Y si eso no funciona, comprate una botella grande de Johnnie Walker y take it as it is: this is Argentina.

Lo gracioso es que hay gente que dice que con esta medida se va a derrumbar la oferta de alquileres y nadie va a querer poner un mango en real estate como inversión. Wow, que deducciones! Y seguro que si la piensan un poco más te van a decir que el día después de los anuncios de Corralito, Corralón, Plan Bonex, la gente medio que no quiso poner su plata en el banco…

Los argentinos estamos todos majaretas…

Los inmuebles como reflejo de los no transables en Argentina

2009-08-15T13:07:00.000-07:00

[Este post gigantesco fue posible gracias a las series de mi amigo Jack Dalton, que también colgó un post sobre inmuebles en su blog]

Como comenté en algún post, los inmuebles son muy interesantes para La Carrera Nominal porque junto a los salarios, están entre los Titanes de los No Transables (esa bolsa de gatos que no se puede exportar ni importar, así que vas a morir con la oferta y demanda local). Y como nos enseñaron en la escuela, resulta que si los no transables “están caros” con respecto a los transables entonces muy probablemente el tipo de cambio real también “esté caro”*.

Vamos a los inmuebles entonces. Antes que nada, los dejo tener un pequeño momento de shock and awe mientras miran la serie de precios de los departamentos en Barrio Norte (parece que es el único barrio con series largas) de los últimos 33 años:

Es IN-FER-NAL como están los precios de los inmuebles en dólares. Récord histórico! Jamás visto! Por Dios que alguien me explique con qué se dan estos tipos!!!

Los que leen seguido el blog saben que se viene un NAAAAA, hay que mirarlo en términos reales. Dos lucas verdes el m2 es mucha guita hoy, pero 1400 Mukenios era MUCHÍSMA guita en 1980. ¿Cómo lo ajustamos para tener algo más preciso que los adjetivos mucho y MUCHÍSIMO?

1) Una alternativa es agarrar la inflación argentina: ¿mezclar pesos (o australes) con dólares y encima le meto una hiperinflación? ¿Convertimos los dólares en pesos con alguno de los 3 o 4 tipos de cambio paralelos que tuvimos en este período? No thanks

2) Otra es ajustar los precios de los departamentos en dólares por la “inflación internacional” (digamos, minoristas o mayoristas yankees). El resultado sería: cuán caros están los departamentos porteños para el consumidor/productor yankee, que por supuesto es el centro del universo y nada existe si no lo ilumina su haz de luz. Cómo dan los precios con esta corrección:

Así es, estamos bien caros. Medido en dólares de 2008, ya estamos por encima de las dos lucas verdes, una locura. Bueh, siempre vas a encontrar a algún personaje que te diga que en 1979-1981 los precios eran mucho más altos, pero más difícil es encontrar a alguien que piense que esos eran años ‘normales’. Si tomás el promedio 1982-2006 te da algo así como 1.100 verdes, con un desvío standard de 300/400 verdes (constantes de 2008).

3) La tercera alternativa, que por la intro les adelanté que me parece la más interesante, es sacar el ratio “Precio Inmuebles Argentina” / “Precio Inmuebles EEUU”. Tomé como base 1993-1995 porque durante esos años los precios argentinos se habían estabilizado después de la recuperación de principios de los 90 y los inmuebles yankees todavía no habían empezado la suba frenética de precios que finalizó súbitamente en 2006.

Se pueden decir muchas cosas, pero una imagen vale más que mil palabras. Antes les tiro dos: DOUBLE BUBBLE

Los precios inmobiliarios yankees explotaron con Clinton II, mientras que los precios argentos recién explotaron en 2003. Veamos como da el ratio “Precio Inmuebles Argentina” / “Precio Inmuebles EEUU”:

No tenemos cura: o somos muy caros o somos muy baratos. No hay punto medio. No hay políticas consistentes. Nada ajusta, siempre hay una talking head defendiendo lo insostenible, hasta que al final todo ajusta por el lado más fácil: sube el dólar, hace pelota el precio de salarios e inmuebles, mientras que los transables se van a modo batshit. Barajar y dar de nuevo precios relativos. Nominal Rat Race y después plan de estabilización. Fuck you a la consistencia, si sos argentino aprendé a bailar o quedás en el camino.

[Bueno, me tomo un vaso de agua bien fría, me calmo y vuelvo a escribir]

La cuestión es que el mundo se volvió suddenly deflacionario y los precios de los inmuebles hoy se caen a pedazos en todas partes. Mientras tanto en Argentina siguió la fiesta un rato más (y a esa fantasía se aferran los dueños de inmuebles que quieren vender, sin asumir la nueva realidad del mercado).

¿Cómo sigue la cosa a futuro?

Tenemos algunas pistas: en el famoso stress test que le hizo Tim Geithner a los grandes bancos yankees, el Tesoro americano publicó una serie de premisas, que resultaron ser bastante optimistas en general, pero la vienen pegando bastante bien por el lado de los inmuebles (sino pregúntenle a Calculated Risk). Las premisas de Timmy:

Entonces viene la pregunta, ¿que pasaría si los precios de los inmuebles argentinos se mantuvieran constantes en dólares? (no digo seguir subiendo porque sería un delirio estilo finales de los 70s).

La respuesta es que aún manteniendo constantes los precios locales, el ratio escalaría a niveles fantasiosos de fines de los 70s. Nuts!

Para tener un ratio estabilizado en los (elevados) niveles de diciembre 2008, los inmuebles argentinos deberían acompañar la caída de los inmuebles afuera: -14/22% en 2009 y -4/7% en 2010.

¿Hay alguna tortuga que se me esté escapando?
(last call for Balassa–Samuelson)
¿Diferencias en la productividad relativa tal vez?

Bueno, al grano: Si la productividad de los transables en Argentina subió relativa a los no transables, más de lo que subió la productividad de los transables en EEUU relativa a los no transables, entonces es totalmente razonable que nuestro TCR se aprecie.

Esa se las dejo a ustedes. Para justificar el nivel de precios que tienen los no transables en Argentina, primero me tienen que traer una medida de productividad argentina (que no esté full of sh*t) y me muestre que le ganamos por afano a los yankees. Mientras tanto, yo sigo convencido que vamos a tener un lindo sacudón en los precios relativos de nuestra economía…

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*Por lo general, en estos modelitos asumen que la productividad en no transables es más o menos una papa y que los avances productivos posta posta vienen por el lado de los transables. Entonces en los países del primer mundo, que tienen la re posta en producción de transables, tienen algo así como exceso de demanda de no transables, hay movilidad imperfecta de factores productivos y la cosa cierra con un tipo de cambio real más alto en los países más desarrollados. Una explicación un poco más potable acá

Se baja Brad Setser

2009-08-05T20:30:00.000-07:00

Ayer anunció en su blog que ya no posteará más, porque se va al NEC de Larry Summers. Una verdadera lástima. Yo lo sigo desde la época que posteaba con Roubini. El pibe era referencia blogueril obligada sobre desbalances globales, en particular por su mirada fina sobre los balances de pagos de China y de los EEUU. Entraba seguro en mi top 5.

Tras este heavy hit que sufrió la incipiente sección Otros blogs, esta noche extiendo la lista con nuevos blogs argentinos (Sweet-Lord-Jesus qué laburo te mandaste Elemaco) y de afuera. No todos son econblogs, pero yo los miro seguido y tal vez les interesen. Cualquier sugerencia please let me know.

Slds!!!

Inflación de un dígito en las provincias

2009-08-03T07:51:00.000-07:00

Nope, no estoy hablando de GBA ni de la dócil Mendoza (acuérdense que la historia la escriben los ganadores), estoy hablando de las hermanitas libres, que calculan en su mayoría índices “autoponderados” (las dos que tienen algo más sofisticado son las ex IPC Nacional: Santa Fe y San Luis). Hoy están casi todas en el rango de 10% a 15%, y ya hay una que perforó la barrera del single digit: Misiones (en verdad sólo su capital, Posadas) está en 9,1% a/a.

1) Realmente estamos a cerca una inflación de un dígito?
Como no tenemos un IPC GBA de buena calidad, vamos a tener que hacer sensible guesses: yo no creo que en abril 2008 la inflación minorista haya sido de casi 40% a/a como indicaba Río Negro, pero todas las provincias independientes presentaban una inflación en franca aceleración que llegó a un máximo en ese trimestre. Probablemente el máximo haya estado en torno al 27% a/a entre marzo y mayo 2008, cuando la economía pegaba la vuelta y apuntaba con la trompa para abajo.
Hoy tampoco creo que la inflación de junio 2009 esté en 9%, pero está claro que con un nivel de actividad en caída porcina (Tequila style?) la inflación estuvo bajando. En los últimos meses parece que la baja se estuvo suavizando. Con la premisa de que las hermanitas son buenas indicadoras de tendencia pero no tanto del nivel, mi sensible guess es que estamos en torno al 15% a/a como dice el equipo del CEDES/INDEC (perdón, Buenos Aires City).

2) Es esta una buena noticia?
Sí, por supuesto que la reducción de la inflación es una buena noticia. La celebran tanto los pro-gobierno (¿vieron que “el modelo” estaba 10 puntos?), como los que pretendemos una corrección de los fuertes desequilibrios para evitar que entremos en una Fully Fledged Nominal Rat Race (aunque nunca está de más hedgearse por si la cosa falla).
Pero ojo, éste es un ajuste recesivo, como cualquier “programa de estabilización” como esos que a nuestro gobierno le gusta atribuir a Lucifer. No es gratis. Y el detalle incómodo es que ABSOLUTAMENTE NADIE está haciendo ningún tipo de damage control. Da mucha rabia que desde el gobierno critique (con mucha razón) la política estabilización de precios de los 90s por su costo social, pero al mismo tiempo hoy nadie se haga cargo de una realidad terrible. Crecimos fortísimo por 6 años, pero la pobreza debe está en niveles récord (no como el 2002 o la hiper, pero arriba de todo lo demás). Bah, en verdad, quién sabe? Ya hace mucho que hicieron crema a la EPH y ahora el INDEC se limita a publicar informes de prensa tragicómicos.
Entonces, la baja de la infla es muy buena para la consistencia macroeconómica, pero el costo de la recesión lo conoce magoya, y eso (de mínima) le saca todos los argumentos a los que hablan de modelo de redistribución de la riqueza. Si “el modelo” redistribuye tanto, por qué esconden las cifras de pobreza?

3) Desactiva esto La Carrera Nominal y nos devuelve al Mundo Feliz?
El ajuste se está dando más allá de la voluntad del Gobierno, pero lo terrible es que también se está dando sin ningún tipo de guía. Parece como si el Gobierno jamás hubiese considerado que triplicar el gasto público podía generar inflación, y que jamás llegaría una recesión (SI, los procesos de recuperación y crecimiento por encima de la tasa potencial argentina de largo plazo en algún momento se agotan, y SI, el mundo a veces te tira shocks positivos y a veces shocks negativos –shit happens, you just need to be ready for it-) y hoy no sabe para que lado disparar.
Pero el ajuste sólo nos da tiempo a un costo alto (aunque en nuestro caso, desconocido). Mientras la infla baja de a poco, otros factores que sostenían la carrera nominal siguen ahí.
La falta de confianza sigue alimentando una fuga de capitales horrible. En el segundo trimestre se fueron 5,5 mil palos verdes. Una fuga tan gigante hubiese fulminado a cualquier gobierno argentino del siglo XX, pero hoy aguantamos gracias a la contracción del PBI (please avísenle al INDEC) y a que los precios de nuestras commodities no volvieron a niveles pre-2002.
La cuestión fiscal está muy delicada. Parece que hasta hace poco el Gobierno pensaba que hacer política fiscal keynesiana era gastar mucho, period. Gastar mucho cuando vamos bien, gastar mucho cuando vamos mal. Se habrán avivado ahora que “gastar mucho cuando vamos bien” => “hacer un ajuste por necesidad cuando vamos mal”. El estado necesita financiamiento, sea con Lucifer, con los mercado voluntarios de deuda, o imprimiendo papelitos con la cara de Roca. ¿Será por eso que cada vez hay más sympathy for the devil?
La inflación sigue bajando en Argentina, pero también está bajando en el resto del mundo. [Mundo deflacionario, hello?] El spread de inflación argentina contra los principales socios comerciales ha caído de su máximo (2400 bp*) pero sigue muy alto (promedio ponderado de 1350 puntos básicos). Para una referencia, este spread estaba en 430 bp en 2004-2006, es decir, que cada año que pasaba nos volvíamos 4,3% más caros que nuestros socios comerciales (antes de considerar las modificaciones del tipo de cambio nominal). Con estos spreads, tenemos comprada la devaluación nominal del peso en cualquier escenario.

Por último, no sé hasta qué punto este gobierno va a poder manejar la política de ingresos. No soy experto en el tema, pero me parece que hoy en día los sindicatos tienen más poder de presión que los tenedores de pesos, y el Gobierno ya mostró varias veces sus preferencias (y todo el mundo entendió perfectamente, de otra forma no se fugarían 5 mil palos verdes por trimestre).

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*Para calcular los spread usé el IPC que arman los chicos de BsAs City. Si no le gusta este índice, cualquier alternativa da resultados similares.

The Nominal Rat Race 2.0

2009-07-27T19:50:00.000-07:00

Bienvenidos a la nueva versión de La Carrera Nominal!!!

En diciembre 2008, después de demasiadas vueltas, finamente me decidí y armé este blog, pero como habrán visto (y sufrido) The Nominal Rat Race 1.0 tenía muchos errores de principiante. En especial, era un desastre eso de tener un fondo marrón y un sobrefondo más claro, porque al final la página se hizo recontra pesada, el sobrefondo claro no aparecía, no se leía un carajo y yo terminaba puteando en arameo al buen pibe que se copó y diseñó la plantilla. Así que aprovecho para agradecerle a todos los lectores que siguieron visitando el blog, a pesar de que el formato iba para atrás en patineta.

The Nominal Rat Race 2.0 tiene dos premisas: que el diseño sea lean (basta de sobrecargar la página) y sobre todo, que el fondo sea blanco.

Les cuento in a nutshell cómo está diagramada la nueva página:

No más barra lateral con posts por fecha, post por tags ni lista de blogs amigos. Ustedes pueden tocar los nuevos botoncitos whenever you like.

(ahora que tengo la lista de blogs por separado, va a crecer bastante)

Y a la barra lateral la voy a limitar a:
-Perfiles
-Gráficos TCN
-Vías de contacto

Please avísenme si tienen problemas para visualizar la página (yo la armé desde firefox y ya tuve problemas con el explorer -fuck-, pero ya está ok).

Slds!!!

Cookie Monster

PD: Hoops, a ver si el nuevo diseño te convence y empezas a postear!

The shape of things to come

2009-07-21T10:14:00.000-07:00

Off-topic [pero no mucho]

Ya nos había avisado Hall.

Ahora lo confirma Big Ben: la estrategia para llevarse el punchbowl cuando la fiesta se ponga buena viene por el lado de la remuneración de reservas (y otras medidas complementerias que apuntan a devolver al mercado los bonos en la hoja de balance de la Fed y eventualmente emitir “Lebacs” y “Nobacs”).

No es que vayan a matar la recuperación económica apenas arranque, pero tampoco parecen muy willing a dejar que la inflación se escape mucho (queda por verse cuánto es for real y cuánto es bluff).

Así que antes de pensar en escenarios de crash del dólar y carrera nominal mundial (DIOS, que bien nos vendría a nosotros), vayamos agregando a nuestros escenarios un posible mop-up de reservas by Big Ben en algunos años.

HOUSEKEEPING: el template del blog me está molestando mucho (eso de las letras negras en fondo marrón está pasando demasiado seguido), así que please no dejen de pasarse si ven que el blog muere o por algunas horas pide clave para acceder, a New Nominal Rat Race is in the making.

¿Cómo piensan financiar el gasto público durante la crisis???

2009-07-14T17:34:00.000-07:00

Sigo caliente porque tenemos problemas fiscales después de varios años con recursos como no se habían visto en muchas décadas. Entonces después de este muy buen post de Elemaco me surgió la duda: a esta altura del partido… ¿alcanza con desarmar el bolonqui de subsidios de DeVido&Co para normalizar un poco la cosa? ¿O ya estamos como el Rafa Correa, que no le alcanzó ni siquiera con defaultear la deuda externa para acomodar el mamarracho que había armado?*

Ordenando un poco, lo que pensaba es: si no pueden financiarse con emisión de deuda, no pueden financiarse con emisión de moneda, no quieren financiarse con Lucifer y no quieren traerlo a Roberto Alemann para congelar el gasto público, … ¿es posible que se pilotee el mal momento subiendo un poco más los impuestos y bajando los subsidios?

Para la ocasión preparé este grafiquito con la presión tributaria en Argentina en el último medio siglo (un trabajo especial by The History Cookie). Es muy explícito y simple: ustedes cliquean sobre el dibujo y lo ven más grande. En casi medio siglo, el promedio de presión tributaria argentina fue del 17% del PBI. Ponele que con la convertibilidad dejamos de financiarnos emitiendo papelitos con la cara de San Martín, entonces la presión tributaria subió un desvío standard** para compensar la baja en los ingresos por la emisión de estos papelitos. Pero ahora estamos bien arriba de ese nivel de presión tributaria, estamos WAY PAST los 4 desvíos standard sobre la media, casi en 5, en 30,8% del PBI:

OK, estamos zarpadísimos con la presión tributaria, y encima la vaca lechera de las retenciones no es lo que era, sea por la sequía o porque nos estamos quedando sin petróleo. Entonces podemos decir que va a ser duro para el Gobierno subir todavía más los impuestos.

Pero… ¿qué onda con los subsidios? ¿Cuánto nos podemos ahorrar?
Mucho, en 2008 nos gastamos 4% del PBI en subsidios (ref SsEcon en fila 32). Ponele que hagan un sinceramiento de esos que hacen historia y en un año los bajen a 1 punto del PBI (como en 2004), se podrían liberar 3 puntos del PBI, un montón. Sino miren en el gráfico la magnitud de los subsidios comparada con la presión tributaria. Si los recursos tributarios subieran en esa magnitud con un PBI planchado, la presión tributaria subiría a 6 DESVIOS STANDARD sobre la media histórica. Es la opción nuclear

El veredicto The History Cookie: la alternativa de subir impuestos parece casi totalmente agotada (a menos que los chinos nos sorprendan a todos y la soja se vaya a u$s 1000 -soñar es gratis- o que realmente opten por la opción nuclear) y todo apuntaría más bien a una caída de la presión tributaria en el futuro. Por el lado de bajar los subsidios hay bastante margen, pero implica un ajuste de tarifas que varios se lo van a acordar toda la vida (meaning: costo político mayor a cero, pero a esta altura ya no importa mucho, no?).

Por supuesto que hay una alternativa mucho más barata y ultra efectiva: regenerar la confianza. Como decía en su blog hace un mes el profe Fanelli, no hay espalda fiscal que aguante una reducción del 7% en la demanda agregada por salida de capitales. Pero este Gobierno parece no darse cuenta que eso que muerde con tanta rabia es su propia cola.

Un último comentario es que todo el post lo enfoco a los grandes números. Por el lado impositivo tenemos un sistema regresivo con una altísima evasión, así que además de tener un nivel de presión tributaria altísimo, tenemos otros bolonquis importantes sobre los que deberíamos laburar. Por el lado de los subsidios, es más fácil saber quién mató a Kung Fu en Bangkok que conocer realmente cuánto y cómo gasta el estado en subsidios, con tanto fideicomiso y poder ejecutivo superpoderoso. Lo escrito acá se basa en la punta del iceberg que llego a ver. (thank goodness for the ASAP)

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[Sí, ya sé que más de uno va a decir que soy un facho que quiere la reducción de Estado, pero COME ON: les estoy mostrando MEDIO SIGLO de historia argentina ¿OVER 4 DESVIOS STANDARD?!?! NO LES SUENA UN POCO MUCHO?? No les parece que estamos complicados si el Estado Argentino tiene problemas de financiamiento a pesar de que se está llevando 13 puntos del PBI por encima del promedio histórico?]

*En rigor, el tipo defaulteó los Global 2012 y 2030 (pero no los 2015 que por algún motivo sí eran deuda legítima –¿hubo algún billete para alguien?-) y después los recompro a 35 ctvs on the dollar.

**Digamos que es el promedio de los desvíos respecto a la media (en este caso, de 17 puntos del PBI). Con una distribución más o menos normal un desvío standard acumula 68% de los casos, dos desvíos acumulan 95% y tres desvíos abarcan más del 99%. Si tenemos una observación con un desvío superior a los 4 SD, podemos afirmar que claramente se fue al recontra carajo, en términos estadísticos, claro.

Fiscal Voodoo

2009-07-09T14:07:00.000-07:00

Hagamos un repaso de cómo vienen las cuentas fiscales después de la orgía de los últimos años. Que nadie se olvide please de los nombres de esos pibes que decían que era totalmente razonable fumarse todo el ingreso extraordinario y promovieron este mamarracho inconsistente por donde se lo mire. [OK, si los chinos se vuelven locos y los precios de nuestras exportaciones se DUPLICAN cada dos años TODOS LOS AÑOS el modelo funciona como relojito cucú, pero en esas condiciones funciona CUALQUIER cosa, ¿o no???]

Venimos de varios años con aumentos del gasto público pornográficos, totalmente desfasados de nuestra realidad (o de la realidad de cualquier país, porque hay que ser muy iluso para creer que una economía pueda mágicamente duplicar su PBI en pocos meses). El gasto primario del SPN presentaba en mayo (acum. 12 meses) un aumento del gasto primario del 244% contra 2004. En dólares, la película es más o menos igual: aumento del 202% contra 2004. Por si no leyeron bien: TRIPLICAMOS EL GASTO PÚBLICO. Como les había comentado en diciembre, los aumentos gigantes vinieron por todas partes: cero prioridades, todo para arriba!!!

El tema es que nos subimos a un tren de gasto que es muy difícil de frenar. Mientras el nivel de actividad y los recursos fiscales acompañaban, las quejas por aumentos del 45% anual (!!!) en el gasto público eran tildadas de ortodoxas y de promover el “enfriamiento” de la economía. Ahora que la economía pide a gritos una política fiscal expansiva, el gasto público está en desaceleración (re piolas, como Chávez, que apenas bajó el petróleo el tipo salió a subir el IVA, un campeón de la política pro-cíclica). Hoy el gasto primario está creciendo al 31% (acum 12 meses), y lo peor es que el ajuste todavía no empezó: miren cómo se destruyen los ingresos fiscales, que crecen apenas 20% anual. Los gastos necesariamente se van a frenar más.

Seamos claros: Nadie quiere que venga el ajuste, pero si te mandás una fiesta infernal y te fumás hasta los ahorros de la abuela, después no te quejes porque no tenes plata.

¿Cuánto le queda al gobierno hoy en día? El superávit primario el SPN está en 2% del PBI, mientras que el superávit financiero (después de pagar intereses) está en 0,2% del PBI. ¡No le sobra ni una moneda!!! Pero imaginen que no se hubieran estatizado las AFPJ (el manotazo de ahogado de 2008), el superávit primario sería de apenas 1,4% del PBI, mientras que el resultado financiero presentaría un DÉFICIT de 0,5% del PBI. Ya estaríamos con el agua un pelito arriba de la nariz. No es joda.

Pero no hay que ser tan trágicos. Si te la gastaste toda, pero sos un buen pibe, con futuro prometedor, seguro que alguien te va a prestar un mango, ¿no?

Está complicado. Al FMI nos cansamos de hacerle fuck you, y el gobierno hizo pelota la confianza en la moneda y en el crédito público. Dicha en el aire, esta frase suena noventosa, como si uno extrañara la humillación pública para que el riesgo país baje 20 puntitos o que Lucifer* nos tire una moneda. Pero, después de lo que vivimos estos últimos años… COME ON! Nos fuimos al otro extremo, muy zarpado: cualquiera que tenga un bono argentino, un resumen de AFJP, o un billete con la cara de Roca siente cómo le mojaron la oreja, mal.

¿Cómo pretender que, a la primera de cambio, no se caiga a pedazos la demanda de pesos?

¿Cómo pretender que alguien más que la Anses Voodoo compre esos bonos basura? [Sin contar la timba de los últimos meses especulando si la estafa será mayor o menor a la prevista. ¿No era que queríamos evitar los capitales especulativos???]

¿Cómo piensan financiar el gasto público durante la crisis???

¿Que onda? ¿Por evitar ser noventosos nos vamos a hacer los ochentosos?

¿A quién le sorprende la gigantesta fuga de capitales?

Ahora Voodoo reemplazó a The Invisible Man en el Ministerio de Economía. ¿Y si el tipo es mago en serio y arregla todo pichicateando algunos muñecos???

Hablando de magia, ¿alguien vio su CV? ¿WTF???

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Tengan en cuenta que estos datos son base caja del Sector Público Nacional, entonces son la mirada más optimista que se puede tener de las cuentas fiscales:

1) No incluyen los rojos provinciales. Los datos del sector público consolidado son peores.

2) Están en base caja. Sólo se toma la evolución de la caja y no se ve cómo crece la deuda flotante mientras patean para adelante el pago a proveedores y reintegro a exportadores. Los datos reales devengados son peores.

3) Toman una estimación privada del PBI para los últimos meses. Si incorrectamente tomásemos por buena la fantasía del INDEC de un PBI al +2,1% a/a en el primer cuatrimestre, los números darían peor.

4) No le desconté las transferencias del Banco Central, que si realmente nos convertimos en That 80’s Show se van a hacer cada día más importantes.

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*Nos reservamos el derecho a referirnos al FMI, Banco Mundial y Org Internacionales en general como Lucifer, Satanás, Mefistófeles o Lemmy.

Deflation is a fact; Inflation is an Opinion

2009-07-01T06:27:00.000-07:00

Ayer salió un comunicado de Eurostat en el que adelanta que sus cálculos apuntan a una DEFLACIÓN del 0,1%YoY para junio. Todas nuestras esperanzas de un futuro mejor para Argentina apuntan a que llegue the turning tide, el mundo desarrollado tenga "mucha" inflación para limpiar sus hojas de balance y el mundo en desarrollo vuelva a crecer como bestia infernal (y que consuma commodities cual bestia hambrienta).

Los que estamos mirando esta película nos ilusionamos con el QE de EEUU y Europa, y con el aguante del nivel de actividad chino, pero todos los niños forward looking tenemos que acordarnos que la vida se vive en el spot, y que hoy los gigantes de oriente y de occidente están en deflación, como no se veía muchas décadas.

Policy makers argentinos: please keep that in mind. No sea cosa que nos vuelva a pasar como con las retenciones: el Gobierno se preparaba para levantarla con pala con una soja a u$s 1000, el país se paralizó en el año con mejores precios en dos siglos, y después la soja cayó a u$s 300. No need to do that again (or any restyled version of it). Estaría bueno que los green shoots sean las señales de una definitiva (e inflacionaria) recuperación mundial y seamos todos felices corriendo una carrera nominal mundial, pero esa esperanza no puede ser nuestra única estrategia como país a corto-mediano plazo. Nada nos garantiza que no vayamos a vivir en un mundo japonés por un tiempo más.

Por eso el título de "Deflation is a fact; Inflation is an Opinion" (descaradamente choreado del amigo Barry), parece que en Argentina la cosa es all the way round, and that's no good.

¿Fue un De La Rúa Moment o no?

2009-06-22T13:23:00.000-07:00

En el último post les comentaba que durante los últimos meses el barrio cambió bastante en un sentido que nos favorece mucho: todos los latinoamericanos se apreciaron en términos reales contra el dólar. Un anónimo muy piola preguntó: ¿cómo se modifican las expectativas planteadas en posts anteriores (De la Rua Moment,etc) respecto a la fecha de largada de la carrera nominal???

Como la pregunta está muy buena y va en el sentido de lo que pensaba postear a continuación, se las traslado a uds: ¿Qué opinan?¿Fue un De La Rúa Moment?¿Cómo afecta nuestras expectativas?

Ya pasaron tres meses del anuncio de adelantamiento de elecciones (y de la promesa implícita de aguantar el atraso cambiario hasta el 28 de junio) y el Gobierno cumplió con su parte: a pocos días de las elecciones el TCN todavía no superó con firmeza los 3,80 $/u$s. En mi post de marzo, el De La Rúa Moment que nos proponía el Gobierno con un TC Real clavado en 1,80, presentaba en junio un TCN de 3,85 $/u$s (vs el 3,77 $/u$s que se observa hoy) y una inflación del 18% a/a (también muy parecida al 17% a/a que se observó en abril).

Pero, a pesar de las promesas oficiales, en los últimos meses NO vivimos un De La Rúa Moment, gracias a la buena onda de nuestros vecinos y a que los chinos y los especuladores se pusieron las pilas y subieron el precio del yuyo (y otras yerbas argentinas for export), de forma que nuestro TC Real de Equilibrio Teórico se apreció. Entonces el TCRM se depreció (subió) gracias a la apreciación brasileña-chilena-mexicana y europea, mientras que el target se apreció (bajó) por la mejora en los precios de nuestras commodities. Es decir, el escenario está cambiando afuera y reduce el ajuste necesario adentro.

TRES MESES ATRÁS, UN DÓLAR A $ 3,80 EN JUNIO 09 SONABA A ATRASO CAMBIARIO:

HOY, CON MENOS QUE ESO, EL TCRM SUBIÓ A CASI 2 (base dic01=1):

ENCIMA LAS COMMODITIES VOLVIERON A EMPUJAR:

Digamos que, en vez de ser un “De La Rúa Moment”, más bien se pareció al momento “Al Turco lo ayuda la política cambiaria de Fernando Henrique” (Cardozo, of course). No es la primera vez que acumulamos desequilibrios por tener políticas inconsistentes y terminamos acorralados ante la necesidad de devaluar y abandonar el ancla cambiaria. No es la primera vez que nos dan una mano los brasileños o una mejora en los términos del intercambio.

Por ahora, parece que la fecha de largada de la Carrera Nominal se pospuso para más adelante. El TC Real Multilateral subió a 2 (base dic01=1) sin demasiado esfuerzo de nuestra parte, pero ya mucha gente vio la bati-señal (algunas personas salieron corriendo y otras llegaron a levantar el teléfono para llamar a Batman himself). Creo que el problema de fondo es que seguimos en un camino que no es sustentable, y por más que desde afuera nos den una gran ayuda, ciertas decisiones desacertadas de política pueden gatillar una situación bastante nasty. Esperemos que después de las elecciones el Gobierno no haga nada realmente estúpido.

Volviendo al barrio

2009-06-09T07:04:00.000-07:00

Nada mejor para volver a postear después de una larga ausencia que mirar un poco alrededor y ver qué onda en el barrio, si todavía están los mismos pibes y en qué andan ahora.
Y la buena noticia (bueh, es noticia si sos un ser peludo azul que hibernó casi dos meses) es que en el barrio nos esperan con los brazos abiertos. Todas las monedas (relevantes) de la región se apreciaron en los últimos meses, lo que nos quita presión para devaluar el peso:

Los Cool Kids están más cool que nunca, con el dólar a 2,06 reales en Brasil (promedio mayo), a 2,99 nuevos soles en Perú y a 2230 pesos en Colombia, la cosa prácticamente no podría estar más tranquila.

Chile, que en el segundo semestre de 2008 se había escapado con el Super Hot Kid, hoy ya tiene un dólar a 566 pesos, un regalo.

Inclusive el Super Hot Kid bajó la calentura y ahora apenas se hace llamar Hot Kid Mexico y tiene un dólar a 13,2 pesos. ¡Ni siquiera la porcina lo convenció de buscar nuevos récord de temperatura!!!

Es más, con la depreciación de los últimos meses, el peso argentino ya casi está a la misma altura de su par mexicano en términos nominales.

¿Pero en términos reales, es decir ajustando por diferenciales de inflación, cuanto mejoró la cosa en los últimos meses?
Bastante, al punto que podemos soñar que si nos arrimamos de a poco y sin que nadie se de cuenta, algún día seremos un Cool Kid y las chicas nos aclamarán en las calles!!!

Hoy en día, ser un Cool Kid nos demandaría un tipo de cambio de 4,20 $/u$s. Lo que me sorprende bastante, porque mientras TOOOOOOOODOS tienen inflación de 6% a/a o menos, nosotros tenemos algo que se parece mucho a 17% a/a, y esa diferencia (que se acumula en el tiempo) te tira números bastante más violentos (de no ser por la ayuda de las apreciaciones latinoamericanas).
Pero parece que, al menos por un tiempo, podemos jugar a que estamos en 2007 otra vez: nuestros vecinos se hacen más caros bajando el dólar, nosotros nos hacemos más caros amontonando inflación. Pero remember: la política de ellos se da vuelta de toque, según su conveniencia, la nuestra NO.

Pero no sólo ser Cool Kid se volvió más barato, también bajó el precio de ser el chico más Hot: con un TCN de 5,80 $/u$s lo alcanzamos a México (para un poco de perspectiva: hace tres meses requería un tipo de cambio de 6,50 $/u$s).

[Advertencia para los piromaniacos: una Argentina que intenta ser hot puede pasar a estado Magma & Complete Meltdown en 15, tal vez 20, minutos]

El barrio está cambiando para bien y nos está dando otra oportunidad (tal vez una muy buena oportunidad si el mundo se copa y empieza un ajuste inflacionario de la crisis). Ya vimos que el reacomodamiento del tipo de cambio real después de apreciar vía inflación no es fácil, porque tenés todas las chances de quedar en off side. Seamos cool y aprovechemos la nueva ola para reordenarnos.

PD: Las últimas semanas me dediqué de lleno a estudiar/trabajar/otras obligaciones heavy, por lo que niego rotundamente aquellas versiones que afirman que estuve encerrado en un nosocomio intentando superar mi pesada adicción por las cookies, eso JAMÁS!!!

Cookie pide waiver

2009-05-15T06:04:00.000-07:00

Hola amigos, como habrán visto, hace un par de semanas que el blog entró en estado cataléptico. Y no es que no hubiera tema: el mundo (y en especial nuestro barrio) están cambiándo y nuestros términos del intercambio están volviendo de very good a excellent (y ya muchos se ilusionan con el regreso al nivel extraordinary), lo que abre muchos márgenes de maniobra para la Argentina.

Pero como estoy bastante tapado de laburo y no quiero que uds lectores se indignen porque el chanta de Cookie no postea nada por un mes, directamente les pido un waiver hasta mid-june, cuando las obligaciones -hopefully- cederán y podré ponerle más garra a los post.

Nos vemos a mitad de junio, slds!!!

La Porcina

2009-05-08T06:13:00.000-07:00

[sí, otro post off topic]

Mientras sigo buscando un rato para postear algo, les recomiendo el blog de mi amigo viajero Lean, de donde les copio este chiste buenísimo sobre la gripe porcina:

Edit - para los que no leen inglés:

Mientras los dos amigos andaban por la nieve en su camino a casa, Piglet sonrió en su interior, pensando lo afortunado que era por tener un mejor amigo como Pooh.

…Y Pooh pensó:
“Si el chancho estornuda, es boleta”

-------
PD: Buen viaje Lean!

Por suerte, no seguimos al líder

2009-04-29T11:18:00.000-07:00

[Les debo un post comparando la Argentina actual con la de 1971, espero tener un rato para eso el próximo finde]

Este post es para agradecer a nuestro Gobierno fantabuloso, que nos viene salvando de la recesión mundial. El viernes pasado, el INDEC publicó los datos del EMAE (algo así como el PBI mensual), y dice que estamos creciendo. Poco (+0,4% a/a) pero todavía en terreno positivo. Gracias Gobierno fantabuloso! Muchas gracias!!!

Se van al recontra carajo mintiendo. Si estás bordó (y con la venita inflada en la frente) de indignación, yo estoy igual.

Hace dos meses, veíamos cómo se empezaba a caer a pedazos el mundo desarrollado y pedíamos: please, don’t follow the leader, en referencia al índice líder de la Di Tella, que predecía una fuerte contracción económica. Hoy, el equipo de Sandleris sigue previendo caída del EMAE en los próximos meses, pero el EMAE apenas si se mosquea. Índices de actividad privados como el de Ferreres dan caídas del 3,5% a/a en el primer trimestre.

Encima, adding insult to injury, los tipos del Gob tienen la cara para venir a decirnos que estamos creciendo y señalar un montón de variables NOMINALES (además de la inconsistencia del argumento: hablar de un nuevo modelo productivo… y después se agarran de que 65% del PIB es servicios, genial). Todo justificado por el hecho de que el FMI* suele subestimarnos: Bravo! Chocolate por la noticia! Es más, te doy letra: mirá este paper de 2007.

Pero eso no te da derecho a mentir descaradamente; a hacerte el pelotudo cuando te dicen que la inflación, la pobreza, la indigencia y la desocupación son mucho más altas y que el nivel de actividad, los salarios reales, el resultado fiscal, la demanda de dinero y el resultado fiscal son mucho más bajos.

Parece que el Gobierno está lleno de cínicos y algunos técnicos ultra inocentes que se creen que realmente están luchando por un nuevo modelo de país, y que si bien el sistema estadístico público está destruido, el Mesías sí dispone de información posta posta para tomar decisiones acertadas y luchar contra los monopolios*.

Al final terminamos todos como unos fuckers mirando el IPI de FIEL (como proxy del EMI), el IGA de Ferreres (como proxy del EMAE) y cuanto estimador sectorial siga saliendo, aunque sabemos que son mucho más medio pelo.

A los que todavía guarden esperanzas de un planificador central omnisciente, les aviso que el Mesías mira prácticamente los mismos estimadores mediopelo que el resto de los mortales. Para muestra basta un botón. Vamos cada día un poquito más a ciegas.

Como cierre, les repito, el mundo todavía se cae a pedazos. Sino miren los datos que salieron esta mañana del PBI en los Estados Unidos: dos trimestres de caídas 6% plus

*Siempre hay que aclararlo, el objetivo de este post no es bancar al FMI, a los monopolios, ni a Lucifer y su tridente que tira rayitos. Ellos pueden y deben defenderse solos.

PD: los grafiquitos del costado del blog volvieron a “modo batshit” y ahora te pasan el footsie inglés (WTF?!?). ¿Alguien tiene un gadget más confiable? (tal vez algo basado en google finance?)

WTF: Nuestra política cambiaria es un clon. ¿Quién es el país misterioso?

2009-04-21T07:26:00.000-07:00

¿Quién es el país misterioso que durante aproximadamente una década tuvo una política cambiaria igual a la nuestra?

Como les dije en el post anterior, esto parece una de esas novelas de Dostoievski:

Viene Yakov Petrovich Goliadkin, destruido y ya sin nada que perder, y grita:
“¡denme una pista de quién es realmente este doble maléfico!”
Y entonces escucha las palabras que terminan de derrumbarlo:
“La pista: los Presidentes de ese país se llamaron Guido, Illia, Onganía, Levingston y Lanusse…”
La cara de Goliadkin se transforma mientras se retuerce de dolor ante la revelación de que el doble es él mismo.

¿Qué demonios es esto?!?! El comportamiento del TCN del peso argentino en 1998-2009 es una copia del TCN del peso ley 18.188 argentino en 1963-1971*, con dos pequeñas salvedades:
1) En los 60s y 70s el TCN fue 50 cvts más alto que en los 00s;
2) El 3,50 $/u$s fijo desde Krieger Vasena duró dos años menos que el 3,00 $/u$s fijo post flete de Prat Gay del central (TCN que se mantuvo with a little help from our -chinese- friends).
[Cuando hice el post anterior modifiqué estos puntos para que las similitudes sean bien alevosas]Esta es la serie del TCN $ley/u$s para 1963-1972:

Les cuento la historia del peso moneda nacional (y del peso ley), ahora con nombre y apellido:

1) El país se enfrentó a una crisis del balance de pagos: el stop&go usual de los 60s en Argentina

2) El gobierno decidió devaluar fuerte y sostener la paridad. El tipo de cambio pasó en dos años de 1 a 3,50 $ley por dólar. Este ajuste de la época de Onganía se llamó “devaluación compensada” y la idea era devaluar más de “lo necesario” y meter retenciones para que el beneficio extraordinario de la nueva relación de cambio se la lleve el estado.

3) El plan es exitoso en estabilizar el frente externo. Empezaba otra etapa del "go". Para fines del ´68 la inflación había caído de 34% a 11% (el registro más bajo en 7 años, pero la infla yankee estaba en 5%) y la economía creció al 4,3% y 8,5% en 1968-9.

4) Mientras el gobierno pierde sustento político, no se modifica la paridad cambiaria de 3,50 $ley/u$s por varios años y sólo se apela a medidas proteccionistas para emparchar la cosa.

5) Llegó un punto en el que el frente externo volvió a complicarse y la inflación volvió de under-10% a over-20%. En los últimos meses de Onganía, el gobierno decidió darle un retoque al dólar, llevándolo de 3,50 a 4 $ley/u$s. Con el dólar fijo en 4 $ley, aparecen las ideas tipo "compre nacional" de Aldo Ferrer (con Levingston de presidente).

6) Tras una devaluación sin ancla, el pass-through a inflación se morfó el efecto real, entonces el gobierno de Lanusse, muy debilitado, se jugó a “la milagrosa” e hizo un nuevo retoque al dólar, llevándolo de 4 a 4,50 $ley/u$s, al tiempo que aumentaban las restricciones en el mercado de cambios.

Hasta acá venían las similitudes de 1963-71 con 1998-2009. De ahí en más, en una serie se nos acaban los datos y en la otra se desató con todo la carrera nominal:

7) Como “la milagrosa” no les duró ni dos meses, intentaron “la heroica” y desdoblaron el mercado cambiario, con un tipo de cambio comercial a 5 $ley/u$s y un financiero libre, que dejaron que se escape a 10 $ley/u$s. Además, el dólar paralelo se disparó a 13,70 $ley/u$s en apenas un año.

Con los gobiernos peronistas se intentó fijar el TCN otra vez, para volver a una monster devaluation en 1975, con Celestino Rodrigo:

Aunque en términos logarítmicos vemos que fue the same old sh*t:

Ustedes ya saben que esta historia no tuvo final feliz: no fue feliz lo que pasó en los 70s, no fueron felices las dos hiper al final de los 80s, en los 90s la carrera se cortó a un costo social altísimo, y ahora en los 00s volvemos a la carrera nominal (pero seguimos con la mochila de desigualdad de los 90s, es decir, nos quedamos sin el pan y sin la torta).

Esto no puede tener muchos precedentes en la humanidad: un país que pulveriza 4 monedas (peso moneda nacional, peso ley 18.188, peso argentino y austral) y se come 2 hiperinflaciones (y otros tantos shocks menores), se estabiliza en términos nominales a un costo social altísimo… y ahora vuelve a repetir la historia de su segunda moneda fallida?!?!

Si no hay un gobierno que haga un esfuerzo importante para tener una política consistente, con objetivos consensuados, parece que lo único que nos salva de repetir la historia es ésta gigantesca transferencia de recursos que representa el boom internacional de precios de commodities. Esperemos que el gobierno se dé cuenta de esto, y esperemos que el boom de precios internacionales recobre fuerzas antes de que se nos agoten los stocks.

Coming up: la comparación 1998-2009 vs 1963-1972 de los precios, los TC reales, los resultados fiscales, balance de pagos y términos del intercambio.

*El peso ley 18.188 se introdujo en 1970 en reemplazo del peso moneda nacional, a un cambio de 100 m$n/$Ley. Para trabajar con una serie de 1963-1972, el TCN lo presento ajustado por esa conversión.

What The Fuck>>> Nuestra política cambiaria es un clon

2009-04-18T12:28:00.000-07:00

[Aclaración: este post es una BOMBA -cero modestia el pibe-]

Por esas vueltas de la vida, esta semana estuve aprendiendo bastante de los países de XXXX (continente), básicamente datos macro y del sector financiero, cuando de repente me choqué con la serie de tipo de cambio nominal de XXX.

Les cuento la historia del XX (la moneda local):

1) El país se enfrentó a una crisis del balance de pagos;

2) El gobierno decidió devaluar fuerte y sostener la paridad (y, por lo que leo, una paridad bastante adelantada). El tipo de cambio pasó en dos años de 1 a 3 XX por dólar.

3) El plan es exitoso en estabilizar el frente externo, pero las cuentas fiscales y la inflación interna (bajando pero nunca llegando al nivel internacional) erosionan gradualmente el modelo;

4) Mientras el gobierno pierde sustento político (por lo que leí, yo ni idea), no se modifica la paridad cambiaria de 3 XX/u$s por varios años y sólo se apela a medidas proteccionistas para emparchar la cosa.

5) Llegó un punto en el que el frente externo volvió a complicarse y la inflación volvió de under-10% a over-20%. El gobierno decidió entonces darle un retoque al dólar, llevándolo de 3 a 3,50 XX/u$s.

6) Tras una devaluación sin ancla, el pass-through a inflación se morfó el efecto real, entonces el gobierno, muy debilitado para entonces, se jugó a “la milagrosa” e hizo un nuevo retoque al dólar, llevándolo de 3,50 a 4 XX/u$s, al tiempo que aumentaban las retricciones en el mercado de cambios.

¿Les suena la historia? Nuestra política cambiaria es un calco de la política de XXX hace no muchos años. Es IM-PRE-SIO-NAN-TE. ¿Qué se supone que es esto? ¿Estamos en una fucking novela de Dostoievski?

¿Cómo siguió la historia en XXX?

7) Como “la milagrosa” no les duró ni dos meses, intentaron “la heroica” y desdoblaron el mercado cambiario, con un tipo de cambio comercial a 4,50 y un financiero libre, que dejaron que se escape a 9,50 XX/u$s. La magia de internet además nos da la serie del mercado negro: el dólar paralelo se disparó a 13,30 XX/u$s en apenas un año.

La historia de XXX no tiene (hasta hoy) final feliz, pero van a tener que esperar al próximo post a que debele la incógnita y les cuente los detalles. Mientras ustedes se mueren de intriga, yo investigo un poco más para volver a postear.

Les dejo el gráfico que me dejó con piel de gallina:

[hat tip a Marcos por la edición de la imagen en flash]

Feliz Cumple Hoops!!!

2009-04-16T04:13:00.000-07:00

Tu novio blue and furry te desea un Happy Birthday!!!
y pone un tema del último disco de los furries:

¿Que hiciste con tu dolar en marzo?

2009-04-15T08:25:00.000-07:00

¿Se acuerdan del chiste de la acción del Citi que colgué hace un poco más de un mes?

Parece que ahora con una acción del Citi no sólo te comprás la coca, pero además tenés la alternativa de comprarle cajitas felices* a tus dos niños para que dejen de taladrarte la cabeza desde los asientos de atrás!
Con un poco de suerte, en unos meses agrandás el combo y les comprás dos helados! (¿ó volvés a la coca alone? ¿ó solo la tapita?)

*Que cuestan u$s 2 c/u en la Tierra de la Libertad y de los Zombie Banks

La demanda de pesos se cae a pedazos (edición abril 2009)

2009-04-11T12:52:00.000-07:00

Ya salieron los datos del Banco Central, así que ya es oficial: los agregados monetarios en pesos ya empiezan a mostrar CAÍDAS NOMINALES. En algún post de marzo, habíamos especulado que en ese mes M3 privado* podría presentar su primera caída interanual desde que salimos del despelote de 2001-02. Pero no, M3 privado sigue en terreno positivo, aunque ya está claramente contra las cuerdas (apenas +1% a/a). El que ya tiró la toalla es M3 Total (es decir, la suma de privados y públicos): cae al 1% a/a. Pero para que M3 no se sienta solo, hay que decir que hoy en día, TODOS LOS AGREGADOS MONETARIOS VAN CAMINO A CAER EN TERMINOS NOMINALES**.

Los depósitos van para abajo, y como los bancos ya vieron esta película, hace tiempo que ya no prestan como antes. Aunque hay que destacar que hace dos meses que los préstamos a empresas dejaron de desacelerarse.

Pero repito, caídas nominales en la cantidad de dinero ¡Nominales!!! ¿Se entiende?!?! A esto hay que descontarle el efecto de la inflación (pick your own guesstimation). Hace más de un año que los agregados monetarios se están cayendo en términos reales. Entre los privados, M1 cae al 14%, M2 cae al 15% y M3 al 16% interanual. Esto es un verdadero desastre, y podría ser mucho peor si no se hace un esfuerzo importante por coordinar las expectativas. Como había comentado en un post anterior, esta es una de las principales preocupaciones del BCRA a la hora de permitir una mayor depreciación del peso argentino.

Y los préstamos bancarios:

Es una locura que se contraiga la cantidad de dinero justo cuando estamos entrando a una recesión, que en la práctica es agregarle una carga más a una economía que se va para abajo. En todo el mundo caen los agregados monetarios (ejem, crisis financiera internacional= salida de depósitos), pero los bancos centrales están inflando sus bases monetarias para suavizar la caída en la cantidad de dinero. Acá el BCRA no tiene margen, porque la destrucción de la confianza en el peso determina que los aumentos de la base, en vez de circular en la economía, corran al dólar (y si el BCRA interviene, entonces los billetes vuelven al punto de partida original).

La situación en el mundo es demasiado dramática como para andar jugando al stop & go otra vez. Tengamos esperanzas que el mundo se descomprima un poco y que sea suficiente con el consumo miope de stocks que nos propone el gobierno argentino. Pero tengamos presente que la mayoría de los argentinos estamos tomando medidas defensivas, anticipándonos para lo peor, y mientras tanto nuestro gobierno no hace nada*** para frenar la espiral descendente en las expectativas. Y eso es malo. Muy malo.

*Vuelvo a aclarar para los no economistas:
M1: billetes en la calle + ctas ctes
M2: M1 + cajas de ahorro
M3: M2 + depósitos a plazo

**La excepción nominal, por ahora, es M1 Total por efecto de depósitos de corto plazo del gobierno.

***Inclusive acontecimientos positivos que deberían empujar a las expectativas, como el preacuerdo de swap cambiario con China, parecen no tener demasiado efecto en un contexto de bajísima credibilidad.

Mundo loco: el desempleo en Estados Unidos en niveles de la Euro Área

2009-04-06T10:08:00.000-07:00

Todos los días aparecen datos que hace uno o dos (o diez) años nos hubiesen parecido completamente imposibles. Empezaron los datos financieros, después los del comercio exterior, la producción industrial, el PBI y ahora le toca al desempleo.

El desempleo yankee llegó al 8,5% en marzo, increíble. Los tipos ya están exactamente en el mismo nivel de desempleo que el promedio de la Euro Área, y encima están a sólo un pelito de alcanzar el 8,6% de Francia (¡sacrebleu!!!). No sólo eso, los yankees ya tienen más desocupados que los otros Euro Big Boys: Alemania (7,4%) y Reino Unido* (6,4%). Tan loco está todo que los yankees tienen más desempleo que Italia (sí, así es incrédulo lector, los tanos tienen desempleo de "apenas" 6,9%). El único europeo que deja bien parados a nuestros amigos del norte es España, que ya registraba una tasa de desocupación del 15,5% en febrero (tc fijo, ajuste de cantidades, ¿por qué será que la comparan con la Argentina del 2001?).

Casi toda nuestra joven vida los Estados Unidos tuvieron mucho menos desempleo que Francia, y la explicación común que siempre escuchabamos incluía las rigideces del mercado laboral francés y de la gran flexibilidad norteamericana. Desde 1983 que los EEUU no tenían más desocupados que Francia o Italia.

Este mundo loco está cambiando mucho y muy rápido. ¿Se viene un momento Kuhn en EEUU? ¿Cómo sale parado el modelo anglosajón de todo esto?

*UK no es Euro Área, por supuesto, pero claramente es Euro Big Boy

Post Data (7/4/09)
Un comment anónimo mencionó la discusión de cómo se mide el desempleo en EEUU.

Cuando me puse a armar el post original, tomé U-3 porque es el más popular y es el que la propia Eurostat usa para comparar EEUU con Europa. Pero el comment me despertó la intriga y dije “vamos a comparar el agregado de desocupación yankee más amplio, U-6, contra los números rojos españoles”

Entro al BLS y veo que U-6 yankee fue de 15,6% en marzo, casi copiado del 15,5% español de febrero. No sólo eso, sino que desde agosto de 2005 las dos variables son casi un calco y se mueven en tandem: coeficiente de correlación del 98,8%!!!
¿Correlación espuria?¿Compañeros en la fórmula de crecer y crecer vía housing (and now the bubble is bust)?¿Es la creciente influencia latina en los Estados Unidos?¿Tal vez el aumento en la popularidad de Penélope Cruz y Javier Bardem en Hollywood?
Qué mundo raro nos toca ver...

Para cerrar, algunas definiciones técnicas:

U-1 Persons unemployed 15 weeks or longer, as a percent of the civilian labor force

U-2 Job losers and persons who completed temporary jobs, as a percent of the civilian labor force
U-3 Total unemployed, as a percent of the civilian labor force (official unemployment rate)
U-4 Total unemployed plus discouraged workers, as a percent of the civilian labor force plus discouraged workers
U-5 Total unemployed, plus discouraged workers, plus all other marginally attached workers, as a percent of the civilian labor force plus all marginally attached workers
U-6 Total unemployed, plus all marginally attached workers, plus total employed part time for economic reasons, as a percent of the civilian labor force plus all marginally attached workers

¡Corre Forest, corre!!!

2009-04-01T13:07:00.000-07:00

Ayer tenía más o menos escrito algo sobre la fuga de capitales, y me enteré del fallecimiento de Canavese y de Alfonsín. Por mi parte, sólo voy a escribir que el país perdió a dos tipos valiosos y hago referencia a dos blogs que hablan de uno y el otro.
Vuelvo a empezar…

Hoy abro el diario, y además me entero que el BCRA vendió u$s 180 M, pero así y todo se vio una nueva suba hormiga del dólar a 3,74 $/u$s. Parece que más de un animalito curioso vio y entendió la batiseñal.

¿Por qué faltan dólares si tenemos superávit comercial? Vendemos más que lo que compramos (ahora vendemos menos, pero con la recesión también compramos menos), así que deberían sobrar dólares, ¿Por qué no estamos en el mundo feliz?*

Por el lado de la cuenta corriente, hoy en día está todo en rojo menos el comercio de bienes. Pero por el lado de las cuentas capital y financiera viene lo jodido. El problema son los privados no financieros, digamos empresas y familias. Corren, pero jodido, como que los talones les tocan la nuca. Corren como no corrían desde 2001, y ya hace más de un año y medio que están en carrera.

En este blog ya fuimos tirando varias ideas del porqué de la corrida, pero en este post quiero hacer foco en la magnitud del asunto.

El BCRA publica trimestralmente el numerito oficial de fuga de capitales y, si uno se pone las pilas, puede anticiparse un poco al dato publicado. La idea es que vean en el gráfico cómo se desquició la cosa a partir del segundo semestre 2007, cuando empezó el despelote subprime en EEUU. Pasamos de una salida neta de u$s 250 M por mes, a una salida desaforada que con suerte presenta algún mes debajo de mil palos verdes.

Pero tal vez este gráfico no les signifique mucho si no manejan los números de la macro argentina. Entonces les propongo hacer otra cuenta, hagamos la diferencia entre el superávit comercial (hoy, nuestro principal proveedor de verdes) y la fuga de capitales (hoy, nuestra principal salida). Remember: casi todo el resto del balance de pagos también está en rojo y necesita financiamiento.

Ud puede mirar este gráfico y decir: ¡apa, pero estamos hasta la manija! Y probablemente tenga razón si esto se sostiene en el tiempo, ya que no suena razonable bancar un masacote de componentes deficitarios del balance de pagos con un rojo de u$s 10 MM. Sería como pretender cubrir las pérdidas con más pérdidas. Bah, wishful thinking.

Pero por un rato tenemos un stock importante de reservas para acomodar las cosas. Y a futuro…empiezan las especulaciones: casi todas tienen que ver con resolver rápido la situación de la cuenta capital y financiera. Desde esta óptica se entiende que mucha gente hable de:
1) Volver al FMI. Algunos están en contra (por las condicionalidades a la 90s) y otros a favor (porque no le dan tanta importancia a eso, ponderando mucho más la posibilidad de tener un fuerte ingreso de capitales a bajo costo).
2) La gran salvación del swap cambiario chino [sobre esto, me gustó mucho este post de Olivera]
3) Una devaluación fuerte (para desalentar la compra de divisas) acompañada de medidas “duras” (para hacer creíble la promesa de no seguir devaluando fuerte en el futuro). El tema de la credibilidad pesa un montón, porque hay serios problemas con la estabilidad de la demanda de dinero y la cosa se puede complicar feo.

Así estamos a principios de abril, con un escenario de one way bet cada vez más evidente. Sólo un vendedor de humo profesional puede pretender anticipar cómo va a seguir el ritmo de fuga de capitales.

Let´s hope for the best.

* Aclaración (larga) para no economistas:
La balanza comercial es sólo una parte del balance de pagos. Hay muchos otros motivos por los que pueden entrar o salir divisas del país. A los economistas nos gusta separarlo en dos grupos:
1) Motivos corrientes, generados en este período: acá entra el comercio de bienes, pero también el comercio de servicios, el pago de intereses, el giro de utilidades empresarias a sus casas matrices y las transferencias corrientes (acá entra ese giro que te hizo tu tío italiano de regalo cuando te recibiste con buenas notas ;-) ). Esta bolsa de gatos se llama Cuenta Corriente.
2) Movimientos de riqueza (stocks). Acá se mueve riqueza generada en períodos anteriores. Por ejemplo, la instalación de una planta extranjera en Córdoba para “fabricar cohetes que nos lleven a la estratosfera”, el ingreso de “20 mil palos verdes de China para invertir en mil cosas maravillosas”, la abuelita italiana que compró títulos al gobierno argentino, el capo de las finanzas argentino que sacó la guita para comprar papeles de Lehman Bros o una empresa brasileña que vino de shopping a la Argentina. Esta bolsa de gatos se llama Cuenta Capital y Financiera.

Y a todo esto le pone un moñito el Banco Central, porque la diferencia entre CtaCorriente y CtaKyFinanciera se cubre con la Variación de Reservas Internacionales.

El “De la Rúa moment”

2009-03-20T06:18:00.000-07:00

Con el adelantamiento de las elecciones legislativas a junio, el Gobierno argentino hizo una jugada que descolocó a sus adversarios políticos, pero al mismo tiempo emitió una importante señal de coordinación macroeconómica. Nos dijo el Gobierno:

“Mi plan era aguantar el status quo hasta octubre 09, pero no me da el cuero, así que lo más que te puedo ofrecer es status quo hasta junio 09”

En castellano: tenemos 9 meses en un “De la Rúa moment”, después viene la cepillada entre julio y octubre 09.

¿Cómo sería la cepillada?

1) Hacer “algo” por el lado fiscal. Necesitamos licuar gasto en dólares y hacer política fiscal expansiva, pero no tenemos los fondos ni el crédito necesario. ¿Qué piensan que van a hacer?

2) Hacer “algo” por el lado cambiario
El status quo cambiario, en el “De la Rúa moment”, es Tipo de Cambio Real Multilateral clavado en 1,80. Ya vamos más de 5 meses, pero el Gobierno nos avisó que la cosa se termina en junio 09. Entonces rearmamos los escenarios para el tipo de cambio que habíamos colgado en enero, esta vez con octubre 09 como horizonte:

A) DE LA RUA RELOADED: dólar a 4,0 pesos
Vamos por un TCRM a 1,80 for ever. Según los anuncios del Gobierno y por cómo viene la demanda de dólares, este escenario no tiene chances.

B) COMPONEDOR: dólar a 4,4-5,1 pesos
Cada vez más gente lo pide abierta y explícitamente. Todo el mundo tiene su numerito mágico. Lo ideal sería subir el TCRM a 2-2,30, sin que suba mucho la inflación. No tengo mucha confianza en el esfuerzo que vaya a hacer este Gobierno para contener la inflación mientras devalúa, y no creo que alcance sólo con la recesión. Si no hacen nada para contener los precios, el 4,4 $/u$s sería el nuevo piso y volveríamos a empezar. Es decir, que en julio 09 puede empezar La Carrera Nominal.

C) BATSHIT: dólar a 6,2 pesos
Así como la prolongación ad-infinitum del “De la Rúa moment” tiene una probabilidad muy baja, también parece poco probable que el BCRA permita, mientras tenga espalda, un escenario de dólar frenético. Por hacer el ejercicio, el TC Nominal necesario para alcanzar el mismo nivel real de junio 02, cuando el TCRM llegó a 2,80, es un TCN de 6,2 $/u$s, que podría ser más alto si esto implica un salto en los precios internos.

Y finalmente,
3) Hacer “algo” por el lado de la política de ingresos. No sé si van a hacerlo enseguida, pero si uno quiere hacer una devaluación exitosa, por lo general necesita un ancla nominal y yo anclas no veo ninguna. Entonces sospecho que al final de esta historia va a aparecer un iluminado y va a decir justo lo que queríamos evitar desde el principio: que la Carrera Nominal se para con hambre. Entonces clavan los salarios, nos destruyen el poder de compra, pasamos hambre y la cosa se acomoda. De hecho, esto ya lo pidió Calvo en un reportaje hace dos semanas.

A todo esto hay que agregarle que los humanos somos unos animalitos curiosos, que dentro de nuestras posibilidades tratamos de adelantarnos a los hechos, por lo que sería esperable que reaccionemos a la bati-señal de coordinación que emitió el Gobierno.
[en esa línea, acá hay algo que posteó el amigo Robinson de EconUNLP]

Pero no se amargue mi amigo y disfrute estos tres meses y pico que nos prometió el Gobierno, en este plácido “De la Rúa moment”.

Cookie Monster te explica el curro de Madoff

2009-03-15T18:04:00.000-07:00

Iba a poner un post super indignado por el mamarracho de Gobierno que tenemos en Argentina, pero es domingo a la noche, así que mejor voy a poner algo divertido para empezar bien la semana.

No Ernie! No le des todos tus ahorros a Cookie Monster!!!

Volviendo al atraso cambiario de la Convertibilidad (esta vez, con México)

2009-03-11T19:18:00.000-07:00

Con esta subidita del dólar de 15 ctvs parece que se reactivó la real exchange rate frenzy en los diarios y en los blogs, así que en La Carrera Nominal nos sentimos en la obligación de tirar alguna bomba neutrónica sobre el tema Tipo de Cambio Real.

El lunes pasado salió el dato de inflación mexicana: +6,2% anual; es decir +38% desde diciembre 2001. Remember que en nuestras pampas los precios al consumidor están algo así como 195% arriba de diciembre 2001 (ignorando al INDEC, of course). A esto sumale que desde octubre de 2008 México es el Super Hot Kid de América Latina con un tipo de cambio arriba de 14,50 $/u$s, y voilà:

Hoy, para México, la Argentina es tan cara como lo era al final de la Convertibilidad. Es el 1 a 1 all over again!!! Nuestro Tipo de Cambio Real bilateral con México es de apenas 1,04 (base dic01=1). Para ponerlo en contexto, México tiene una participación del 5% en el TCR Multilateral argentino, según el Banco Central.

Se puede hacer la aclaración que México es un caso extremo de devaluación a costa del vecino (es el Super Hot Kid). ¡El problema es que TODOS nuestros vecinos lo hacen!!! ¿Qué onda? ¿Por qué acá el dólar sube tan poquito? ¿Qué somos, los salvadores continentales?!?

No! Pasa que el Banco Central está con un julepe importante que la gente empiece a rechazar la moneda nacional en masa. Es perfectamente posible que M3 privado en pesos presente una CAÍDA NOMINAL interanual en marzo o abril, y que M1 y M2 también caigan antes de julio. Es decir que la demanda de pesos se está haciendo pelota (porque como de frutilla del postre, la inflación todavía está arriba de 20%).

*Ok, el TCR febrero está calculado con un dólar en Argentina a 3,51 (y hoy está 3,66), así que la cosa debería abaratarse (para los mexicanos) en marzo. PERO en México el dólar subió otra vez y ahora está en 15,30, así que mejor esperar a que cierre marzo y salgan los datos de precios para hablar.

Copycats

2009-03-10T05:43:00.000-07:00

Mientras busco un poco de tiempo para escribir un nuevo post, me mato de risa de cómo hacen copy paste en los diarios:
Hoy salió en Ámbito* el chiste que puse de la acción del Citi. Y sólo citaron al Gato Felix, como si ellos no lo hubiesen leído en La Carrera Nominal. Lo divertido es que no entendieron mi juego de palabras del título “Trampa de Liquidez” y se mandaron a explicar lo que dijo Keynes!!! jaja

(sorry a los no-economistas si no entendieron nada)

Gente de Ámbito, si van a publicar algo que les gusto de este blog, al menos hagan una cita, che!!!

Y si no entienden el doble sentido del título, pregunten!!!

Buena onda Sebastián Campanario, de Clarín, que sí hace citas cuando comenta algo que vio acá.

*[con suscripción, those fuckers]

Trampa de Liquidez

2009-03-06T08:57:00.000-08:00

Advertencia 1: off topic, pero demasiado gracioso para no ponerlo.
Advertencia 2: si ud tiene acciones del Citi, no le va a resultar gracioso.

¿Cual es la mejor forma de gastar u$s 1.25?

¿Una acción del Citi o una botellita de Coca-Cola?

Pista: [la coca] es más líquida

Vía el Gato Felix:

¿Por qué el Golden Boy no se anima a ser un Cool Kid?

2009-03-04T11:01:00.000-08:00

Título alternativo 1: ¿Por qué Redrado no se la juega y devalúa como nuestros vecinos latinoamericanos?
Título alternativo 2: ¿Por qué el BCRA no se deja de dar vueltas y lleva al dólar a $ 4,40 de un saque?

Una respuesta tentativa es que la demanda de dinero es una gelatina y que una devaluación demasiado violenta del peso podría generar un pánico tan grande que nos meta en un quilombo todavía mayor. Es decir, las políticas del Gobierno son tan poco creíbles, que lo único cierto para los argentinos es que ellos tienen/ganan/cobran/ahorran XX dólares.

¿Qué quiero decir con “la demanda de dinero es una gelatina”?
La idea es que, bajo el esquema de tipo de cambio real alto, la gente tiene expectativas de apreciación real (es decir, o que baje el dólar o que tengamos inflación), por lo que la demanda de dinero crece: ya no sólo deseo tener pesos para hacer mis transacciones, además me conviene ahorrar en pesos y ponerlos en el banco, porque probablemente de esta forma mañana tendré más poder de compra.
Como además teníamos un festín de precios internacionales, el BCRA estaba en el mejor de los mundos: entraban muchos dólares del superávit comercial, pero la gente no ahorraba en dólares, así que el BCRA los compraba y emitía pesos en una economía que los demandaba. Los pesos que sobraban, los reabsorbía el BCRA emitiendo Lebacs /Nobacs. (Corrijo: el mejor de los mundos hubiese sido que el Tesoro lidere la compra de dólares y que el BCRA jugase con el excedente para regular la oferta de dinero, pero hay que admitir que los problemas de exceso de divisas son siempre más agradables que los de escasez, ¿no?)
Bueno, entonces el BCRA aumentaba la base monetaria (billetes en la calle + billetes encajados de los bancos) a fuerza de emitir contra los dólares que entraban. Pero a finales de 2007 y especialmente en 2008 la cosa cambió. La gente no quiso más pesos. ¿Fue la crisis internacional? ¿Fue la crisis del campo? ¿Fue que la gran inflación a partir de 2007 se comió las expectativas de futura apreciación real? La cuestión es que la gente empezó a querer dólares.
La feroz fuga de capitales de 2008 obligó al BCRA a vender dólares para que no salte el tipo de cambio (es decir, tuvo que comprar pesos) así que se le complicó el mecanismo para inyectar pesos (no sólo se complicó, empezó a jugar en el sentido contrario). Entonces el BCRA tuvo que desarmar una parte de la pila de títulos que le había enchufado a los bancos para meter algo de liquidez.

Pero el gran problema es que la gente no quiere pesos. No al menos con las tasas de interés y el tipo de cambio vigentes. Tanto depósitos transaccionales (ctacte + caja ahorro) como depósitos a plazo crecen hoy en día a tasas muy bajas. Con una inflación cerca del 20% podemos hablar de un fuerte derrumbe de la demanda de dinero. Les pego el gráfico de los agregados monetarios:

Para los no economistas:
M1: billetes en la calle + ctas ctes
M2: M1 + cajas de ahorro
M3: M2 + depósitos a plazo

¿Cuál es el problema de devaluar fuerte con una demanda de dinero así?
El gran peligro es que la gente entre en pánico, porque sospeche que un dólar a 4,40 es el preludio de otro a 5 y este nos llevará a otro de 6 y así… Es decir, la gente puede generarse la expectativa de que una suba de 3,60 a 4,40 no es un cambio de una vez y para siempre.
Entonces esa gente asustada puede ir corriendo al banco a buscar su plata, para comprar verdes antes de que sigan subiendo. Los bancos tratarán de retener a la gente subiendo las tasas de interés (para que le cubra al público su expectativa de devaluación del peso). Y en el medio los agregados monetarios van a caer. Y así terminamos en un escenario horrible en el que la cosa ajusta con un overshooting del tipo de cambio y la tasa de interés (una locura tipo dólar a más de $ 6 y tasa de interés pasiva arriba de 35%), una importante desmonetización de la economía y una profundización severa, del por sí muy fuerte, bajón de la actividad económica.

Creo que éste es uno de los motivos por los cuales el Golden Boy Redrado no puede pretender alcanzar rápidamente a los Cool Kids (Colombia, Perú, Brasil). Creo que hay otras razones, como la posibilidad de que el pass through a precios sea bastante importante y al final no logremos ningún efecto real (aunque esta posibilidad se va reduciendo en la medida que se profundiza la crisis en el nivel de actividad), pero creo que la sensibilidad de la demanda de pesos debe ser hoy la primera preocupación de las autoridades del BCRA.

La verdad que la tarea del BCRA no es para nada sencilla. Tienen un Tesoro que se gastó todo en la época de vacas gordas y ahora, que no tiene suficientes ingresos, va por los stocks (llámese fondos de las AFJP, fondo de las ART, cosecha retenida por el agro, o las propias reservas del BCRA); bancos que cortan el crédito para juntar liquidez y prepararse para lo peor; y el público, que ya está avisado, algunos meses compra muchísimos dólares y otros no tanto, mientras los depósitos están estancados (este verano lo pasamos tranqui, hay que ver cómo sigue). Y sobre llovido, mojado, una crisis internacional que te tira los términos del intercambio por el piso mientras todos tus vecinos deprecian sus monedas contra el dólar.

En síntesis, el BCRA tiene que tener muchísimo cuidado al permitir la depreciación de la moneda, porque un paso en falso puede ser la señal de largada para la Carrera Nominal. No es fácil corregir el valor del dólar cuando es la única ancla nominal que le queda a la economía. Una prueba clara es la intensificación de la salida de capitales y caída en depósitos de los últimos días, mientras el dólar dio un nuevo saltito.

Podría ser mucho peor, ¿no Rafa?

2009-02-25T18:07:00.000-08:00

Me faltó hacer un post sobre el cierre fiscal de 2008. Es otro motivo por el cual se viene una importante depreciación del peso. El sector público nacional argentino cerró 2008 con un gasto primario de 59 mil palos verdes!

Pero… podríamos estar peor. Podríamos estar dolarizados desde el último default a principio de la década, entonces con la mejora de precios internacionales viene el líder carismático y decide fumarse todo el windfall de commodities de un saque. Todos aplaudimos, porque quién no quiere que se multiplique el gasto en salud, educación, transportes? Hay que gastar mucho y rápido.

Pero eso sí, el líder tiene que guardar algunas monedas para decir que tenemos superávit fiscal, entonces podrá echarle la culpa de todos sus males al neoliberalismo, lucifer o el FMI*. Es que el líder logró, él solito, un gran crecimiento económico, redistribución de la riqueza y encima de todo tiene un superávit fiscal como no logró jamás ninguna rata neoliberal. Todos en el país alaban al líder y le reconocen una gran capacidad de gestión.

Y de golpe se termina el windfall.

Y las facturas a pagar siguen llegando. El líder busca alguna manganeta para financiarse con los stocks de la economía, sin privarse de echarle un fuck you gigante a los tenedores de títulos públicos. No alcanza. Cada día es más evidente la necesidad de devaluar para licuar el gasto público en dólares (porque nadie es tan loco para suicidarse anunciando que va a bajar el gasto público a la mitad), pero el esquema económico es muy sensible a una modificación importante del tipo de cambio.

¿Estoy hablando de Argentina? No, che, te dije que estoy hablando de un país dolarizado. “Ajá!” Salta el Rafa Correa, “estás hablando de Ecuador!” Sep, así es.

Ecuador siguió un camino parecido al nuestro, y hoy su gasto público en dólares está en la estratósfera. El Gob Central se patinó casi 13 mil palos verdes en 2008, el DOBLE de lo que gastó en 2007 (falta el dato de diciembre, con el que probablemente superen los 13 MM). En 2007 había gente que decía que el Rafa era un groso, que estudió en Illinois y que el superávit fiscal era señal de su prudencia. Hoy están mordiendo la banquina y no sería raro que vuelquen feo (ergo: salida muy enquilombada de la dolarización).

Esperemos que los amigos ecuatorianos le encuentren la vuelta. Y nosotros tenemos que ver que ya no estamos en convertibilidad, así que podemos usar la gran ventaja de devaluar nuestra moneda para reordenar nuestras variables. Pero antes hay que laburar mucho para que una deva no gatille el comienzo de la carrera nominal, y esa es la parte es la que no me inspira nada de confianza este gobierno argentino, que demostró tener menos tacto que un bull in a china shop.

*Por recontra supuesto que éste NO es un post en defensa neoliberalismo, el FMI ó lucifer. Ellos pueden defenderse solos (en especial lucifer y su tridente que tira rayitos). La idea de este post es sólo aullar una vez más: ¿Por qué, OH DIOS, por qué no podemos tener mejores gobernantes?!? ¿Tan jodido era darse cuenta que los últimos años eran tiempos extraordinarios y que había que ahorrar?!?

Cómo empezó la crisis (en dibujos animados)

2009-02-22T13:20:00.000-08:00

Advertencia: este post es off topic

Muy buena presentación en after effects de un flaco explicando cómo empezó el actual maremoto financiero internacional, con la explosión de las hipotecas subprime. Sólo explica el comienzo (con la explosión de los CDOs) y no dice nada del resto del resto de la sopa de letras financieras, y se podría completar mucho más, pero está bueno para que lo entienda una persona sin mucho conocimiento de finanzas (muy piola cuando explica los tranches de los CDOs).

Vía Barry Ritholtz: