Cosas que no entiendo: el Yen Japonés

[Nota de Cookie Monster: a principios de marzo me puse a amasar un post muy largo sobre el yen japonés, y cuando lo estaba por terminar vino el Terremoto 8.9º / Tsunami / Catástrofe Nuclear 6º. WOW. La cuestión es que dejé el post sin terminar y recién ahora sale con fritas]

[warning: monster post. Si no es el post mas largo del blog, le pega en el palo]

Hay muchísimas cosas de las finanzas internacionales que no entiendo, pero si me dan a elegir, me gustaría que alguien me explique [sin una pila de agumentos ad hoc] una pregunta muy simple: WTF is wrong with the JPY???

¿Cómo es posible que el Yen cotice a 80 contra el dólar???

Es increíble que el Bank of Japan no haya podido defender siquiera el piso de 90 ¥/u$s. Pensar que en la primera mitad de los 00's el tipo de cambio promedió los 115 ¥/u$s. Ok, el dólar se debilitó en todo el mundo, pero…contra Japón? Really?

Y esto es sólo la frutilla del postre. Tengan presente que el Yen se había pegado el gran viaje en los 70s y después nuevamente con el Acuerdo Plaza en 1985. En el año que Marty McFly viajaba en el tiempo escapando de los terroristas libios*, el tipo de cambio ¥/u$s se derrumbaba de 250 a 150 en pocos meses.

Pero Cookie, ¿no es que Japón tiene superávit de cuenta corriente hace mil años? Japón es uno de los países con más superávit de cuenta corriente en el mundo, Germany-like. A estos tipos le entran 150 mil palos verdes al año sin despeinarse.

Aún así, es increíble que Japón tenga una moneda tan fuerte. Estos pibes están en el horno con papitas. Su economía está básicamente muerta desde 1991, con un promedio de crecimiento que no llega al 1%. ¡Dos décadas abajo del 1%!!! En el mismo período, el resto de los países desarrollados crecieron al 2,6% y las economías emergentes al 5,5%.

Para hacerlo más explícito: si sacamos una foto de 1991 y otra de hoy, Japón está 38% debajo de lo que crecieron los países desarrollados y 121% [!!!] debajo de los emergentes. Y nada pinta que vaya a cambiar en el futuro. Es más, si todo el planeta se metiera adentro de un freezer, a esta tortuga japonesa le tomaría medio siglo recuperar el terreno perdido en las últimas dos décadas. Y nadie piensa que el mundo vaya a meterse en un freezer para esperarlo a Japón…

A nosotros en Argentina esto de la década perdida nos suena familiar. La peor década de crecimiento en América Latina fue la última década dorada en Japón. Otra cosa que nos trae malos recuerdos es el temita de la deflación. ¿Alguna vez se les dio por mirar el índice de precios minoristas en Japón??

[con esta pregunta me gano que varios amigos y conocidos me miren con cara rara y piensen “weirdo” mientras se alejan lentamente]

El tema es que el índice es básicamente el mismo desde hace dos décadas. No estoy diciendo que la inflación es la misma, sino que el índice está clavado en 100 y no se mueve por nada en el mundo. Es más, en abril de 1997 [catorce años atrás!!!] hubo una importante suba de precios: el índice subió 2,1% en un solo mes [WOW dijeron en Japón, MEH dicen los argentinos de hoy]. Falsa alarma, los precios subieron por un nuevo impuesto al consumo y en la siguiente década se dedicaron a bajar puchito a puchito hasta volver al punto de partida. En 2008 los japoneses volvieron a ilusionarse con salir de la deflación, cuando la agflation llegó a sus costas, pero la cosa no duró mucho porque poco después llegó la crisis financiera internacional. Hoy la canasta del IPC japonés es más barata que en 1993, una locura. No hace falta que les explique a otros argentinos que la deflación es un problemón. Y más todavía si el banco central baja las tasas a casi cero y el combo demanda agregada-inflación no da señales de vida. Entonces You sir, are in a liquidity trap. Y Japón está en trampa de liquidez big time. Casi 16 años [!!!] con la tasa de referencia debajo de 1%. ¿Hace falta decir que la apreciación de la moneda [que básicamente importa deflación] no ayuda para nada?

Y con tasa cero, todos los ciclistas del mundo miraron y pensaron “Me pareció ver un lindo carry trade”. Así que el yen fue funding currency del carry trade global de monedas por muuucho tiempo. Pedir prestado en yenes y poner la plata a rendir en dólares australianos o canadienses [o whatever], piece of cake. Hoy todos los países desarrollados están en el horno y las tasas [casi] cero abundan, pero el escenario base de la mayoría es que en algún momento los yankees se levantan y la tasa vuelve a subir en todas partes, menos en Japón. Entonces el escenario es que el yen va a seguir siendo funding currency del carry trade por los próximos 1000 años. Eso, my friends, es yen weakness a full.

En la situación que está Japón, siempre se puede apelar al viejo truco de aumentar el gasto público y hacer crecer la demanda agregada a lo macho. El único problema es que esta estrategia tiene un límite y es el balloon de la deuda pública. Y como todos sabemos, el balloon japonés es el que más alto vuela. En cualquier país emergente una deuda equivalente al 100% del PBI, equals default con probabilidad .99 . Veamos el caso de dos chicos malos, Argentina y Ecuador a fines de los 90s: cuando el ratio de deuda superó 1x ya no había nada que hablar [Ecuador después le agarró el gustito y defaulteó en 2008 just for the sake of it]. Hoy miramos a la deuda griega ballooning rescate tras rescate, y también tiene toda la pinta que va derechito a un default. Con los países desarrollados hay más tolerancia. Hoy por ejemplo, Estados Unidos tiene una deuda pública más o menos igual a su PBI, pero no es lo usual y hay bastante gente a la que le preocupa.

Pero al grano, ¿Qué tan alto vuela el balloon japonés??? Hoy la deuda pública está en DOSCIENTOS POR CIENTO DEL PBI. Estos pibes están en otra dimensión. Te llama la atención si X país aumenta su endeudamiento de 50 a 70% del PBI…estos pibes están en 200%!!! 200!!! WTF?!?

Tranquilo Cookie, que tienen la situación bajo control y ese ratio va a bajar… Bullshite, está repleto de gente proyectado un ratio de deuda del 250% en sólo cinco años. Desastroso.

Pero démosle una chance, la deuda pública es un tema de muy largo plazo. Digamos que tenemos un país que hoy viene a los tumbos, con crecimiento muy bajo y una deuda enorme, pero tiene una población ultra joven que se va a incorporar en las próximas décadas al mercado y le va a dar un fabuloso dinamismo. Entonces no habría necesidad de preocuparnos. Pero no estamos hablando de Africa, esto es Japón y si hay algo que pinta horrible es la dinámica poblacional.

Si le preguntan a Naciones Unidas qué onda con la población japonesa, prepárense para el shock: se proyecta que en los próximos 40 años la población japonesa va a caer 20%. En 2050 va a haber menos gente en Japón que en 1970!!! Cuando la población dejó de crecer, se terminó el milagro económico japonés, así de simple.

Japón no es la única potencia del siglo XX que se quedó sin nafta poblacional. Con Rusia pasó algo parecido: al mismo tiempo que la URSS hizo “game over” se terminó el crecimiento de la población rusa, y de ahí para abajo. Se estima que la Rusia de 2050 va a tener menos gente que cuando mandaba Nikita Khrushchev. Pero bueno, Rusia está repleta commodities, así que entró por la ventana a club BRIC.

Pero volvamos a Japón. No sólo son cada vez menos japoneses, encima son muy viejos. Hoy tienen una edad mediana de 45 años, contra 40 del total de países desarrollados y apenas 29 de todo el mundo. Y esta tendencia sólo va a empeorar. Se estima que para 2050 la edad mediana japonesa va a subir hasta los 55 años, mientras que en los países desarrollados va a llegar a 45 (y sólo 38 en todo el mundo).

Vamos un poco más fino. En el último año de milagro económico (1990) la población japonesa en edad laboral (15-64) llegaba al 64% del total, con los jóvenes (15-24) en 15% y niños en 18%. Hoy, la población en edad laboral representa sólo 56% de los 127 millones de habitantes, con los jóvenes en sólo 10%. Para 2050, se estima que la población caerá a 100 millones, con apenas 45% de la población en edad laboral. La población pasiva se expandió enormemente, de 12% en 1990 a 23% hoy. Para 2050 se proyecta que los mayores de 65 años serán 38% de la población. Ese año el 15% de la población tendrá más de 80 años. Repito por si no se entendió: QUICE POR CIENTO de la población tendrá más de OCHENTA AÑOS.

Es un desastre, con una población así es difícil imaginarse nada que funcione. Quien sabe, tal vez esos octogenarios japonenses se arremanguen los brazos robóticos y se pongan a laburar a la par de los jóvenes latinoamercanos, indios y africanos. Difícil, pero quien sabe. Tal vez en un par de décadas estemos en un mundo tipo Isaac Asimov…

Así que me cuesta entender cómo es que la moneda japonesa vale tanto. Y a su vez me pregunto cómo será el enforcement de las acreencias que tienen países como Japón o Alemania, con poblaciones muy envejecidas y un peso económico cada día menor, frente a países jóvenes y mucho más dinámicos. ¿Tiene sentido pagarle las deudas a una ex potencia que ya dió todo lo que podía dar y cada vez tiene menores fuerzas para venir a cobrarnos? ¿En nombre de que principio moral superior va a ir un político indio a decirle a su población en 2050 que hay que honrar las deudas con Inglaterra?¿Que va a hacer Japón para cobrarle a sus deudores en el mundo mientras explota por el aire su sistema previsional?

En algún punto llegarán tiempos aún más complicados para Japón. In the mean time, a estos tipos les cayeron las siete plagas: Terremoto 8.9º / Tsunami / Catástrofe Nuclear 6º. Still, el yen sigue cotizando a 80. Misterioso…

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Si llegaron vivos al final del post, espero que lo hayan disfrutado. Saluts!!!

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*Off topic rant:

Ya no entiendo nada. Si USA va a adoctrinarnos, por favor que sea claro.

-¿Gadafy es malo como en los 80s?¿USA va a bombardear Libia por ser un estado terrorista?

-¿Gadafy es bueno como en los 00s? ¿USA le va a dar la mano porque los mandó en cana a los paquistaníes con el tráfico de armas nucleares y, sobre todo, porque tiene muchísimo petróleo?

-¿Gadafy es malo otra vez? ¿La ONU autoriza una intervención militar el Libia?

Para lo único que sirven estas cosas es para recordarnos que en este mundo hay ciudadanos de primera, 2da, 3era, 4ta, y muchos millones de pobres almas que ni clasifican.