El viernes pasado los mercados globales se
movieron al ritmo del anuncio de una nueva
ronda de estímulos monetarios [QE] por parte del banco central japonés,
justo después de que Reserva Federal confirmara que empieza el camino para
salir de su propio QE. El nivel de estimulo monetario de los cuatro principales
bancos centrales del mundo [Fed, ECB, BoJ, BoE]* es algo nunca
antes visto. Para dar una idea de magnitud: en los años 90 estos bancos tenían balances
equivalentes al 5-10% del PBI, hoy están todos arriba del 20%. Estamos hablando
de las economías más grandes del mundo, la expansión monetaria fue colosal a
nivel global. El caso más destacado es Japón**: en dos años la política de Abenomics expandió el balance
del BoJ de 30% a 55% del PBI.
“Increíble, casi que parece una política Kirchnerista”,
pensaba el otro día. Entonces me pareció una buena oportunidad para comparar el
comportamiento del BCRA con aquel de los principales bancos centrales. Esta comparación le
encanta al oficialismo: quieren tener el
pan, pero también quieren la torta. Retan a los países europeos por sus políticas,
les dan enseñanzas y les explican porque a ellos les va cada vez peor mientras
que a la Argentina le va genial. Acto seguido, explican el grotesco
comportamiento del BCRA alegando que no hay problema, porque la Reserva Federa
hace lo mismo [porque no interesa que los países desarrollados atraviesen la
peor crisis en 80 años, mientras Argentina goza del mayor boom de commodities
en 200 años de historia]. Para dar enseñanzas, ahí estamos. Para justificar el
uso de medidas desesperadas, también.
Hace dos meses Luciano colgó en El Economista
Serial un post
que arrancaba así:
“Según Kiciloff, la experiencia en Estados Unidos, donde desde 2008 la
base monetaria creció 370% sin consecuencias inflacionarias visibles, parecería
ser la demostración perfecta de que emitir no genera inflación”.
Y después pasa a comentar porque no es tan así,
en especial cuando se considera el multiplicador
monetario, de forma que la expansión monetaria en Argentina fue muchísimo más
fuerte que en los Estados Unidos.
Yo creo que la misma explicación se puede
reducir a otra mucho más simple: en Argentina a la gente se le vino encima un tsunami de papelitos, en los
países desarrollados no.
En los países desarrollados se suele medir la
magnitud del QE por el balance del banco
central. Medidos con esa vara, podemos quedarnos ‘tranquilos’: los activos
totales del BCRA se expandieron más o menos igual que los de la Fed y el BoE [y
en gran medida motorizados por la compra de títulos públicos].
A nuestro súper ministro Axel le gusta decir que
hicimos lo mismo que los países centrales
citando la evolución de la base
monetaria. Con ese criterio somos Gardel: la base se expandió más o menos
lo mismo que en los Estados Unidos y bastante menos que en Inglaterra. La
heterodoxia de Mervyn
King hace poner colorada a Marcó del Pont!
Le pregunto al lector no economista: ¿Qué corno
es “base monetaria”?
1) ¿Es
guita que puedo ver y tocar? -No del
todo: una parte [que puede ser muy grande] queda en los bancos y nunca llega a
la gente. El resto son los billetes que andan por la calle.
2) Entonces,
¿Es la suma de billetes en la calle, plata en caja de ahorro y cuenta corriente
de los bancos? –No, eso sería M2.
3) ¿Y el banco central controla el nivel de M2? –No
directamente, pero sí controla la emisión monetaria, y afecta los parámetros del
multiplicador monetario, que en última instancia determina el nivel de M2.
Ok, no te me duermas. Mejor hago una pregunta
menos retorcida: ¿cuánto aumentó la
cantidad de guita en la calle?
Bueno… Ahora viene la pregunta difícil. De los
5 países del grafico, ¿Cuál tiene inflación del 40% anual?
Una pista: no es culpa de la emision monetaria, sino del complot intergaláctico. Alguien dijo Japón?
Y mientras se viene el cierre de año, el amigo
Axel define como va a financiar el cráter fiscal de los últimos meses. Por
ahora la idea sería emitir títulos públicos en pesos, que agudizan la recesión por
el crowding out del crédito privado, pero al menos se la hacen más fácil al
BCRA, que igualmente va a emitir muchísimo.
Todo eso mientras le encuentran el marketing
adecuado a la estrategia de ‘acorrálate solo y hacete bolita’, que ahora pasa a
la fase ‘entregá a tu hermana [post-RUFO]’. ¿Qué sentido tenía hacerse los
combativos durante años, maximizando el costo del reclamo de los holdouts, para
bajarse los pantalones de manera desesperada? Es patético ver cómo estos fondos extorsionan con
revelar ‘La ruta del dinero K’ replicando lo que le hicieron a un dictador del
Congo. Por supuesto que nunca nos enteraremos, porque el juego es revelar lo
justo y suficiente para que los corruptos sepan que los tienen de las tarlipes,
pero sin prenderlos fuego y eliminar el incentivo a que paguen.
Por lo pronto, en las próximas semanas se viene
otra ola de pesos. Qué pasará con la inflacion y el dólar? Alcanzará con la expectativa del mercado de que el gobierno se baja los pantalones en enero?
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*Dejamos afuera al PBoC porque esos
muchachos juegan a otro juego.
**El ECB también se destaca, pero al revés:
Draghi prometió whatever it takes y
el balance del ECB se contrajo €1tn.
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POSTDATA: Con un timing perfecto, hoy salió una nota a
Kicillof, en la que [además de admitir que en enero entrega a la hermana…
la nuestra] también dice:
“En estos
años recientes, Estados Unidos triplicó la base monetaria, y están en una
situación deflacionaria. Y Gran Bretaña la quintuplicó. Por consiguiente, no
hay una relación directa entre base monetaria y nivel de precios.”
“[…]la
premisa de que la emisión se va a precios, es mentira. En economía, nadie serio
cree mecánicamente en la idea cuantitativa del dinero.”
¿Alguien
piensa que hay una relación directa
entre base monetaria y nivel de precios? ¿Alguien cree mecánicamente en la teoría
cuantitativa del dinero?
¿Con quién
te estás peleando Axel? ¿Con tus propios fantasmas? Cuanto humo…
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