Quantitative Easing

El viernes pasado los mercados globales se movieron al ritmo del anuncio de una nueva ronda de estímulos monetarios [QE] por parte del banco central japonés, justo después de que Reserva Federal confirmara que empieza el camino para salir de su propio QE. El nivel de estimulo monetario de los cuatro principales bancos centrales del mundo [Fed, ECB, BoJ, BoE]* es algo nunca antes visto. Para dar una idea de magnitud: en los años 90 estos bancos tenían balances equivalentes al 5-10% del PBI, hoy están todos arriba del 20%. Estamos hablando de las economías más grandes del mundo, la expansión monetaria fue colosal a nivel global. El caso más destacado es Japón**: en dos años la política de Abenomics expandió el balance del BoJ de 30% a 55% del PBI.

“Increíble, casi que parece una política Kirchnerista”, pensaba el otro día. Entonces me pareció una buena oportunidad para comparar el comportamiento del BCRA con aquel de los principales bancos centrales. Esta comparación le encanta al oficialismo: quieren tener el pan, pero también quieren la torta. Retan a los países europeos por sus políticas, les dan enseñanzas y les explican porque a ellos les va cada vez peor mientras que a la Argentina le va genial. Acto seguido, explican el grotesco comportamiento del BCRA alegando que no hay problema, porque la Reserva Federa hace lo mismo [porque no interesa que los países desarrollados atraviesen la peor crisis en 80 años, mientras Argentina goza del mayor boom de commodities en 200 años de historia]. Para dar enseñanzas, ahí estamos. Para justificar el uso de medidas desesperadas, también.

Hace dos meses Luciano colgó en El Economista Serial un post que arrancaba así:

“Según Kiciloff, la experiencia en Estados Unidos, donde desde 2008 la base monetaria creció 370% sin consecuencias inflacionarias visibles, parecería ser la demostración perfecta de que emitir no genera inflación”.

Y después pasa a comentar porque no es tan así, en especial cuando se considera el multiplicador monetario, de forma que la expansión monetaria en Argentina fue muchísimo más fuerte que en los Estados Unidos.

Yo creo que la misma explicación se puede reducir a otra mucho más simple: en Argentina a la gente se le vino encima un tsunami de papelitos, en los países desarrollados no.

En los países desarrollados se suele medir la magnitud del QE por el balance del banco central. Medidos con esa vara, podemos quedarnos ‘tranquilos’: los activos totales del BCRA se expandieron más o menos igual que los de la Fed y el BoE [y en gran medida motorizados por la compra de títulos públicos].

A nuestro súper ministro Axel le gusta decir que hicimos lo mismo que los países centrales  citando la evolución de la base monetaria. Con ese criterio somos Gardel: la base se expandió más o menos lo mismo que en los Estados Unidos y bastante menos que en Inglaterra. La heterodoxia de Mervyn King hace poner colorada a Marcó del Pont!

Le pregunto al lector no economista: ¿Qué corno es “base monetaria”?

1) ¿Es guita que puedo ver y tocar?  -No del todo: una parte [que puede ser muy grande] queda en los bancos y nunca llega a la gente. El resto son los billetes que andan por la calle.

2)  Entonces, ¿Es la suma de billetes en la calle, plata en caja de ahorro y cuenta corriente de los bancos? –No, eso sería M2.

3) ¿Y el banco central controla el nivel de M2? –No directamente, pero sí controla la emisión monetaria, y afecta los parámetros del multiplicador monetario, que en última instancia determina el nivel de M2.

Ok, no te me duermas. Mejor hago una pregunta menos retorcida: ¿cuánto aumentó la cantidad de guita en la calle?

Bueno… Ahora viene la pregunta difícil. De los 5 países del grafico, ¿Cuál tiene inflación del 40% anual?

Una pista: no es culpa de la emision monetaria, sino del complot intergaláctico. Alguien dijo Japón?

Y mientras se viene el cierre de año, el amigo Axel define como va a financiar el cráter fiscal de los últimos meses. Por ahora la idea sería emitir títulos públicos en pesos, que agudizan la recesión por el crowding out del crédito privado, pero al menos se la hacen más fácil al BCRA, que igualmente va a emitir muchísimo.

Todo eso mientras le encuentran el marketing adecuado a la estrategia de ‘acorrálate solo y hacete bolita’, que ahora pasa a la fase ‘entregá a tu hermana [post-RUFO]’. ¿Qué sentido tenía hacerse los combativos durante años, maximizando el costo del reclamo de los holdouts, para bajarse los pantalones de manera desesperada? Es patético ver cómo estos fondos extorsionan con revelar ‘La ruta del dinero K’ replicando lo que le hicieron a un dictador del Congo. Por supuesto que nunca nos enteraremos, porque el juego es revelar lo justo y suficiente para que los corruptos sepan que los tienen de las tarlipes, pero sin prenderlos fuego y eliminar el incentivo a que paguen.

Por lo pronto, en las próximas semanas se viene otra ola de pesos. Qué pasará con la inflacion y el dólar? Alcanzará con la expectativa del mercado de que el gobierno se baja los pantalones en enero?

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*Dejamos afuera al PBoC porque esos muchachos juegan a otro juego.

**El ECB también se destaca, pero al revés: Draghi prometió whatever it takes y el balance del ECB se contrajo €1tn.


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POSTDATA: Con un timing perfecto, hoy salió una nota a Kicillof, en la que [además de admitir que en enero entrega a la hermana… la nuestra] también dice:

“En estos años recientes, Estados Unidos triplicó la base monetaria, y están en una situación deflacionaria. Y Gran Bretaña la quintuplicó. Por consiguiente, no hay una relación directa entre base monetaria y nivel de precios.”

“[…]la premisa de que la emisión se va a precios, es mentira. En economía, nadie serio cree mecánicamente en la idea cuantitativa del dinero.”

¿Alguien piensa que hay una relación directa entre base monetaria y nivel de precios? ¿Alguien cree mecánicamente en la teoría cuantitativa del dinero?

¿Con quién te estás peleando Axel? ¿Con tus propios fantasmas?  Cuanto humo…

The Fragile

Mamita, que semana. Arrancamos el lunes con Axel y Coqui poniéndole trabas a las importaciones de chiquitaje on line [si estos pibes saben algo, es como frenar una corrida cambiaria, van directo a lo importante con señales contundentes]. Extrañamente, y a pesar de la jugada magistral, el BCRA siguió perdiendo reservas a lo pavote.

Cuando muchos hacíamos cuentas y veíamos que a ese ritmo no llegábamos vivos al mundial, el miércoles tuvimos un momento Perito Moreno: el tipo de cambio oficial, que hacía muchos años que venía congelado y avanzando muy lentamente, de golpe empezó a crujir groso: en los últimos 20 minutos de la rueda se pegó un viaje de 23 centavos a 7,14. Por supuesto que lo importante no eran esas chirolas, sino las toneladas y toneladas de agua del Brazo Rico metiendo una presión tremenda. Todos sabemos lo que pasa cuando llegamos a este punto: una vez que el glaciar cedió se viene el agua, hora de que los funcionarios salgan a ponerle el pecho a la crisis o se los lleva puestos. El jueves, ya con el dólar a 8 mangos, nos enteramos que la presidente habla por cadena nacional.

A todos nos corre sudor frio por la espalda, sabemos que esta mujer es un buscapiés: puede salir para cualquier parte. Entonces aparece nuestra iluminada presidente, anuncia un plan para aumentar los subsidios sociales en 11 mil palos, los aplaudidores aplauden, ella sonríe y se va. “Excelente -pensamos todos-, qué mejor señal estabilizadora para la ocasión que anunciar un buen aumento del gasto publico a pagar con emisión monetaria”. Otra prueba concreta de que esta mujer no está ubicada en tiempo y espacio.

La señal era muy clara: el gobierno ya no quiere perder más reservas así que no va seguir defendiendo el tipo de cambio, además tampoco tiene ninguna intención de hacer nada en el frente fiscal para frenar el tsunami de pesos. Es lo que hay, arreglate campeón.

Empezamos el viernes con el vértigo de imaginarnos a dónde nos iba a llevar esta nueva etapa de La Carrera Nominal [¿vieron que ahora varios hablan del peligro de mayor “nominalidad”? Loco, no?]. Entonces Coqui y Axel nos madrugan con el anuncio de que levantan el cepo al dólar [Axel, qué necesidad de meter ese bocadillo al final del anuncio, si está a la vista de todos que te dieron cátedra toda la semana? Bancatela como un varoncito, che].

Yo creo que el anuncio fue positivo: la medida apunta a volver a unificar el mercado de cambios, lo que nos acerca a una corrección de los serios problemas de incentivos que introduce la existencia de un mercado cambiario dual, con un tipo de cambio oficial en un crawling peg tan lento que el BCRA pierde miles de millones de dólares para que siga funcionando. Es claramente una medida en el sentido de normalizar este esquema ridículo en el que vino funcionando el mercado de cambios los últimos dos años. Además, un tipo de cambio de 8-10 mangos suena razonable en términos de tipo de cambio real multilateral [con la inflación a la semana pasada].

Dicho esto, cabe aclarar que cualquier economista profesional que realiza una jugada de esta magnitud debería tener un plan para frenar la inflación. Porque si después de esto tenes un fuerte brote inflacionario podes volver a tener muy rápidamente un tipo de cambio oficial atrasado, caída de reservas e instalarte definitivamente en el siguiente nivel de La Carrera Nominal. No sé cómo, pero el gobierno va a tener que hacer algo para que los precios no suban como piña. No sé cómo, pero el gobierno va a tener que hacer algo para que los salarios no suban como piña. No sé cómo, pero el gobierno va a tener que hacer algo con las provincias que emitieron un montón de bonos dólar linked [un combo mágico para las provincias, después de los aumentos salariales del 50% a su policía, ahora esto y en unas semanas se vienen los sindicatos docentes].

Entonces vuelve el vértigo cuando uno toma noción de lo berreta e improvisado que es este gobierno. Anuncian que se va a poder comprar dólares, previa aprobación de la AFIP…pero recién van a implementar el sistema el lunes [cuándo tomaron la decisión de levantar el cepo? 15 minutos antes de llamar a la conferencia? cuándo se entero la AFIP?]. Al domingo todavía seguían sin tener claro como lo iban a implementar. Cuál es la política antiinflacionaria? Costa haciendo el papel de Guillermo Moreno? Realmente creen que pueden parar el pass through sólo con amenazas? Estos tipos son kamikazes? Así como Marcó del Pont estuvo ahí nomas de decir “el que deposito dólares, recibirá dólares”, si siguen en la linea voluntarista estos van a terminar diciendo “les hablé con el corazón y me contestaron con el bolsillo”. En cambio, el BCRA parece más razonable subiendo las tasas, pero si lo dejan solo haciendo el laburo las tasas van a terminar haciendo un flor de overshooting.

Por lo pronto el mercado no compró: el BCRA perdió 200 palos verdes el viernes pasado [así tampoco llegamos al mundial]. Argentina se encuentra en una situación muy frágil. Se viene un fogonazo inflacionario, ahora, hoy. El gobierno tiene que dejar de jugar a que es víctima de un complot intergaláctico y ponerse a laburar en un plan de estabilización de emergencia, ya mismo.

En los mercados financieros lo del jueves 23 y viernes 24 fue muy impresionante. No sólo colapsó el precio de todos los activos argentinos, sino que Argentina se llevó puestos a los Fragile 5: grandes países emergentes con déficit de cuenta corriente que todo el año pasado sufrieron salida de capitales y depreciación de sus monedas. Pero la cosa no quedo ahí: la onda expansiva llegó a todos los activos del mundo, inclusive el S&P 500 cayó arrastrado por la crisis en los mercados emergentes.

Después de que el tapering de la Fed hiciera estragos en todos los mercados emergentes el año pasado, la gente quedó a la expectativa de cuál sería el próximo cisne negro que impactaría sobre la economía mundial. Parece que Argentina, a pesar de haber estado afuera del mercado internacional de capitales por más de una década, es el candidato a cisne negro de hoy. Esperemos que podamos recuperarnos desde esta fragilidad, sin tener que quebrar otra vez.

Euro a 1.29

La semana pasada estuve a punto de meter un post sobre el Euro, motivado por este post de FT Alphaville [un must read en estos tiempos de euro crisis]. Me impactó este gráfico:

Tremendo!!! Entonces iba a poner algo que vengo hablando con mis amigos: ya llevamos un semestre entero de fortalecimiento del dólar en el mundo. Pero el Euro se la aguanta[ba]. Europa cruje, el dólar se hace fuerte contra todas las monedas, pero el Euro es [era] el que menos retrocede. Es mas, si uno miraba el tipo de cambio multilateral del USD contra emergentes ya estaba más fuerte que a principio de año, pero contra las principales monedas no era así, y el Euro era una de estas monedas fuertes!!!

Realmente era difícil de entender un Euro a 1.34, mientras sopapeaban feo al peso mexicano, al real brasileño o al peso chileno. Más bien parecía que cada rally de 1 centavo era una oportunidad de salir. Mientras tanto había tres explicaciones flotando: 1) Un ECB hawkish a pesar de todo [si, Draghi bajó dos veces la tasa, pero todavía no usó la bazooka]; 2) Repatriación de capitales [en buena parte por los bancos franceses]; 3) ???

Después de la mega cumbre de aprobación de la Ley de Déficit Cero, desplante inglés incluido, las agencias calificadoras ya avisaron que no están impresionadas y que en tres meses no queda ni el loro con calificación AAA. El mercado finalmente empezó a castigar al Euro, y ahora si parece que va a ceder terreno…

Me queda una sensación rara, al estilo pre-Lehman, de que todavía ni nos hacemos una idea de la dimensión que parece tomar esta historia. Leo a Martin Wolf hoy y me llama la atención el deja vu con lo que leía de Wolf a principios de 2008…

El dólar se hace fuerte en América Latina

Parecía que en 2011 íbamos a ver la misma película de siempre con el dólar: el imperio de rodillas, el fin de una era, el USD prosigue su inexorable camino a cero (¿?). En siete meses el dólar cayó 5% en términos multilaterales (6,6% contra los países desarrollados y 3,6% contra otros socios comerciales relevantes –en parte LatAm -*).

Pero en agosto 2011 algo cambió. Tal vez fue que el mercado finalmente se dio cuenta que Europa está por palmar. Tal vez fue la realización colectiva de que los republicanos están totalmente de la nuca y no tienen problema en jugar Halcón-Paloma** con el default de los EEUU. Tal vez fue el downgrade norteamericano por parte de S&P [Yeah, right]. Tal vez fue Big Ben o el esquizofrénico de Trichet. La cuestión es que el mundo pasó a modo risk-off y el dólar emprendió la vuelta. En menos de dos meses el USD subió 3,8%, y ya está en el mismo nivel que empezó el año contra las monedas de “otros socios comerciales relevantes”.

Y eso cómo le pega a América Latina?

Primero veamos la primera fase, con un USD para abajo. Por la región teníamos tres grupos:

1)Los que se apreciaron con todo contra el USD. En este grupo los teníamos a Brasil, Colombia, México y Uruguay. Se mostraban preocupados por la apreciación de sus monedas, pero en tanto fuesen varios los países de la región con monedas fuertes estaba todo ok. Digamos que se observó el llamado efecto “Vení Raquel” [solo no se animaba, buscó a sus amigos y… la encararon en banda]. Ya hacia mediados de año Brasil empezó a moverse para desmarcarse, sin demasiado éxito.

2)Chile y Perú, que se apreciaron mucho menos que el resto. En Chile el USD pegó un salto de 470 a 500 pesos en la primer semana del año y eso le alcanzó para andar parecido a Perú, que entre marzo y junio jugó scare-tactics [Humala style] y después en banco central intervino como siempre en el mercado spot.

3) Argentina, a kind of it’s own. Con un crawling peg de facto, nuestro país jugó a que podía funcionar tipo That 70’s Show, y el BCRA supervisó la depreciación puchito a puchito. Exceptuando al loco bolívar venezolano, el peso argentino fue la moneda outcast de la región, retrocediendo 4% en los primeros 7 meses.

Pero entonces la música paró. En agosto los mercados mundiales pasaron definitivamente a modo risk-off. El 31 de agosto, el banco central de Brasil bajó la tasa SELIC de 12,5 a 12%***. Fue su forma de decir “fuck it, prefiero tener más inflación que fumarme un dólar a BRL 1,54”. A partir de ahí, todos los bancos centrales latinoamericanos con inflation targeting salieron a decir que estaban listos para bajar tasa.

Entonces llegó el momento de testear por qué está mejor apreciar vía tipo de cambio que vía inflación doméstica. Como se imaginarán, la depreciación nominal del peso argentino de los primeros 7 meses fue pura ilusión monetaria: en términos reales Argentina se apreció a un ritmo que estaba a mitad de camino entre Brasil y Perú.

En agosto el banco central argentino le dio la bienvenida al fortalecimiento internacional del dólar y aprovechó la movida para darle un saque al tipo de cambio, pero en pocos días cambió de idea y volvió a su querido crawling peg. Hoy Argentina no puede darse el lujo de devaluar sin pass through a precios. No es como en el resto de LatAm, donde la depreciación nominal es casi igual a la real. Cuando tenés una inflación del 23% anual [y al banco central no le calienta que la base monetaria aumente 39% anual], no suena descabellado que buena parte de la suba del dólar se te vaya a precios, neutralizando parcialmente la movida.

Y las monedas en América Latina se hicieron pelota contra el USD. Ayer Big Ben decepcionó al mercado con su “operación twist” que no tenía nada de “juice” [QE3]. Risk-off a full.

El mexicano se hizo crema: de 11,59 a 14,10 MXN/USD

El real brasileño colapsó: de 1,54 a 1,90 BRL/USD

En Chile el USD saltó de 460 a 520 CLP/USD

Long story short? Argentina ya no es el país que más con la moneda más depreciada [nominalmente] del año. Hoy México, Brasil y Chile tienen monedas que se debilitaron más en lo que va de 2011.

[Ojo, que acá suba del índice implica depreciación de la moneda latinoamericana y apreciación del USD]

Y por supuesto, en términos reales la historia es otra. La Argentina, que venía en el medio del pelotón regional en términos de apreciación real, quedó presa de su dificultad para ajustar rápidamente su tipo de cambio nominal. Conclusión: Argentina es el país que más se encareció contra el USD en lo que va del año. Como ya había pasado en la crisis de 2008, Argentina quedó recontra lejos de los Hot Kids.

Si quieren ver la misma foto a través de otros lentes, miren cómo queda la historia si se la observa a partir de 2008: Argentina tiene la moneda que más se debilitó en términos nominales, pero al mismo tiempo es el país que más se encareció de la región.

Entonces el BCRA plantó bandera en 4,20 pesos por dólar. No fue gratis: gastó un montón de reservas, USD 1180 M en agosto y USD 1350 M en lo que va de septiembre. Cómo lo vio el mercado? Con muchos nervios. En septiembre se disparó zarpada la curva de futuros off-shore, por temor a que Argentina “haga algo”: la brecha off-shore / on-shore voló por el aire. Hoy la tasa de interés en pesos implícita en los NDFs llegó a superar el 24%. Al igual que en That 70’s Show****, esta semana Buenos Aires aumentó notablemente el stock de bicicletas [cambiarias] en buenos aires.

El martes 20/09 salió el BCRA con una bazooka a planchar la curva vendiendo 700 palos verdes+ en una rueda [WTF, esto es real money gente!!]. El miércoles salió Big Ben a decir “No QE3 for now” y miren cómo cerró la curva hoy. Tremendo.

In the mean time, Radio Colonia dice que el tipo de cambio spot está en 4,70 ARS/USD…

[hat tip fragelo]

Slds!!!

* Mexico, China, Taiwan, Korea, Singapore, Hong Kong, Malaysia, Brazil, Thailand, Philippines, Indonesia, India, Israel, Saudi Arabia, Russia, Argentina, Venezuela, Chile & Colombia
**También conocido como juego de la gallina.
***El 20 de julio el COPOM había subido la SELIC de 12,25 a 12,5%... A whiff of Trichet?
****Sí, estoy hablando de Martinez de Hoz ;-)

Vuelta de las vacaciones

El verano pasado tuvimos varias cuestiones que no nos dejaron escapar a ningún lado para las vacaciones, así que la cosa se fue postergando hasta llegar a agosto con absolutamente cero pilas. Pero finalmente llegó el momento y nos fuimos con Hoops al norte, al país de las hamburguesas y la imprenta de billetes verdes.

La pasamos recontra bien y, entre otras cosas, aprovechamos el momento para hacer un poco de catching up con algunos de esos libros que uno les tiene ganas pero nunca tiempo. Entre ellos, yo me agarré Nudge, de Richard Thaler. Como dice la review, se trata sobre decisiones – cómo las tomamos y como podemos mejorar nuestro proceso decisorio. Es un libro muy divertido de behavioral economics que se lee recontra rápido y además te deja pensando que tal vez te dejes llevar por el Homero Simpson en vos más seguido de lo que pensas (el libro tiene varias quotes, entre ellas un par del gordo de Springfield).

Ahora estamos de vuelta en Buenos Aires y las semanas esquizofrénicas de las bolsas me hicieron acordar al libro de Thaler. Les copio dos párrafos y medio del capitulo titulado “Naive Investing”:

Recall from chapter I that Humans are loss averse. Roughly speaking, they hate losses about twice as much as they like gains. With this in mind, consider the behavior of two investors, Vince and Rip. Vince is a stock broker, and he has constant access to information about the value of all his investments. By habit, at the end of each day, he runs a little program to calculate how much money he has made or lost that day. Being human, when Vince loses five thousand dollars in a day he is miserable – about as miserable as he is happy at the end of a day when he gains ten thousand dollars. How does Vince feel about investing in stocks? Very nervous! On a daily basis, stocks go down almost as often as they go up, so if you are feeling the pain of loses much more acutely than the pleasure of gains, you will hate investing in stocks.

Now compare Vince with his friend and client Rip, a scion of the old Van Winkle family. In a visit to his doctor Rip is told that he is about to follow the long-standing family tradition and will go soon to sleep for twenty years. The doctor tells him to make sure that he has a comfortable bed, and suggests that Rip called his broker to make sure that his asset allocation is where it should be. How will Rip feel about investing in stocks? Quite calm! Over a twenty-year period, stocks are almost certain to go up. So Rip calls Vince, tells him to put all his money in stocks, and sleeps like a baby.

The lesson from the story of Vince and Rip is that the attitudes towards risk depend on the frequency with which investors monitor their portfolios.

Pero en el mundo de hoy no hace falta irse a dormir por veinte años. Alcanza con irte de vacaciones por dos semanas y desenchufarte de absolutamente todo. Si no me creen miren lo que pasó con el S&P 500 en las dos semanas que nos fuimos: nada!!! El índice apenas bajó 0,4% [y eso se puede recuperar mañana tranquilamente].

Pero “nada” es una forma de decir, porque el downgrade de los treasuries por parte de Standard & Poor’s, el sudden reckoning del mercado de que la economía yankee va para abajo mientras el congreso está lleno de pibes que no entienden nada, Big Ben prometiendo tasas bajas por dos años y ahora todo el mundo esperando un anuncio tipo QEIII en Jackson Hole es un poco mas que “nada”.

Tremendo, así que mientras los Rip de este mundo durmieron tranquilos, los Vince sufrieron cuatro infartos [minimo] en dos semanas!!!

En el gráfico, la línea roja marca el momento en el que colgamos todo y salimos para Ezeiza.

Cierro el post con una foto que prueba que si vas a Manhattan no es posible estar 100% desconectado. Slds!!!

[Yep, that's me]

Debt ceiling: That was close!

Inside Job

Me enteré [tarde] de la película Inside Job a través de un post en el blog de Krugman. Me dieron ganas de verla cuando supe que tenía entrevistas a monstruos como Ken Rogoff, Christine Lagarde, Raghuram Rajan, Simon Johnson, Martin Wolf, Willem Buiter, entre otros.

Pero lo que me puso ansioso por verla fue enterarme del papelonazo de Frederic Mishikin [al final de este post colgué el video de youtube]. Tremendo ver derrapar así a un peso pesado, que todo estudiante de economía conoce cuando cursa Dinero, crédito y bancos. Mishkin contestó en el blog de Martin Wolf y después Ferguson, el director de la película, también hizo su descargo.

Hoy pude verla, gracias a un alma caritativa que la colgó en Taringa. Muy buena, un poco larga, pero muy grafica para presentar cómo se manejaron las cosas en la crisis financiera global. Muchísimo se leyó de la enorme corrupción del sistema, pero impresiona ver un documental con entrevistas directas a muchos de los actores principales de esta historia. A varios se los ve incómodos, especialmente a Glenn Hubbard, David McCormick [sub secretario del tesoro con Bush] y por supuesto F.Mishkin, que en un momento tartamudeó tanto que hasta me incomodó a mí.

Bueno, la idea no es hacer una crítica de cine. Solo les recomiendo que la vean y me cuenten que les pareció. Slds!!!

Cinco meses de plancha carioca

Como les adelanté la semana pasada, Brasil ya lleva 5 meses de crecimiento cero. Bah, no es estrictamente cero, pero 0,45% anualizado se parece mucho más a cero que al tremendo 11% de diciembre08-marzo10. La industria está peor todavía: -4% anualizado en 5 meses, con bienes de consumo abajo 8%.

Impacta el contraste de un sector financiero on fire con avalancha de divisas y un sector real más frío que Siberia.



Los bancos internacionales siguen vendiendo la historia de un Brasil fuerte, creciendo al 7,5% en 2010, pero como ustedes ya están avisados esa tasa reflejaría un Brasil creciendo mucho el primer trimestre y después estancándose 9 meses. Not good at all.

Por qué tanto foco en Brasil dentro de la blogósfera económica argentina???
[tiro un motivo acá y dejo los comments para aportes a una futura lista]

Sin un Brasil fuerte, nuestras exportaciones crecerían bastante menos. En especial nuestras exportaciones industriales crecerían más o menos la mitad de lo que avanzan hoy.



La producción industrial argentina presenta avances en casi todos los rubros, pero el líder que empuja la tasa de crecimiento industrial es Automotores [+50% en lo que va del año, al menos según la gente de FIEL –ni idea qué da el EMI del INDEC, no da ni para verlo más de 2 segundos-].

Y la nueva producción de autos va casi toda a exportaciones, que crecen al 65%. Cuánto de ese crecimiento se explica por Brasil?? Tres cuartos!!!
Entonces, si no tuviéramos la ayuda del gigante carioca las exportaciones de nuestro sector industrial más dinámico crecerían apenas ¼ de lo que avanzan hoy.



Por este y por muchos otros motivos, la vida en Argentina es más feliz con locomotora carioca. So please repeat after me…

Locomotora carioca, volvé!!!

Beggar-thy-neighbour watch

A fines de septiembre preguntaba si con la intervención de Japón y Brasil en los mercados de cambios había empezado un proceso de beggar-thy-neighbour global. Gob tiró el gráfico que lo dice todo sobre los temores: el comercio mundial podría caer significativamente.



Está el contra argumento del groso Barry Eichengreen [hat tip JS] el Beggar-thy-neighbour global está bueno porque es un QE planetario, o dicho de otra forma: todo el mundo, quiera o no, va a hacer política monetaria expansiva y eso tiene impacto positivo sobre la actividad global.
Krugman tira un balde de agua fría para las economías en trampa de liquidez: “I don’t think this argument really works…Today there’s nothing like [gold standard], and rates are pretty much at zero…currency interventions accomplish nothing”
Ok, pero a los emergentes que nos toca? Sobrecalentarnos y ayudar a los países desarrollados con un tirón de demanda? Buenísimo, que el déficit de cuenta corriente brasileño pase de 2 a 10 puntos del PBI!!! Total… eso nunca terminó mal, no?
Sudden St…. Shhhh!!!

Martin Wolf dice que hay que responder a las intervenciones chinas con intervenciones financieras. Krugman le contesta: “…how can this be done? China has capital controls…there are simply no significant yuan assets that foreigners are allowed to invest in…” Al grano, les leo el pensamiento de Paulie: “sanciones comerciales a China YAAA!!! Devuelvanme mi demanda agregada!!!”

En Brasil, Mantega vio que no le alcanzaba con toda la artillería en el mercado cambiario para frenar la ola de dólares que le entraba por la cuenta financiera: en septiembre las reservas del Banco Central aumentaron casi 14 MM verdes pero igual el tipo de cambio perforó el piso de 1,70 contra el dólar. El Ministro de Hacienda fue brutalmente explícito: esto es una “guerra cambiaria”. Y en las guerras se toman medidas desesperadas: hay que cerrar de alguna forma la cuenta financiera. Mantega duplicó el Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF) de 2 a 4%. Not enough? Vamos de vuelta: nuevo aumento del IOF de 4 a 6%. El mercado hace un blip y sigue con su tendencia: el tipo de cambió está en 1,68 BRL/USD. Las intervenciones del Banco Central siguen a todo vapor: desde que los cariocas apretaron el botón rojo hace un mes las reservas internacionales del banco central acumulan un groso aumento de 20 mil palos. Es más: los días que se observaron blips en el tipo de cambio por suba de IOF tuvieron, además del anuncio, un refuercito del banco central (que compró mil palos diarios en ambas ocasiones).



Mantega pide un acuerdo cambiario en el G20 para evitar perjudicar al libre comercio, pero después decide no viajar a la reunión de ministros del G20 en Seúl. Les leo el pensamiento de Mantega: “Mejor me quedo en el campo con mis soldados. Estas reuniones del G20 sólo muestran que las soluciones coordinadas internacionalmente hoy no caminan”.

Por su lado, el banco central japonés parece haber capitulado ante el mercado global súper apalancado: tipo de cambio en 81 ¥/USD, que puede salir mal??? Es completamente lógico que un país con dos décadas de deflación y estancamiento económico, con una población envejecida y decreciente, aprecie significativamente su moneda. Este mundo de liquidez infinita es un desquicio!!!



Es cada vez más difícil contener la tentación de poner controles de capitales y trabas al comercio internacional…




PD: a todo esto, ya vamos 5 meses de plancha carioca, stay tuned for details.

LA OPCIÓN NUCLEAR: Empieza así el beggar-thy-neighbour global???

El 14 de septiembre, Japón sorprendió al mundo (incluídos Timmy, Benny & Jean-Claude) e intervino agresivamente en el mercado para frenar la apreciación del yen. Totalmente impolite entre banqueros centrales apretar el botón rojo (y avisar por la tapa del WSJ!). Ya lo había hecho varias veces el SNB suizo, pero bueno, Suiza es un mosquito en el PBI mundial, el mercadito EUR/CHF es un juguete de ricos y además todos estamos acostumbrados a que los suizos hagan la que se les cante.

Al toque después del ataque samurai, salió Guido Mantega, Ministro de Hacienda brasileño, a declarar: "Estamos atentos. No podemos permitir que otras monedas artificialmente desvalorizadas nos ganen espacio", “Brasil no se va a quedar quieto", “Brasil cuenta con recursos ilimitados en su fondo de riqueza soberana”. Mientras tanto, en la BEA, Elemaco se agarraba la cabeza y yo les contaba que la locomotora carioca se frenó.

El mundo está cambiando hoy, ahora, ya mismo. Hay olor a pólvora vieja, pólvora de hace 80 años, cuando beggar-thy-neighbour* era the game to play a escala global. Exagero? Hay un hecho al que nos acostumbramos pero no por eso es menos dramático: llevamos más de una década de intervenciones cambiarias sistemáticas ininterrumpidas por parte de la que hoy es la segunda economía mundial. El jueves tuve la suerte de pasar por la UTDT a escucharlo a Andrés Velasco, que comentaba sobre el clima hostil al comercio internacional que se respira en las altas esferas de Washington. En sus palabras: “si uno cerraba los ojos sentía que estaba en 1930”.

Recapitulemos:
1) En EEUU se está juntando momentum político para implementar “soluciones a los desalineamientos cambiarios de sus socios comerciales” y meter barreras comerciales,
2) China interviene en los mercados cambiarios desde hace una década,
3) Japón sacó a sus ninjas al mercado cambiario una y otra vez. En palabras de Daniel Drezner: “Japanese Prime Minister has responded to american & european criticisms by telling the them to go suck a lemon”,
4) A Alemania los quilombos griego-españoles-irlandeses le vienen muy bien para tener una moneda débil

Entonces, hay una pelea muy dura para quedarse con la demanda mundial. En especial porque 3 de las 4 economías más grandes crecen a tasas bajísimas (no me jodan con el one-hit-wonder alemán del segundo trimestre) y Oh, casualidad, la que crece mucho es la campeona mundial de este jueguito de crecer empobreciendo al vecino.

Pero volvamos a Brasil: Mantega salió el 15 de septiembre a amenazar con fuertes intervenciones cambiarias. Has he put his money were his mouth was?
A pesar de que el real no se movió mucho, la respuesta es un enorme y contundente SI. Guido Mantega sacó a toda la artillería y salió a pelear en los mercados globales como una fiera. Está comprando dólares a un ritmo astronómico.
Es como en esas películas de la mafia en las que se llega a un equilibrio con muchos rivales apuntándose con armas en una habitación. En un momento alguno dispara y tenes la clásica carnicería. Por ahora Japón disparó y Brasil respondió.
En los últimos 10 días las reservas internacionales del Banco Central de Brasil crecieron u$s 11,2 MM.
ONCE MIL PALOS EN DIEZ DIAS ES UN DESCONTROL
Es un fenómeno de una magnitud que no se había registrado nunca en toda la historia económica brasileña. Pero el tema no son los 11 mil palos, sino que parece que van a seguir mucho más allá. Mantega apretó el botón rojo.

Hoy Brasil tiene u$s 274 MM en reservas internacionales (a las que bauticé DINO por el tamaño desproporcionado contra el resto de la región). Hasta hace unos días pensaba que cerraban el año en 300 mil palos, pero a este ritmo van a llegar a 300 MM antes del cierre de octubre.

Les confieso que estas cifras me dan vértigo. Esto no es estable. A Brasil no le da la espalda para emitir a este ritmo. Tengo miedo que esta semana haya comenzado la onda expansiva del beggar-thy-neighbour global y nosotros tengamos una supernova cruzando el río Uruguay.


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PD: Este post lo escribí el viernes 24/9, pero me pareció que necesitaba un fin de semana para enfriar la cabeza y pulirlo. Hoy veo las declaraciones de Mantega y no lo puedo creer. Las fallas de coordinación globales son enormes y muy visibles. ESTO-DA-MIEDO. POSTA.


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*Beggar-Thy-Neighbour
[perdón por el inglés, pero si leen este blog ya deben estar bastante acostumbrados]
A protectionist policy involving the devaluation of one's currency and the construction of tariffs barriers on other countries. The goal of a beggar-thy-neighbour policy is to increase demand for a country's exports (by devaluing the currency and making a country's goods less expensive in other countries) while also reducing demand for the countries imports (by making them more expensive through the tariff barriers). A form of this policy, notably the tariff barrier, was implemented at the beginning of the Great Depression with almost no success. A beggar-thy-neighbor policy in the United States caused other countries to follow suit, resulting in a massive decrease in international trade.

Locomotora carioca, volvé!!!

En julio Brasil creció 0,2% mensual desestacionalizado. Está ok, es más que cero y da un pelito de esperanza, pero entiendo que así sigue la plancha carioca. Entre diciembre 2008 y marzo 2010 la economía creció al 11% anualizado. Entre marzo y julio creció al 1%: plancha.

Hace algunos días salió el dato de PBI del segundo trimestre. La conclusión de los talking heads?
“Brasil se desacelera pero sigue ok”
“Brasil converge a una tasa de crecimiento sostenible”
“Baja un cambio, pasa del 11% al 5% (trimestral anualizado)”

Qué decían los datos?
Lo mismo que el índice mensual: en el segundo trimestre no pasó nada. Casi todo el crecimiento del segundo trimestre es arrastre estadístico de marzo.

Cómo viene la cosa para adelante?
Me parece que hay miedo porque la industria no sorprendió en julio con un súper dato ya ahora todos se preguntan cuántas espaldas tienen para seguir expandiendo a ritmo de locomotora.
Las autoridades cariocas están un poco inquietas: terminaron con la suba de la Selic y ya le están apuntando a la fuerte apreciación de la moneda local. Este escenario no nos conviene para nada. Tanto nuestro nivel de actividad como nuestra frágil dinámica de precios anclados con tipo de cambio fijo dependen de un Brasil generoso. Locomotora carioca, volvé!!!

Qué proyectan los privados para el resto del año?
La mayoría habla de un 2010 con crecimiento del 7,5%.----> “Epa! 7,5% no está nada mal. Es más, diría que es un hermoso soft landing”
Pero… No!!! 7,5% pinta horrible: es la plancha carioca hasta fin de año, es Brasil creciendo el primer trimestre y después estancándose 9 meses.

Está ok hablar del soft landing brasileño, porque vender Brasil garpa (remember the circle of life). Pero tampoco es cuestión de comprar todo lo que nos venden e ignorar que nuestro enorme vecino está aflojando y que no podemos contar con él por siempre.

Ojo con la plancha carioca

Es un hecho: hace tres meses que Brasil no crece. Tres meses de nada-nada.
Pasó de ser China a ser Japón.

La comparación contra 2009 todavía es muy positiva, pero los datos sin estacionalidad son una lápida: básicamente una rayita horizontal. Se terminaron los incentivos fiscales y la producción se planchó.

¿Porqué debería correr un poco de sudor frío por nuestra espalda?

Their mojo is all we´ve got!!!

Aún con un gobierno profesional y con una visión estratégica clara, sería muy duro enfrentar un mundo deflacionario donde caen los gigantes. Pero entonces ¿qué nos queda para nosotros, que lo tenemos a Voodoo en el Ministerio de Economía y todo lo maneja el supercomandante de la Unasur??? Just pure frickin luck.

Argentina está en onda verde por la tracción de Brasil y nuestros amigos asiáticos. Si no fuese por ellos estaríamos bien rojitos, como le gusta al comandante (que sigue rojito a pesar del rebote de 2009 en el precio del crudo).

Así que les mando de tarea monitorear seguido la actividad brasileña, porque además parece que los chinos estarían desacelerando (quién sabe realmente lo que pasa realmente allá? Ahora dicen que son la segunda economía del mundo).

El slogan es bien simple: para evitar un mal momento…

NO A LA PLACHA CARIOCA

SI A LA ONDA VERDE DEL SUR

(crucemos los dedos)

¿Que hiciste con tu dolar en marzo?

¿Se acuerdan del chiste de la acción del Citi que colgué hace un poco más de un mes?

Parece que ahora con una acción del Citi no sólo te comprás la coca, pero además tenés la alternativa de comprarle cajitas felices* a tus dos niños para que dejen de taladrarte la cabeza desde los asientos de atrás!
Con un poco de suerte, en unos meses agrandás el combo y les comprás dos helados! (¿ó volvés a la coca alone? ¿ó solo la tapita?)


*Que cuestan u$s 2 c/u en la Tierra de la Libertad y de los Zombie Banks

Mundo loco: el desempleo en Estados Unidos en niveles de la Euro Área

Todos los días aparecen datos que hace uno o dos (o diez) años nos hubiesen parecido completamente imposibles. Empezaron los datos financieros, después los del comercio exterior, la producción industrial, el PBI y ahora le toca al desempleo.

El desempleo yankee llegó al 8,5% en marzo, increíble. Los tipos ya están exactamente en el mismo nivel de desempleo que el promedio de la Euro Área, y encima están a sólo un pelito de alcanzar el 8,6% de Francia (¡sacrebleu!!!). No sólo eso, los yankees ya tienen más desocupados que los otros Euro Big Boys: Alemania (7,4%) y Reino Unido* (6,4%). Tan loco está todo que los yankees tienen más desempleo que Italia (sí, así es incrédulo lector, los tanos tienen desempleo de "apenas" 6,9%). El único europeo que deja bien parados a nuestros amigos del norte es España, que ya registraba una tasa de desocupación del 15,5% en febrero (tc fijo, ajuste de cantidades, ¿por qué será que la comparan con la Argentina del 2001?).

Casi toda nuestra joven vida los Estados Unidos tuvieron mucho menos desempleo que Francia, y la explicación común que siempre escuchabamos incluía las rigideces del mercado laboral francés y de la gran flexibilidad norteamericana. Desde 1983 que los EEUU no tenían más desocupados que Francia o Italia.

Este mundo loco está cambiando mucho y muy rápido. ¿Se viene un momento Kuhn en EEUU? ¿Cómo sale parado el modelo anglosajón de todo esto?

*UK no es Euro Área, por supuesto, pero claramente es Euro Big Boy



Post Data (7/4/09)
Un comment anónimo mencionó la discusión de cómo se mide el desempleo en EEUU.

Cuando me puse a armar el post original, tomé U-3 porque es el más popular y es el que la propia Eurostat usa para comparar EEUU con Europa. Pero el comment me despertó la intriga y dije “vamos a comparar el agregado de desocupación yankee más amplio, U-6, contra los números rojos españoles”

Entro al BLS y veo que U-6 yankee fue de 15,6% en marzo, casi copiado del 15,5% español de febrero. No sólo eso, sino que desde agosto de 2005 las dos variables son casi un calco y se mueven en tandem: coeficiente de correlación del 98,8%!!!
¿Correlación espuria?¿Compañeros en la fórmula de crecer y crecer vía housing (and now the bubble is bust)?¿Es la creciente influencia latina en los Estados Unidos?¿Tal vez el aumento en la popularidad de Penélope Cruz y Javier Bardem en Hollywood?
Qué mundo raro nos toca ver...

Para cerrar, algunas definiciones técnicas:

U-1 Persons unemployed 15 weeks or longer, as a percent of the civilian labor force

U-2 Job losers and persons who completed temporary jobs, as a percent of the civilian labor force
U-3 Total unemployed, as a percent of the civilian labor force (official unemployment rate)
U-4 Total unemployed plus discouraged workers, as a percent of the civilian labor force plus discouraged workers
U-5 Total unemployed, plus discouraged workers, plus all other marginally attached workers, as a percent of the civilian labor force plus all marginally attached workers
U-6 Total unemployed, plus all marginally attached workers, plus total employed part time for economic reasons, as a percent of the civilian labor force plus all marginally attached workers