El dólar se hace fuerte en América Latina

Parecía que en 2011 íbamos a ver la misma película de siempre con el dólar: el imperio de rodillas, el fin de una era, el USD prosigue su inexorable camino a cero (¿?). En siete meses el dólar cayó 5% en términos multilaterales (6,6% contra los países desarrollados y 3,6% contra otros socios comerciales relevantes –en parte LatAm -*).

Pero en agosto 2011 algo cambió. Tal vez fue que el mercado finalmente se dio cuenta que Europa está por palmar. Tal vez fue la realización colectiva de que los republicanos están totalmente de la nuca y no tienen problema en jugar Halcón-Paloma** con el default de los EEUU. Tal vez fue el downgrade norteamericano por parte de S&P [Yeah, right]. Tal vez fue Big Ben o el esquizofrénico de Trichet. La cuestión es que el mundo pasó a modo risk-off y el dólar emprendió la vuelta. En menos de dos meses el USD subió 3,8%, y ya está en el mismo nivel que empezó el año contra las monedas de “otros socios comerciales relevantes”.

Y eso cómo le pega a América Latina?

Primero veamos la primera fase, con un USD para abajo. Por la región teníamos tres grupos:

1)Los que se apreciaron con todo contra el USD. En este grupo los teníamos a Brasil, Colombia, México y Uruguay. Se mostraban preocupados por la apreciación de sus monedas, pero en tanto fuesen varios los países de la región con monedas fuertes estaba todo ok. Digamos que se observó el llamado efecto “Vení Raquel” [solo no se animaba, buscó a sus amigos y… la encararon en banda]. Ya hacia mediados de año Brasil empezó a moverse para desmarcarse, sin demasiado éxito.

2)Chile y Perú, que se apreciaron mucho menos que el resto. En Chile el USD pegó un salto de 470 a 500 pesos en la primer semana del año y eso le alcanzó para andar parecido a Perú, que entre marzo y junio jugó scare-tactics [Humala style] y después en banco central intervino como siempre en el mercado spot.

3) Argentina, a kind of it’s own. Con un crawling peg de facto, nuestro país jugó a que podía funcionar tipo That 70’s Show, y el BCRA supervisó la depreciación puchito a puchito. Exceptuando al loco bolívar venezolano, el peso argentino fue la moneda outcast de la región, retrocediendo 4% en los primeros 7 meses.

Pero entonces la música paró. En agosto los mercados mundiales pasaron definitivamente a modo risk-off. El 31 de agosto, el banco central de Brasil bajó la tasa SELIC de 12,5 a 12%***. Fue su forma de decir “fuck it, prefiero tener más inflación que fumarme un dólar a BRL 1,54”. A partir de ahí, todos los bancos centrales latinoamericanos con inflation targeting salieron a decir que estaban listos para bajar tasa.

Entonces llegó el momento de testear por qué está mejor apreciar vía tipo de cambio que vía inflación doméstica. Como se imaginarán, la depreciación nominal del peso argentino de los primeros 7 meses fue pura ilusión monetaria: en términos reales Argentina se apreció a un ritmo que estaba a mitad de camino entre Brasil y Perú.

En agosto el banco central argentino le dio la bienvenida al fortalecimiento internacional del dólar y aprovechó la movida para darle un saque al tipo de cambio, pero en pocos días cambió de idea y volvió a su querido crawling peg. Hoy Argentina no puede darse el lujo de devaluar sin pass through a precios. No es como en el resto de LatAm, donde la depreciación nominal es casi igual a la real. Cuando tenés una inflación del 23% anual [y al banco central no le calienta que la base monetaria aumente 39% anual], no suena descabellado que buena parte de la suba del dólar se te vaya a precios, neutralizando parcialmente la movida.

Y las monedas en América Latina se hicieron pelota contra el USD. Ayer Big Ben decepcionó al mercado con su “operación twist” que no tenía nada de “juice” [QE3]. Risk-off a full.

El mexicano se hizo crema: de 11,59 a 14,10 MXN/USD

El real brasileño colapsó: de 1,54 a 1,90 BRL/USD

En Chile el USD saltó de 460 a 520 CLP/USD

Long story short? Argentina ya no es el país que más con la moneda más depreciada [nominalmente] del año. Hoy México, Brasil y Chile tienen monedas que se debilitaron más en lo que va de 2011.

[Ojo, que acá suba del índice implica depreciación de la moneda latinoamericana y apreciación del USD]

Y por supuesto, en términos reales la historia es otra. La Argentina, que venía en el medio del pelotón regional en términos de apreciación real, quedó presa de su dificultad para ajustar rápidamente su tipo de cambio nominal. Conclusión: Argentina es el país que más se encareció contra el USD en lo que va del año. Como ya había pasado en la crisis de 2008, Argentina quedó recontra lejos de los Hot Kids.

Si quieren ver la misma foto a través de otros lentes, miren cómo queda la historia si se la observa a partir de 2008: Argentina tiene la moneda que más se debilitó en términos nominales, pero al mismo tiempo es el país que más se encareció de la región.

Entonces el BCRA plantó bandera en 4,20 pesos por dólar. No fue gratis: gastó un montón de reservas, USD 1180 M en agosto y USD 1350 M en lo que va de septiembre. Cómo lo vio el mercado? Con muchos nervios. En septiembre se disparó zarpada la curva de futuros off-shore, por temor a que Argentina “haga algo”: la brecha off-shore / on-shore voló por el aire. Hoy la tasa de interés en pesos implícita en los NDFs llegó a superar el 24%. Al igual que en That 70’s Show****, esta semana Buenos Aires aumentó notablemente el stock de bicicletas [cambiarias] en buenos aires.

El martes 20/09 salió el BCRA con una bazooka a planchar la curva vendiendo 700 palos verdes+ en una rueda [WTF, esto es real money gente!!]. El miércoles salió Big Ben a decir “No QE3 for now” y miren cómo cerró la curva hoy. Tremendo.

In the mean time, Radio Colonia dice que el tipo de cambio spot está en 4,70 ARS/USD…

[hat tip fragelo]

Slds!!!

* Mexico, China, Taiwan, Korea, Singapore, Hong Kong, Malaysia, Brazil, Thailand, Philippines, Indonesia, India, Israel, Saudi Arabia, Russia, Argentina, Venezuela, Chile & Colombia
**También conocido como juego de la gallina.
***El 20 de julio el COPOM había subido la SELIC de 12,25 a 12,5%... A whiff of Trichet?
****Sí, estoy hablando de Martinez de Hoz ;-)