WTF: Nuestra política cambiaria es un clon. ¿Quién es el país misterioso?

¿Quién es el país misterioso que durante aproximadamente una década tuvo una política cambiaria igual a la nuestra.





Como les dije en el post anterior, esto parece una de esas novelas de Dostoievski:

Viene Yakov Petrovich Goliadkin, destruido y ya sin nada que perder, y grita:
“¡denme una pista de quién es realmente este doble maléfico!”
Y entonces escucha las palabras que terminan de derrumbarlo:
“La pista: los Presidentes de ese país se llamaron Guido, Illia, Onganía, Levingston y Lanusse…”
La cara de Goliadkin se transforma mientras se retuerce de dolor ante la revelación de que el doble es él mismo.


¿Qué demonios es esto?!?! El comportamiento del TCN del peso argentino en 1998-2009 es una copia del TCN del peso ley 18.188 argentino en 1963-1971*, con dos pequeñas salvedades:
1) En los 60s y 70s el TCN fue 50 cvts más alto que en los 00s;
2) El 3,50 $/u$s fijo desde Krieger Vasena duró dos años menos que el 3,00 $/u$s fijo post flete de Prat Gay del central (TCN que se mantuvo with a little help from our -chinese- friends).
[Cuando hice el post anterior modifiqué estos puntos para que las similitudes sean bien alevosas]Esta es la serie del TCN $ley/u$s para 1963-1972:




Les cuento la historia del peso moneda nacional (y del peso ley), ahora con nombre y apellido:

1) El país se enfrentó a una crisis del balance de pagos: el stop&go usual de los 60s en Argentina

2) El gobierno decidió devaluar fuerte y sostener la paridad. El tipo de cambio pasó en dos años de 1 a 3,50 $ley por dólar. Este ajuste de la época de Onganía se llamó “devaluación compensada” y la idea era devaluar más de “lo necesario” y meter retenciones para que el beneficio extraordinario de la nueva relación de cambio se la lleve el estado.

3) El plan es exitoso en estabilizar el frente externo. Empezaba otra etapa del "go". Para fines del ´68 la inflación había caído de 34% a 11% (el registro más bajo en 7 años, pero la infla yankee estaba en 5%) y la economía creció al 4,3% y 8,5% en 1968-9.

4) Mientras el gobierno pierde sustento político, no se modifica la paridad cambiaria de 3,50 $ley/u$s por varios años y sólo se apela a medidas proteccionistas para emparchar la cosa.

5) Llegó un punto en el que el frente externo volvió a complicarse y la inflación volvió de under-10% a over-20%. En los últimos meses de Onganía, el gobierno decidió darle un retoque al dólar, llevándolo de 3,50 a 4 $ley/u$s. Con el dólar fijo en 4 $ley, aparecen las ideas tipo "compre nacional" de Aldo Ferrer (con Levingston de presidente).
6) Tras una devaluación sin ancla, el pass-through a inflación se morfó el efecto real, entonces el gobierno de Lanusse, muy debilitado, se jugó a “la milagrosa” e hizo un nuevo retoque al dólar, llevándolo de 4 a 4,50 $ley/u$s, al tiempo que aumentaban las restricciones en el mercado de cambios.

Hasta acá venían las similitudes de 1963-71 con 1998-2009. De ahí en más, en una serie se nos acaban los datos y en la otra se desató con todo la carrera nominal:
7) Como “la milagrosa” no les duró ni dos meses, intentaron “la heroica” y desdoblaron el mercado cambiario, con un tipo de cambio comercial a 5 $ley/u$s y un financiero libre, que dejaron que se escape a 10 $ley/u$s. Además, el dólar paralelo se disparó a 13,70 $ley/u$s en apenas un año.

Con los gobiernos peronistas se intentó fijar el TCN otra vez, para volver a una monster devaluation en 1975, con Celestino Rodrigo:



Aunque en términos logarítmicos vemos que fue the same old sh*t:





Ustedes ya saben que esta historia no tuvo final feliz: no fue feliz lo que pasó en los 70s, no fueron felices las dos hiper al final de los 80s, en los 90s la carrera se cortó a un costo social altísimo, y ahora en los 00s volvemos a la carrera nominal (pero seguimos con la mochila de desigualdad de los 90s, es decir, nos quedamos sin el pan y sin la torta).

Esto no puede tener muchos precedentes en la humanidad: un país que pulveriza 4 monedas (peso moneda nacional, peso ley 18.188, peso argentino y austral) y se come 2 hiperinflaciones (y otros tantos shocks menores), se estabiliza en términos nominales a un costo social altísimo… y ahora vuelve a repetir la historia de su segunda moneda fallida?!?!

Si no hay un gobierno que haga un esfuerzo importante para tener una política consistente, con objetivos consensuados, parece que lo único que nos salva de repetir la historia es ésta gigantesca transferencia de recursos que representa el boom internacional de precios de commodities. Esperemos que el gobierno se dé cuenta de esto, y esperemos que el boom de precios internacionales recobre fuerzas antes de que se nos agoten los stocks.



Coming up: la comparación 1998-2009 vs 1963-1972 de los precios, los TC reales, los resultados fiscales, balance de pagos y términos del intercambio.




*El peso ley 18.188 se introdujo en 1970 en reemplazo del peso moneda nacional, a un cambio de 100 m$n/$Ley. Para trabajar con una serie de 1963-1972, el TCN lo presento ajustado por esa conversión.

12 comentarios:

Anónimo dijo...

Si la historia se repite, en Septiembre se va todo a la m...
Como se comparan las reservas del banco central en aquel momento y en este?
Habia también entonces una recesión en el primer mundo?
Alejandro

Tincho dijo...

Buen post!

Ni se me ocurrio comparar con Argentina, jeje. Mire monedas de todo el mundo en los ultimos 5 años y ninguna serie se parecia a la del grafico. Engañaste al no poner la fecha en el grafico.

Yo creo que no estamos en esa situacion, al menos por ahora. O sea, una situacion asi de grave en la que todas las variables nominales se nos van a ir al carajo. Mas adelante te cuento, pero la advertencia es valida. Devaluar asi porque si y no tener una buena ancla es la via directa a los dolorosos planes de estabilizacion.

Saludos!

Natalio Ruiz dijo...

Interesante!

Saludos,

Cosas que Pasan - Supuestos y algo más

Bull Spread dijo...

Coincido con Tincho, no lo creo posible por ahora, solo por ahora...

Muy bueno.

Cookie Monster dijo...

Alejandro, no creo que se repita step-by-step, porque todavía tenemos mucho stock (no sólo reservas) para fumarnos hasta hacer la gran Wile E Coyote. Pero hasta ahora la réplica de policy mismanagement es increíble.
En ese momento el mundo estaba es un boom espectacular de crecimiento, nosotros teníamos déficit fiscal crónico y nuestros términos del intercambio eran bien distintos, pero todo eso da para otro post.

Tincho, tenía que disfrazarla un poco para que no sea tan obvia!, jaja.
Por lo otro, totalmente de acuerdo. Yo no creo que vayamos a replicar el pasado, pero creo que este es una excelente advertencia para los policy makers que piensan que pueden mandarse a hacer cualquier cosa (como devaluar sin programa consistente ni ancla)

Gracias Natalio!

Bull, estoy en la misma línea. Tal vez debería haber sido más explícito en el texto, pero me entusiasme con el paralelismo con la novela de Fiodor D.
Y como decis vos, parece imposible SOLO por ahora. Es bastante increíble que este gobierno se las halla arreglado para que pensemos que hay chances de que las cosas puedan ir mal después del 2008, el año con mejores precios en dos siglos.

Slds!!!

Fernando dijo...

No se si reirme o llorar de que el doble sea el mismo. Igual tienen razon en que la situacion actual es completamente distinta. Pero tmb. es cierto como señalan cookie y bull spread que todo es posible. El año pasado hubieron super precios pero tmb una corrida bancaria dificil de explicar por mas q se tenga en cuenta todo lo q pasaba en el mundo en esos dias... Sldos.

Daniel dijo...

Que buen post cookie, me tuviste pensando desde el sabado.....
salute

†...:::...Angel Of Sorrow...:::...† dijo...

Enhorabuena!!!
Si crees que la república de los locos se ira a una nueva crísis total, pasa a la página 47.
Si crees que la república de los locos aún tiene vías de escape pasa a la página siguiente.

En fin... lo nuestro es de un libro "Inventa tu propia crisis socio-política". Francamente es algo ingenioso, al punto paranóico de pensar que no existe una cierta planificación futura por parte de nada. Pensemos de mediano a largo plazo, claro está. Excelente post Cookie, una vez más me saco el sombrero.
Sigamos así que en una de esas algun gubernamentalista encuentra la página y después se da cuenta que se estaba mandando un moco.

JMT dijo...

Me mataste, que buen post sacado de la galera!!!

Cookie Monster dijo...

Fer, tal cual, la corrida al dólar tiene un componente de gente que ve que este modelo tiene problemas serios de consistencia

Gracias Dani!

Angel, gracias por la buena onda! Esperemos q algún policy maker lo vea y tome nota de las luces amarillas que vamos presentando en el blog

Gracias JMT!

Slds a todos!!!

Victor dijo...

Más allá que este gobiero siempre nos miente en la cara, y sin ningún tipo de vergüenza; me pregunto como Redrado que lo tengo catalogado (incluso por profesores de la faculad que lo han tenido como alumno) como un gran profesional, diga entónces que por sus cálculos el USD de equilibrio TCN debería estar en aprox. $3.20, como se ve en el artículo que pego abajo.

El Banco Central (BCRA) fijó posición ayer en el creciente debate sobre el nivel del tipo de cambio, que ganó espacio con la actual crisis.

La entidad dedicó un apartado de su tradicional "Informe de Inflación", el trabajo de investigación que difunde con periodicidad trimestral sobre la situación de la economía en general -y habitualmente utiliza para hacer su lectura de la realidad-, para analizar las formas de calcular el tipo de cambio multilateral de equilibrio, y concluyó que en la Argentina no hay atraso cambiario.

Es más. Según sus cálculos, el peso está hasta un 14% subvaluado o, si se quiere, un dólar a $ 3,20 sería más representativo del tipo de cambio de equilibrio, toda vez que -si bien es un reduccionismo- ese concepto se emparenta aquí casi exclusivamente con la moneda estadounidense.

El estudio busca contrarrestar los reclamos industriales sobre un tipo de cambio más alto en momentos en que "ni una mayor devaluación permitiría al país exportar más", dijo un funcionario del BCRA, en referencia a la reducción del comercio que trajo consigo la crisis mundial.

La entidad que comanda Martín Redrado reconoció en el informe que la discusión cambiaria es tan relevante como "controversial" en las discusiones de política económica.

Tal vez por eso avanzó en el desarrollo de un modelo de cuantificación, que incluye como determinantes para el "caso argentino" a "los términos del intercambio, el endeudamiento externo, el nivel de gasto público y la productividad relativa respecto de los socios comerciales", mediante el que examina lo ocurrido en el país desde 1980 en adelante.

Con estos instrumentos, dictaminó que el tipo de cambio real, que en 2002 alcanzó una brecha máxima del 50,6% respecto de su nivel de equilibrio, se mantiene 14% por encima de ese valor teórico, tras haber llegado a estar sólo hasta un 6% sobrevaluado durante 2008.

Cookie Monster dijo...

Hola Victor, yo le tengo mucho respeto a los equipos técnicos del BCRA, que son por lejos, de lo mejor que tiene hoy el sector público. Pero una afirmación de ese tipo me parece más política que técnica, en especial si sale en el informe de inflación del BCRA (un informe hoy que se caracteriza por no hablar de inflación).

Se sabe que el directorio del BCRA bajó la orden de mantener “silencio de radar” en los informes, para no hacer olas hasta las elecciones. Y ahora sale esto del 3,20 $/u$s… mmmm

Además, hace unos días salió el TC real multilateral del BCRA: 2,45. Y si vos haces las cuentas te va a dar mucho menos: 1,85.

No sé, parece que ya hay algunas actitudes de rebeldía de gente del banco que quiere que se sepa la verdad, pero hay que tener cuidado.

En la medida que tenga tiempo, quiero colgar en el blog estimaciones del TCR de equilibrio con distintos modelitos (además del TCRM bien calculado). Espero que resulte interesante.

Slds!!!