Especulando sobre el tipo de cambio 2011

¡Feliz año nuevo, amigos de la BEA!!!

Empezamos el año con un tema recurrente del blog que tenía bastante abandonado: la evolución del tipo de cambio real multilateral.

¿Cómo cerró 2010?
Este año el tipo de cambio real multilateral cerró en 1,77 [base dic01=1], aunque el BCRA dirá [INDEC mediante] que fue 2.83, pero no es nuestro problema. Entre los TCR bilaterales, la historia está bien definida, con el TCR contra Estados Unidos cayendo al ritmo de nuestra inflación [dic09: 1.37; dic10: 1.16], TCR Euro bailando ritmos celtas [dic09: 2.16; dic10: 1.67], y Brasil haciéndonos el aguante [dic09: 2.52; dic10: 2.29]. A principios de 2009 comenté que contra México habíamos llegado al “1 a 1”, pocos meses después el peso mexicano se fortaleció y rebotamos a 1.18, pero con el tiempo nuestra inflación pudo más y hoy llevamos 8 meses con el TCR en 1.05.

¿Qué espero para este año?
Hablar de 2011 es raro, porque muchos lo toman como un partido jugado: es súper explícito que la única ancla nominal argentina es el tipo de cambio, así que ningún banco/consultor/doomsayer/cheerleader se anima a proyectar para fines de 2011 nada afuera de 4.20/4.40 pesos. Con la infla pasa algo parecido: los agregados monetarios crecen cómodamente north 30% [así que nadie proyecta infla abajo de 20%], pero el tipo de cambio anclado evitaría the nominal rat race [así que nadie proyecta infla muy arriba de 30%]. Digamos infla 2011 del 25% y tipo de cambio en 4.28 [como el REM].

Entre nuestros socios comerciales, también hay varias “certezas” para 2011: infla en Brasil del 5/6%, infla en USA y Euro Area del 1/2%. Las dudas pasan por los tipos de cambio USD/EUR y BRL/USD. Una consultora yankee tira 1.35 y 1.72, respectivamente. En el Focus Survey brasileño creen que el dólar va a cerrar el 2011 en 1.75.

1) Primera conclusión, [super foregone conclusion con las premisas de arriba] es que en 2011 volvemos al “1 a 1” contra los Estados Unidos. No es un escenario catástrofe porque los precios de nuestras exportaciones son muchísimo más altos que hace diez años y el US dollar es actualmente el puching ball del mundo, pero claramente va a marcar un hito.

2) Completando con valores lógicos para el resto de los países, vemos que el tipo de cambio real multilateral caería de 1.77 a 1.56 a fines de 2011. En otras palabras, apreciación real del 13% contra todos nuestros socios.

3) ¿Qué onda si Brasil devalúa este año? Digamos que Dilma lleva al dólar a 2.10 reales [deva de casi 20%]. Nuestro TCR bilateral caería de 2.29 a 1.68 [en vez del 2.01 del supuesto anterior], lo que implica una violenta apreciación real Argentina vs Brasil del 37% [vs 14% en el otro escenario]. Con la premisa de ancla cambiaria activa, el TCR multilateral se apreciaría 23% [TCRM dic11 en 1.44].

Cerrando el post, la inflación altísima* que arrancó en 2007 nos hizo cada vez más caros contra todos nuestros socios comerciales. Considerando premisas que la mayoría de la gente aceptaría, a fines de 2011 Argentina sería 80% más cara contra los Estados Unidos que hace 5 años. Sería la vuelta al “1 a 1” centavo por centavo.

Pero no se trata de un fenómeno que se observa sólo contra los Estados Unidos. No es únicamente un problema del dólar. A fines de 2011 Argentina sería 48% más cara que hace 5 años contra todos sus socios comerciales, incluyendo Brasil, USA, Euro Area, China, Chile, México, Uruguay, Japón, etc.

EL tema es nuestra inflación totalmente desalineada con el resto del mundo, y eso nos deja vulnerables a shocks externos. Por ejemplo, una devaluación en Brasil no sería un hecho súper inesperado. Todos amamos a Brasil, pero let’s face it, es un país latinoamericano con un creciente déficit de cuenta corriente, y su moneda puede depreciarse. En ese caso, Argentina podría fácilmente cerrar 2011 siendo un 60% más cara que hace 5 años contra todos sus socios comerciales. Impactante, pero perfectamente posible.


Cuando arrancó la disparada inflacionaria, uno por uno todos los analistas fueron decretando el fin del modelo de TC competitivo y estable. Para cuando termine el mandato del actual gobierno se habrán cumplido 5 años con una suba de ~175% en los precios minoristas, que nos dejará mucho más caros contra todos nuestros socios comerciales. Será el cierre de un ciclo y el inicio de otro, que todavía no sabemos bien qué forma adoptará, pero sin duda serán tiempos interesantes.

Por lo pronto, a disfrutar del verano. Gran 2011 para todos!!!



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*Para estándares internacionales. Yo sé que inflación era la de antes, pero si hablo del 2° país con más inflación en el mundo, está ok decir inflación altísima.