Bienvenidos a The Nominal Rat Race

Mediados de diciembre, estoy en un café con mi mejor amigo hablando de cualquier cosa y me hace la pregunta típica de 2012 “Tengo XX pesos que me sobran y no se que hacer. Hago un plazo fijo? Compro el próximo bono de YPF? El dólar blue lo descarto, desde ya, porque a 6,50 es un afano. De ultima espero a que baje a 5,90-6 y ahí compro” 

Lo primero que pienso cada vez que escucho esa pregunta [y eso que la escuché muy seguido a partir de julio] es que el groso aumento de la demanda de dinero que observamos en 2012 es de telgopor, la gente tiene pesos de prepo, muy por encima de su preferencia. Pero porque se queda mi amigo con los pesos si no los quiere? Porque esa actitud de liebre encandilada?

Mi respuesta a su pregunta: “Vos decis que el dólar tiene que valer 6 pesos, ok, ponele que tenes razón. Ahora haceme un favor: agarra el teléfono y multiplica 6 * 1,30. Cuanto da? 7,80? Te parece un numero ridículo? Por que no comprarías a 6,50?” 

Le explico que la oferta de dinero esta creciendo al 40% anual y la inflación esta en 25% a pesar de que hace un año y medio que la economía argentina esta estancada. Lo mínimo que se puede esperar de un 2013 electoral es que las políticas monetaria y fiscal sean igual o más expansivas. Seria muy raro si no se emiten hasta la madre o si la inflación de 2013 cierra abajo del 30%.

Pero hay un punto clave. Venimos con inflación alta desde hace seis años y el dólar no acompaña, ¿porque esta vez debería ser diferente? Supongo que la respuesta la dio la estampida de 2011 y el BCRA entregando reservas a mansalva para evitar una suba fuerte del tipo de cambio. Y por si no quedo claro, en 2012 el dólar blue hizo muy explicito que se iba a mover al mismo ritmo que el resto de las variables nominales. Se acabo el ancla cambiaria.

Ahora estamos a fines de enero 2013. Paso poco más de un mes de esa charla y el dólar blue vale 7,80. Es tiempo de escribir el post que diga que ya empezó la carrera nominal. Estamos en un contexto internacional formidable que le ha dado a este gobierno unos márgenes de maniobra enormes, como jamás disfruto un gobierno argentino en 200 años de historia. Por eso este post llega tarde, como cuando el NBER anuncia el inicio de una recesión y los bomberos de la Fed llevan 4 o 5 meses laburando [esta vez llevan un poco mas, no?]. Por eso mejor esperar y autoconvencernos que todavía sirve. Porque en cualquier momento podría haber un giro a la racionalidad en la política económica y de golpe se desactivaría esta olla de presión. Pero el giro a la racionalidad nunca llegó y la bala de plata que se guarda este gobierno [el endeudamiento externo] podría esfumarse en el aire si después del 27 de febrero Argentina vuelve a entrar en default.

Entonces vuelvo al primer post de este blog, de diciembre de 2008, y el gráfico esta lleno de oportunidades para acomodar el proceso inflacionario sin que se vaya de control.



Hoy las oportunidades se redujeron bastante. Todavía está la bala de plata del endeudamiento externo [no me vengan con que este es el gobierno del desendeudamiento, háganme caso y pónganle una velita el 27 de febrero], pero estamos en otro escenario. El dólar blue hizo el catch up con los precios [queda para otro post ver el tipo de cambio real multilateral]. Ahora hay que ver cómo es la siguiente ronda, cuando reaccionen los precios, los salarios y la tasa de interés.





¿Qué va a hacer el banco central si la tasa de inflación sube por encima del 30%? Qué reconfortante va a ser tener un banco central cuyo objetivo sea el “desarrollo económico con equidad social”.

¿Quién va a hacer un plazo fijo al 15% si los propios funcionarios te aseguran una devaluación del 20% y el mercado paralelo te da un papelito verde que sigue bastante bien a la inflación real?

¿Cómo van a vender un ajuste del salario real en un año electoral? Acá admito que le pongo fichas a su excelente departamento de marketing.

Y, finalmente, ¿estos tipo del gobierno, realmente creen que el tipo de cambio puede saltar 70% y vamos a tener CERO pass through a precios???  


Damas y caballeros… bienvenidos a The Nominal Rat Race

19 comentarios:

Colombroño Tocayo dijo...

Creo que ayer a la noche, viendo la evolución del TC oficial y del blue, pensé lo mismo: finalmente se acoplaron las series. Now it's showtime.

Blas dijo...

La soja te atraso el inicio de la carrera y vas a tener que reemplazarlo a Roca. Esta vez es Franklin contra Evita!

Bull Spread dijo...

Creo que hace rato que sabíamos que íbamos por este camino. Fuiste demasiado generoso con este gobierno! ja!. Abróchense los cinturones.

Anónimo dijo...

Mostro, Cookie! Lo llamas "bala de plata" que tiene cierta connotacion positiva (matan vampiros, no?) pero viendo este quilombo siempre pienso que al menos estos muchachos no nos endeudaron...

Cookie Monster dijo...

Colombroño, showtime indeed….

Esa no la había pensado Blas! Igualmente, para cuando Evita termine de reemplazar a Roca ya vamos a tener billetes de mil con la cara de “Él”

Si Bull, lamentablemente se veía venir. Ahora a agarrarse fuerte que vienen los sacudones.

Hola Anon, yo pienso lo mismo, está piola que estos tipos no hayan tomado deuda. Pero es una tensión malísima: por un lado, estaría bueno que los desequilibrios ajusten lo antes posible, que este gobierno no pueda comprar tiempo con endeudamiento y que cargue con el costo político de todas las payasadas que hizo; por otro lado, nadie la va a pasar bien si esto ajusta por las malas…

Slds!!!

uno dijo...

Si el dólar blue tenía que aumentar de acuerdo a la inflación acumulada de todos estos años, no hubiera sido lo más lógico que lo hiciera apenas se instauró el cepo en forma definitiva? Digamos, cuando se impidió definitivamente la compra para atesoramiento?

Con respecto a esto:

"Y por si no quedo claro, en 2012 el dólar blue hizo muy explicito que se iba a mover al mismo ritmo que el resto de las variables nominales. Se acabo el ancla cambiaria."

No pareciera que se está moviendo como el resto de las variables nominales, sino mucho más, cómo lo explican?

Acerca de esto:

"Estamos en un contexto internacional formidable que le ha dado a este gobierno unos márgenes de maniobra enormes, como jamás disfruto un gobierno argentino en 200 años de historia."

Me parece que hay que tener en cuenta de dónde veníamos. Por más condiciones favorables, no se puede ignorar el punto de partida. La crisis del 2001 fue probablemente la más terrible para la Argentina en 200 años también.

Con respecto al fallo de Griesa, hago un razonamiento inverso. Decís que pongamos una vela, porque es lo único que nos puede salvar un fallo favorable. Un fallo favorable sería lo normal y esperable en mi opinión, y si no se da, el golpe obviamente que se va a sentir, como lo sentiría cualquier país en la misma situación, independientemente de la carrera nominal de la rata.

Cookie Monster dijo...

Yo no dije que tenía que aumentar exactamente de acuerdo a la inflación acumulada en todos estos años. Es mas, explícitamente dejé al tipo de cambio real multilateral para otro post.

En cuanto a la lógica del timing, fuiste vos quien postulo que el TC tenía que dar un salto en mayo-junio 2012. Hasta donde yo se, es muy difícil acertarle con el timing a los movimientos del tipo de cambio nominal y hasta los profesionales que se dedican a eso todo el día se manejan con stop loss bastante justos.

No entendí el comentario sobre el mejor contexto internacional en 200 años. Si, ok, salimos de una crisis terrible. Tan terrible que varios críticos de la Argentina hablaban en los primeros años de un “dead cat bounce”, porque cuando se cae tan fuerte es relativamente fácil recuperar parte de la caída y mostrar alto crecimiento [para un ejemplo mas reciente, googlear el affaire de Krugman con Latvia]. Por supuesto que ese extremo desconocía que se hicieron varias cosas bien para que Argentina volviera a crecer, pero tampoco es cuestión de bandearse para el otro lado y decir que la mejora de nuestros términos del intercambio, la caída global de tasas de interes y debilitamiento internacional del dólar no nos ayudaron para nada.

Igualmente, el contexto internacional verdaderamente fabuloso arrancó en 2006-07 y ahí Argentina ya se había recuperado casi totalmente de la crisis. ¿Por que no le deberíamos exigir al gobierno un manejo profesional de los mayores márgenes de maniobra en 200 años? No está ok que se escuden atrás de la crisis de 2001.

Finalmente, no tengo idea si un fallo favorable de la cámara sobre el pari passu seria lo normal. No soy abogado y me informo por lo que escriben otros. Lo que si veo es que en el exterior varios nos dan por muertos. Un lugar para empezar a informarte es FT Alphaville, en la sección “pari passu saga”. Los mercados también nos dan por muertos. Esperemos que se equivoquen. De última, lo que te recomendaría si estas muy seguro de que vamos a salir ganadores es “put your money where your mouth is”. Compra Global 2017. Buena suerte. Yo voy a poner una velita.

Anónimo dijo...

Monster !!!

Queria felicitarte y agradecerte por la calidad de los posts, y lo entretenido que lo haces.

Te descubri hace dos dias, y me encanto, solo espero que no entres prontamente en tus periodos de "hiatus", ya que es excelente contar con una opinion basada en numeros.

Saludos !!
YAM
(Yet another Monster)

Sebastian Bataglia dijo...

Cookie, unos que parece que quieren darnos una mano, aunque pequeña, parece que son los brasileros...
Keep me posted

Cookie Monster dijo...

Gracias YAM! Me alegro que gusten los post. Haremos lo posible para evitar otro hiatus, jeje.

Seba, decis que vuelve la locomotora carioca? Por ahora va cuatro meses (ago-nov) de crecimiento al 3%. Que siga!

Slds!

Matías dijo...

Claro y conciso, casi que no parecés economista.

Che, estamos cada vez más peligrosamente cerca de http://1.bp.blogspot.com/-qMGFym-HL_I/UPSf_LgN--I/AAAAAAAAAoI/Cv9wH20nLtk/s1600/TCN+misterio.gif

Abrazo!!

Cookie Monster dijo...

Gracias Mati! Es una locura que estemos repitiendo la historia casi de manera literal en un contexto tan distinto. Slds!!

Juan Sebastián dijo...

Hola cookie, un comentario de estudiante de Economía nerd: envidio tus series. De dónde sacaste la serie de dólar blue?

Anónimo dijo...

Cookie!
En marzo 2009 te preguntè si la carrera ya habìa empezado: No todavìa, respondiste.
Qué sorpresa, ver que hoy lo anunciàs.
Otro grosso,Bullspread: en abril 2010 dijo que era cuestiòn de tiempo;imposible sostener salarios subiendo màs que la tasa de devaluaciòn.
Gracias

uno dijo...

Cookie:

Con respecto al tema de dólar nominal / inflación, iba al comentario de colombroño, eso de "finalmente se acoplaron las series", y al tuyo que cité, eso de que en 2012 el blue se iba a mover como el resto de las variables nominales. Me da la impresión de que en 2013 no estuvo pasando eso. Y sí, lo que decía yo es que si efectivamente había correlación entre inflación / tipo de cambio blue me parecía que lo más lógico era que todo lo que se había venido acumulando de diferencia se evidenciara cuando de hecho se desdobló el mercado, y a partir de ahí variaran parecido, pero es una percepción nomás.

Lo del contexto internacional, me pareció injusto tu comentario, porque después de 2001, además de los economistas que decís predecían un crecimiento "rebote" también se hablaba de un país inviable, y había un pesimismo enorme y unos indicadores de pobreza, desempleo e indigencia como no se habían visto en 200 años de historia. Sólo con un efecto rebote creo que no se llega a revertir eso. Y así como los términos de intercambio nos ayudaron (mucho menos que a nuestros vecinos), las tasas de interés internacionales bajas no las pudimos aprovechar demasiado como consecuencia del 2001, y de que nunca volvimos a los mercados internacionales.
Ok, si te referís a después de 2007 creo que en 2009 se hizo un esfuerzo enorme por mantener los niveles de empleo que se habían alcanzado por ejemplo, y eso obviamente incidió en un deterioro de las cuentas. En todo caso según mi visión el error fue después no recuperar los márgenes previos. De todas formas, obviamente me parece totalmente válido criticar y pedir un mejor manejo de la economía, yo simplemente doy mi visión.

En cuanto a lo del pari passu, creo que no se entendió, cuando dije "sería lo normal y esperable" no me refería a que fuera lo más probable. Quiero decir que si hubiera un dejo de apego a las normas internacionales vigentes y se tratara a Argentina sin animosidad aleccionadora, la lógica indica que no nos deberían exigir pagarle a los hold out el 100% del valor nominal de sus bonos! Por lo tanto, si efectivamente nos fallan en contra, no hay que tomarlo como una circunstancia más, sino como un palo en la rueda, en ese sentido decía que obviamente se iba a sentir el golpe como le sentiría cualquier país, independientemente de haber hecho bien los deberes o no.

Franco dijo...

La pregunta es que puede hacer un ahorrista a la fuerza pesificado pero defenderse? El blue ya aumento, aparte es ilegal, si tus ingresos son en blanco xq los trasformarias en ilegales? Por eso supongo la compra de acciones y bonos, pero como el blue tambien ya subieron, lo unico seria consumir? no creo eso no es ahorro, entonces? Un abrazo.

Cookie Monster dijo...

Hola Juan Sebastián, la verdad que entre mis series tengo varias “figuritas difíciles” que reviso y actualizo como el bicho ese del señor de los anillos. Afortunadamente, la serie de TC blue de los últimos años no es una de ellas: en los diarios La Nación y Gambito publican el dato todos los días y casi siempre ponen un link para descargarte la serie.

Hola anónimo, así es: se tomó su tiempo, pero finalmente llegó el día de anunciar el inicio de la carrera, cortesía de un gobierno muy [pero muy] torpe y poco profesional. Gracias por aguantar mis rants tanto tiempo!

Hola Uno, yo creo que en 2012 quedo demostrado que el dólar le puede ganar a la inflación. Será un hedge imperfecto, probablemente [por ejemplo, en enero parece que sobrerreaccionó y que ahora tiene margen para calmarse un par de meses], pero mal que mal funciona y la mayoría de la gente no tiene muchas otras alternativas. La única manera que me imagino al tipo de cambio como un hedge perfecto es cuando a algún gobierno se le ocurre experimentar con un crawling peg.

Yo definitivamente NO estoy con el grupo que hablaba de dead cat bounce y creo que después del default el gobierno hizo varias cosas bien para volver a crecer, pero yo tampoco compro la historia de que un iluminado nos rescató después de haber caído al abismo. Los términos del intercambio ayudaron bastante [ok, no somos Venezuela, who cares?], el dólar débil ayudó y las tasas bajas también [no hubo mucho financiamiento nuevo para Argentina, pero para todos nuestros socios comerciales sí. Además, sin ese nivel de tasas el canje del 2005 no salía ni de casualidad].

Me decís, hablando de la fumata del contexto fabuloso que empezó en 2006-07, que en 2009 se hizo un esfuerzo enorme por sostener el empleo y que el error fue no haber recuperado los márgenes previos. Estoy confundido con las fechas: en 2007 el gasto publico aumento 50% [!!!] con la economía creciendo al 9%. Todo el mundo está de acuerdo que había que gastar mas cuando se vino la crisis en el IV T 2008, pero este gobierno gastó mucho antes, durante y después de la recesión. No es una sutileza de no haber emprolijado las cosas una vez superada la recesión: acá hubo una fiesta.

Por lo del pari passu, a mi también me parece cualquier cosa la interpretación de Griesa. Igualmente, no me gusta la victimización, no creo que seamos tan únicos en el mundo y creo que el gobierno tiene que hacerse cargo de su parte de la responsabilidad.

Hola Franco, a eso apunta mi próximo post. Todavía no lo escribí, pero la idea está, jeje. Si no te gusta el dólar blue, podes comprar dólar contado con liqui. En la carrera nominal todo sube, el tema es ir viendo que esta rezagado y puede subir mas.

Gracias a todos por opinar. Slds!!!

Anónimo dijo...

gracias a vos,Cookie
Je, recuerdo q en aquella oportunidad te dije "gracias por cuidar nuestros ahorros". Lo sigo sosteniendo
(Anón del 02 Febr 20:53)

Anónimo dijo...

Gracias cookie por mantenernos informados!